国君晨报0424|森麒麟、海外策略、被动配置、计算机

【基础化工】森麒麟（002984）24Q1业绩超预期，摩洛哥项目有序推进 维持“增持”评级。行业景气度高位，公司24Q1业绩超预期，上调公司24-26年EPS为1.97/ 2.43/ 2.80元（原为：1.67/2.13/2.48元）。参考可比公司，给予公司24年17.38倍PE，上调公司目标价为34.24元（原为：28.68元）。 24Q1业绩超预期。公司发布24Q1季报，24Q1年实现营业收入/归母净利21.15/ 5.04亿元，同比+27.59%/ +101.34%。环比+0.71%/ -+33.40%。业绩增长主要原因是24Q1年轮胎行业高景气，公司订单持续供不应求，同时公司新产能贡献增量。 产 销 大 幅 增 长 ， 盈 利 能 力 明 显 改 善 。2024年 一 季 度 ， 完 成 轮 胎 产 量/销 售807.57/760.71万 条 ， 同 比+28%/+15.70%； 其 中 ， 半 钢 胎 产 量/销 量773.99/728.03万条，同比+26%/12.76%；全钢胎产量33.58/32.68万条，同比+148%/+175.28%。2024年一季度年销售毛利率/净利率31.32%/23.82%，分别同比+7.98/ 8.73pct，环比+5.96/ 3.89pct，净利率创历史新高。 摩洛哥项目有序推进，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。同时公告变成定增资金用途由西班牙1200万条半钢至摩洛哥项目，摩洛哥项目有序推进中。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：24Q1业绩超预期，摩洛哥项目有序推进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 上周海外流动性收紧叠加地缘政治风险一度升温，港股整体下跌，后续以横盘震荡为主。中国一季度整体经济增速好于市场预期，但消费和商品房销售数据显示经济部分领域不够牢固。海外方面，美国零售销售和制造业产出数据好于预期，叠加美联储官员不急于降息的言论，10年期美债收益率一度突破4.69%，扰动港股市场流动性。此外，海外地缘政治一度升温，扰动港股市场。全周恒生指数跌2.98%，恒生国企指数跌2.26%，恒生科技指数跌5.65%。风格方面，红利风格跌0.28%，大幅跑赢市场。行业方面，中东局势一度升温，能源和航运行业表现靠前。 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，将拓宽资金流动通道，改善市场流动性及稳定性。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施。我们认为，1）沪深港通ETF纳入规模门槛下降，有助于显著增加标的数量和规模；2）人民币股票柜台纳入港股通，将吸引更多的人民币资金流入港股市场，并进一步提升港股交易活跃度和成交规模。此外，引入庄家机制，并配合印花税减免，将提高做市商参与套利的积极性，提高港股交易活跃度。3）当前港交所REITs日均成交额较低，此次将REITs纳入沪深港通措施将吸引内、外资流入，提升市场流动性。 港股优质资产性价比凸显，近四周南向资金已持续净流入港股市场。自3月26日以来的四周，南向资金持续不断净流入港股市场，累计超过789亿港元，主要是港股计入过高的风险溢价，优质资产性价比凸显。分行业看，南向资金净流入港股所有行业，更青睐金融、能源和电讯等高分红行业以及互联网为主的其他优质资产。目前，南向资金对医疗保健、资讯科技和电讯等行业的话语权超过10%。在5项资本市场对港合作措施的支持下，南向资金将持续流入港股市场，进一步增加港股市场的话语权，提升港股市场的价格稳定性及合理性。 投资策略：震荡阶段仍以高股息为主，并开始布局港股互联网。1）在海外风险事件仍未完全出清，并可能扰动港股市场的情况下，具备低风险特征的高分红风格仍有配置价值，建议关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业。2）中国资本市场新“国九条”，有助于投资者向更低估值、更稳定增长、更高分红的资产聚焦。而过去几年港股互联网的政策调整和估值调整都已经充分，股价正在进入击球区，可以用更长期的眼光去审视中国互联网公司的机会。行业选择方面，仍以高股息为主，并开始布局港股互联网。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美国经济放缓引起衰退交易；3）国际地缘摩擦升温；4）美联储货币政策宽松不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：政策推动下，港股优质资产配置价值提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【被动配置】从量化视角复盘A股1995年以来的风格轮动和选股因子表现——权益配置因子研究系列05 美股市场存在典型的大小盘轮动现象，平均5-10年切换一次。由于大小市值轮动频繁，在整个83年的时间区间，小市值平均每年仅跑赢大市值2.06%。美股估值因子长期较为有效，高低估值轮动并不频繁。在整个46年的时间区间，低估值组跑赢高估值组的年化超额收益（年化多空收益）为10.8%。 市值因子是A股最强的风格因子，中期看小市值风格未来一两年大概率延续。历史表现上，1995年以来市值因子的年化多空收益达22%，年化超额收益达20%。从轮动上看，大小盘风格切换有4次，小市值失效有两次：2003-2006年失效四年、2017年初-2021年初失效4年。月度上存在明显日历效应，2、3、5、8、11月小市值很强，月均超额达3%以上；4、12月超额明显为负。小市值在A股大部分时间有效，主要因为：经济处于复苏时期，流动性宽松，新产业趋势出现初期，监管政策放松或宽容时，增量资金推动、成本结构良好；失效是由于因子过于拥挤、估值过高、政策变化、资金推动等。按照过往30年的小样本总结规律，市值风格4~10年左右轮动一次，可考虑战略性超配或低配。估值价差和滚动五年收益对市值因子择时有较强指导意义。在经济稳步复苏、流动性宽松、AI可能引发新科技浪潮、IPO放缓的背景下，如果多种影响因素持续，中期看小市值风格未来一两年大概率延续。 估值因子长期超额明显低于市值因子，但高低估值的风格轮动并不明显。1995年以来估值因子年化超额为11%，年化多空为13%。估值因子持续失效主要是2019年4月-2021年1月，是因为机构持续抱团白马蓝筹赛道股，市场不关心估值高低，估值因子超额累计回撤30%。没有行情的年份超额收益较高，超过10%。 常用选股因子在2017年以后超额收益相对之前有所降低。估值、股息率因子整体上在震荡市和没有行情时超额表现较好。价量因子跟小市值高度相关，小市值占优时价量因子表现均较好。基本面因子整体上看有效性较强；主要失效发生在2022年~2023年，基本面因子均大幅跑输基准；2023年11月超额开始反弹，未来或有望重新有效。选股因子日常跟踪参见《权益因子观察周报》。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。本报告结论基于小样本归纳，或存在较大失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：从量化视角复盘A股1995年以来的风格轮动和选股因子表现——权益配置因子研究系列05，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】低能耗高性能，Llama-3领跑开源大模型 投资建议：Meta推出其最新版本的人工智能开源大语言模型Llama 3，包括8B和70B参数的两个版本，多项关键基准测试的表现优于诸多同类模型。随着未来400B参数的大版本模型Llama 3的推出，开源社区有望迎来巨大变革，AI创新应用有望加速落地。 相较Llama 2实现重大飞跃，性能优于诸多同类模型。Llams3在模型架构上实现了重要改进，包括使用具有128k token词汇表的tokenizer提升语言编码的有效性、采用分组查询注意力（GQA）以提升模型推理效率等。同时，Llama 3训练数据集是Llama 2的七倍多且包含四倍多的代码，叠加在扩展预训练上的一系列改进，使得模型训练效率相较Llama 2提高约三倍，其token输出速度为800个/秒，也实现性能上的革命性飞跃，Llama 3在多个关键基准测试中表现优于同类模型。 Llama3赋能Meta全生态，AI助手正面竞争OpenAI。对于Meta来说，Llama 3不仅仅是一个研究项目，它更是Meta将AI接入其庞大的应用和服务生态系统战略的关键部分。Meta将Llama 3集成在其AI助手的更新版本中，从而实现在Facebook、Instagram、WhatsApp以及Messenger等软件中直接利用Meta AI进行搜索，在商业模式上与ChatGPT直接竞争。另外，参数为400B的Llama3模型处于训练中，多模态、多语言对话能力、更长的上下文窗口等维度也将迎来提升。 大模型开源路线得到确认，AI应用场景创新迎来催化。当前大模型技术路线存在OpenAI为代表的闭源阵营和Llama为代表的开源阵营，此次Llama3在模型参数较小的情况下还能实现性能的显著优势，进一步肯定了开源的技术路线和Llama的训练框架。模型使用效率的提升也将调动周边的工具类应用，AI应用场景创新有望取得进一步突破。 风险提示：技术迭代不及预期，商业落地效果不及预期风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：低能耗高性能，Llama-3领跑开源大模型，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、策略：24Q1基金增配“价值中的价值”02、家电：内外销齐发力，清洁龙头边际向好03、社零：美国T ik To k法案生效期延长一年 深度报告 01、电子：AI对存储晶圆产能消耗拉动显著 02、被动配置：从量化视角复盘A股1995年以来的风格轮动和选股因子表现 更多国君研究和服务 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。