集装箱涂料毛利承压，量的拐点已现

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 集装箱涂料毛利承压，量的拐点已现 [Table_Title2] 麦加芯彩(603062) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603062 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 93.0/35.08 目标价格： 总市值(亿) 39.45 最新收盘价： 36.53 自由流通市值(亿) 9.67 自由流通股数(百万) 26.46 [Table_Summary] 事件概述。公司发布2023年报及2024年一季报。公司全年实现营业收入11.41亿元，较上年同期-17.75%；归母净利润为1.67亿元，同比-35.79%，归母扣非后净利润1.45亿元，同比-39.19%。23Q4营业收入实现3.68亿元，同比+51.76%，环比+60.53%；23Q4归母净利润为1165.55万元，同比-73.55%，环比-72.28%；24Q1实现营业收入3.02亿元，同比+31.02%；归母净利润2827万元，同比-49.84%；归母扣非净利润2266万元，同比-47.71%； 2023年经营性现金流-0.41亿元，同比-114%，经营性现金流承压。我们认为业绩低于市场预期，核心原因是集装箱毛利率受到过往行业下行影响处于低位，从而拉低净利润水平。随着集装箱下游需求拐头向上，2024Q2开始集装箱毛利率有望逐渐恢复，盈利情况有望逐季度好转。 ►集装箱涂料需求抬头向上，毛利率有望逐渐恢复。2023年集装箱涂料收入5.84亿元，同比-37.87%，毛利率17.04%，同比下滑11.87pct； 2023年全年集装箱涂料销量3.56万吨，同比-17.25%；销售单价1.64万元/吨，同比2022年平均售价2.19万元/吨下滑24.92%；据公司年报，全球集装箱产量2023H1仅为85万TEU，触及近10年低点，集装箱行业经历了行业低谷，同时由于行业低迷，毛利率同比下滑显著。24Q1集装箱销量为1.47万吨，销售单价为1.48万元/吨，环比-1.79%，同比-23.58%。公司在集装箱领域的集中度持续提升，按照每万TEU消耗606.27吨集装箱涂料计算，公司2023年集装箱涂料销量约60万TEU，若按照全年集装箱产量230万TEU（中集公告的数据），公司市占率为26%（2020年仅为13.6%）；24Q1集装箱涂料销售价格延续去年低迷趋势仍处于低位，但需求端有显著的好转，已经达到1.47万吨（约24.5万TEU）。我们认为24Q1销量显著提升或已显示集装箱周期开始向上，在这个基础上我们判断随着集装箱市场逐渐回暖Q2毛利率有望开始提升（即毛利率同比降幅有望收窄），因此盈利有望逐渐同比好转。 ►风电涂料23年需求强劲，24Q1是行业低点，横向拓展未来空间可观。2023年风电涂料收入5.10亿元，同比+27.34%，毛利率46.35%，同比上升6.25pct； 2023年风电涂料销量为1.24万吨，同比+53.91%；销售单价4.12万元/吨，同比2022年平均售价4.98万元/吨下滑17.26%；据公司年报，风电涂料收入增加主要系装机需求增加+开拓市场挖掘客户需求，进而风电涂料销量增加；毛利率提升系原材料采购成本处于低位；24Q1风电涂料销量为2169吨，销售单价为3.58万元/吨，环比+3.96%，同比-24.19%，判断收入一季度承压；我们认为Q1是全年需求低点并且23年同期基数较高，根据中电联预测，2024年风电装机量有望达到89GW，同比增长26%；我们认为公司作为国内风电涂料龙头企业将显著受益于全年新增装机需求；此外我们判断公司有望加强横向拓展，在核心技术高壁垒背景下，风电涂料盈利空间未来可观。 ►船舶涂料已进入测试阶段，新蓝海开拓稳步有序。我们在首次覆盖报告中测算亚洲市场空间约 200 亿元，远大于风电和集装箱涂料，根据公司公告，中国船级社（CCS）、挪威船级社（DNV）及美国船级社（ABS）均派出验船师在公司完成船底防污漆等产品的现场取样、封存，即将进入测试阶段；标志着公司船舶涂料认证正式进入了测试流程。我们认为如果最终认证完成，公司依靠原本技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司中长期跨越式成长；公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，光伏涂料蓝海亦值得期待。 ►高分红反哺股东，股息支付率高达84%。公司公布其2023年度的利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利1.3元(含税) ，分红金额1.4亿元；据此测算公司的股息支付率为84.09%；公司采用高分红策略反哺股东。高质量发展之路行稳致远。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月23日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 鉴于当前集装箱涂料价格恢复需要时间以及风电市场装机节奏的调整，我们下调2024-2025年归母净利润预测至2.13/2.92亿元（原3.01/3.53亿元），维持2024-2025年公司收入预测15.43/18.64亿元；对应预测EPS 1.97/2.71元（原 2.79/ 3.27元），新增2026年收入/归母净利润/EPS预测分别为22.29亿元/3.55亿元/3.29元；对应4月23日36.53元收盘价18.50/13.50/11.10x PE。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,387 1,141 1,543 1,864 2,229 YoY（%） -30.3% -17.7% 35.3% 20.8% 19.6% 归母净利润(百万元) 260 167 213 292 355 YoY（%） -20.2% -35.8% 27.7% 37.1% 21.6% 毛利率（%） 31.7% 30.3% 27.0% 28.9% 29.9% 每股收益（元） 3.21 1.96 1.97 2.71 3.29 ROE 40.5% 7.9% 9.1% 11.1% 11.8% 市盈率 11.38 18.64 18.50 13.50 11.10 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn 邮箱：jinbing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [T able_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,141 1,543 1,864 2,229 净利润 167 213 292 355 YoY(%) -17.7% 35.3% 20.8% 19.6% 折旧和摊销 15 18 21 22 营业成本 795 1,126 1,324 1,563 营运资金变动 -243 52 -327 76 营业税金及附加 7 9 11 13 经营活动现金流 -41 299 2 473 销售费用 53 62 76 92 资本开支 -15 -44 -29 -31 管理费用 45 55 69 83 投资 -1,071 -100 -200 -300 财务费用 -1 -9 -15 -5 投资活动现金流 -1,086 -146 -231 -333 研发费用 52 67 83 99 股权募资 1,454 0 0 0 资产减值损失 -8 -7 -7 -7 债务募资 -24 100 -50 100 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 1,288 96 -55 94 营业利润 196 252 344 417 现金净流量 161 249 -284 234 营业外收支 -1 -2 -2 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 195 250 342 416 成长能力 所得税 28 36 50 60 营业收入增长率 -17.7% 35.3% 20.8% 19.6% 净利润 167 213 292 355 净利润增长率 -35.8% 27.7% 37.1% 21.6% 归属于母公司净利润 167 213 292 355 盈利能力 YoY(%) -35.8% 27.7% 37.1% 21.6% 毛利率 30.3% 27.0% 28.9% 29.9% 每股收益 1.96 1.97 2.71 3.29 净利润率 14.6% 13.8% 15.7% 15.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.1% 6.6% 8.1% 8.4% 货币资金 420 669 385 619 净资产收益率ROE 7.9% 9.1% 11.1% 11.8% 预付款项 3 4 4 5 偿债能力 存货 149 175 231 247 流动比率 4.12 3.39 3.44 3.24 其他流动资产 1,951 2,138 2,753 3,099 速动比率 3.84 3.17 3.18 3.02 流动资产合计 2,523 2,984 3,373 3,971 现金比率 0.69 0.76 0.39 0.51 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.5% 27.4% 27.1% 29.0% 固定资产 93 108 110 112 经营效率 无形资产 41 47 49 53 总资产周转率 0.58 0.52 0.54 0.57 非流动资产合计 212 239 248 258 每股指标（元） 资产合计 2,735 3,223 3,622 4,229 每股收益 1.96 1.97 2.71 3.29 短期借款 21 121 71 171 每股净资产 19.63 21.67 24.44 27.80 应付账款及票据 489 637 763 879 每股经营现金流 -0.38 2.77 0.02 4.38 其他流动负债 103 123 146 175 每股股利 2.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 612 881 980 1,225 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.64 18.50 13.50 11.10 其他长期负债 2 2 2 2 PB 3.18 1.69 1.49 1.31 非流动负债合计 2 2 2 2 负债合计 615 883 982 1,227 股本 108 108 108 108 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,120 2,340 2,639 3,002 负债和股东权益合计 2,735 3,223 3,622 4,229 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰