【通知】灾祸来临时的恐慌性 卖 ： 债券和股市场的证物

本文下载人：[211.71.28.2]2024年3月12日，时间：06:22出版商：运筹学与管理科学研究所（INFORMS）INFORMS位于美国马里兰州 管理科学 出版物详细信息，包括作者说明和订阅信息：http://pubsonline.informs.org 灾难发生时的恐慌抛售：债券和股票市场的证据 ThanhD.Huynh,YingXia 引用这篇文章： ThanhD.Huynh，YingXia（2023）灾难发生时的恐慌抛售：债券和股票市场的证据。管理科学69（12）：7448-7467。https://doi. org/10.1287/mnsc.2021.4018 完整的使用条款和条件：https://pubsonline.informs.org/Publications/Librarian-Portal/PubsOnLine-条款和条件 本文只能用于研究、教学和/或私人学习。除非另有说明，否则未经出版商明确批准，禁止商业用途或系统下载(通过机器人或其他自动过程 )。有关更多信息，请联系permissions@informs.org。 出版商不保证或保证文章的准确性、完整性、适销性、适用于特定目的或不侵权。对产品或出版物的描述或引用，或在本文中包含广告，既不构成也不暗示对该产品、出版物或服务的索赔的保证、认可或支持。 版权所有©2021,INFORMS 请向下滚动文章-它在后续页面上 INFORMS拥有来自近90个国家的12,500名成员，是最大的国际运筹学协会（O.R.)和分析专业人士和学生。INFORMS为个人专业人士以及各种类型和规模的组织提供了独特的网络和学习机会，以更好地理解和使用O.R.以及分析工具和方法，以转变战略愿景并实现更好的结果。 有关INFORMS，其出版物，成员资格或会议的更多信息，请访问http://www.informs.org https://pubsonline.informs.org/journal/mnsc 管理科学 第69卷，第12期，2023年12月，第7448页– 7467 ISSN0025-1909(打印),ISSN1526-5501(在线) 灾难发生时的恐慌抛售：债券和股票市场的证据 ThanhD.Huynh,aYingXia a莫纳什大学莫纳什商学院银行与金融系，澳大利亚维多利亚3145 联系人:thanh.huynh@monash.edu,https://orcid.org/0000-0001-7970-1464(TDH);ying.xia@monash.edu,https:/ /orcid.org/0000-0003-1488-3732(YX) 收到：2020年3月24日 修订日期：2020年9月14日 接受：2021年1月16日提前在线发布的文章： 2021年8月11日https://doi.org/10.1287 Abstract.本研究使用分类的机构级数据来确定fiRM’sexpo-suretophysicalclimateriskandexaminesinvestors’美国公司债券和股票市场对自然灾害的反应。我们fi还有，当firm暴露于disas-ters，投资者通过压低当前债券和股票价格而过度反应，导致未来的回报更高。然而，fi具有强大环保能力的RMSfileexperiencelowersellingpressureontheirbondsandstocks,althoughtheirfundamentalsweakenedfollow-ingdisaffers.Theevidencesuggeststhatcorporateinvestmentinimprovingenvironmental-talprofi当气候变化风险成为现实时，les会得到回报。 /mnsc.202.4018版权所有：©2021INFORMS 历史:这篇论文被科林·梅耶尔特别部分接受管理科学关于商业和气候变化。 补充材料:Thedatafiles和在线附录可在https://doi.org/10.1287/mnsc获得 .2021.4018. 关键词：物理气候风险•自然灾害•过度反应•编制级数据 1.Introduction 美国是过去二十年来遭受自然灾害最多的三大国家之一（《经济学人》2017年）。1贝莱德（2019年）预测，到2060年，极端气候事件将使美国大多数大都市地区的国内生产总值 （GDP）损失至少1％–2080下a“没有气候行动”情景。HsiangandJina(2014)estimatethataheattycyclonecarriesthesameimpactonincomeperparticipalasabankingcrisis,anditcanhavealongedinfluenceontheeconomicde-developmentofacountry.Inthisstudy,welookintothestockandbondmarketsandexaminedhowinvestorsreactwhenafirm面临自然灾害。 鉴于股票和债券是fiRM’s的成本fi研究市场对灾难的反应将加深我们对投资者对暴露的可能惩罚的理解firms。Thisunderstandingalsoguidemanagersonthetypeofcorporateinvestmentsthatmighthelpmitigationthesecosts.Forpolicifiers,itisimportanttoexaminewhetherthemarketreactionisconditionaluponfiRM属性，因为它意味着促进ef的政策fi物理气候风险的有效定价可能并非所有人都是同质的firms。 尽管这很重要fiRM水平分析，这些问题还没有在气候条件下得到充分探索。fi南斯文献，可能是因为在一个fiRM’sestablishmentlocations.Ourstudycontributestothisliterature 通过使用美国子公司、分支机构和工厂的综合机构级数据fiRmsfromtheNationalEstablishmentTime-Series(NETS)data-baseandthecounty-levelinformationondisasterdamagesfromtheSpatialHazardEventsandLossesDatabasefortheUnitedStates(SHELDUS).Afi当rm的机构位于受灾县时，它被认为暴露于灾难之中。 使用投资组合分析和多元回归，我们fi与a之间的正相关关系fiRM’对自然灾害及其未来股票和债券回报的肯定。样本fiCally ，当afiRM’其机构位于受自然灾害影响的县，其未来每月股票回报增加14.6个基点（bps），其未来每月债券回报增加8.4个基点。这个幅度在经济上是有意义的，因为这些估计分别相当于股票和债券样本均值的14%和16%。这些结果对于使用替代措施是稳健的。firm级经济敞口和对已知风险特征的控制，无法观察到的时间不变差异firms,andseasonalityeffects.Water,theseef-fectsarestrongerasdisaffersaremoresalient.Placebotestsofpseudo-disaffersonunexposedfirms显示一个徽章fi不能联系，暗示我们的fi结论不是虚假的结果。 我们进一步fi在灾难发生后，’S的销售和fiRM’我们的总销售额下降了。2这些结果作为我们身份的验证fi受影响机构的阳离子 ，因为它是 7448 成功捕捉灾害影响firmfundamentals.Theyalsoindicatethatbothbehaviortheory(investors’对灾害的过度反应；DeBondt和Thaler1985)和理性预期(由于fiRM基本面)可以解释我们的标题findings.Wethereforepresentseveralfindings，加在一起 ，倾向于行为解释。 过度反应假说的一个主要预测是，投资者通过压低暴露的当前价格来对灾难反应过度。fi均方根’股票和债券，导致回报和灾难之间的同期关系为负。随着价格下跌-低基本价值，它们将反弹。我们确实fi债券和股票的同期回报是显著的ficantlylowerwhenthefirmisexposed-todisaffers.Asaresultofthispricepressure,weobservedanincreasesinreturnsonstocksandbondsofexposedfirms之后。 接下来，我们使用内幕交易活动来检查价格变化是否纯粹是由以下因素驱动的firm基本面。如果投资者因暴露的超卖而对灾难反应过度fi均方根’stocks,then-siderscouldbebetteroffbuppingtheirownstocks,becausestockpriceswerebelowtheirfundamentalvalues(Seyhun1990,RozeffandZaman1998).Wein-deedfind内部人士’购买增加，与这些内部人士相信自己的观点一致fi均方根’股价过于低迷。 在某种程度上，对气候变化的关注fluen-ces投资者’对灾难的反应，我们预计近年来当投资者-’对气候变化风险的担忧加剧（Kruegeretal.2020）。使用2006年《斯特恩评论》的出版作为引起公众对气候变化的关注的事件（画家2020），我们fi灾害的影响是显著的fi不能只在2006年之后。 一个相关的问题是为什么投资者对自然灾害感到惊讶。毕竟，美国的一些地区比其他地区更容易遭受某些有利的灾难 。传统的资产定价理论认为物理气候风险可能是不同的fi在市场投资组合中，因此，暴露的价格firms（反过来，他们的资本成本）不应该在灾难之后改变。我们认为这种零假设在经验上没有得到支持，因为自然灾害不能被完美地预测 （Rehse等人2019），而且正如气候科学家所表明的那样 ，气候变化进一步加剧了任何先决条件。firmgeograce-phy,weshowinSection3thatthereisalargedegreeofuncertaintyinthedistributionofbothsignificantandnonsignificantdisaffersinagivenarea(e.g.,uncertaintyaboutthepossibilitaryofocuraldistand diversifi商业地点的阳离子不能帮助一个firm完全避免灾难，因为有可能fiRM’我们的机构将在未来的某个时候遭受灾难的打击。 检查如何fiRMS可以减轻股票和债券在遭受灾难时的卖出压力，我们探讨投资者是否’反应是条件性的fiRM’s环境专家file.我们fi此外，抛售压力在fi环境得分较高的均方根(EScore)，尽管 高和低EScorefirms在 灾难后的设立销售。4始终如一，firmswithmoresustainability -orientedandlong-terminstitutionalinvestorsalsoexperiencelowersellingpressurefollowingdisaffers.Theseresultsareconsistentwiththenotion-tionthat,becauseinvestorshavenonpeciminarymotiveswheninvestmentinhighEScorefirms（Baker等人，2018年，Hartzmark和Sussman2019年，Barber等人，2021年），他们对这些fi均方根’股票和债券时firms暴露于灾难。这些findings对希望强调bene的政策制定者也有重要意义fi企业对环保事业的投资fi