光伏玻璃行业深度报告供需阶段性改善，龙头竞争优势稳固证券研究报告2024年4月24日请务必阅读正文后免责条款行业评级建材行业强于大市（维持）电力设备及新能源强于大市（维持）平安证券研究所建材团队、电力设备及新能源团队 2要点总结光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化。光伏玻璃作为光伏组件重要防护构成，主要采用压延法生产工艺，相比普通浮法玻璃、技术壁垒更高且资产属性较重，日熔量1200吨窑炉投资额约10亿元左右。下游客户主要是光伏组件企业，光伏玻璃占组件成本比重在辅材中仅次于铝边框及EVA光伏胶膜。随着近年来双玻组件渗透率大幅提升与轻薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%，未来盖板玻璃将继续向薄片化发展。上游成本主要为纯碱、石英砂与天然气等。据彩虹新能招股书披露，模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通浮法玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合造价成本更高。近年产能需求持续高增，短期供需平衡趋紧。近年全球光伏装机量高增，叠加双玻渗透率提升，光伏玻璃需求大幅向好。此外2021年工信部不再要求光伏玻璃产能置换，促使光伏玻璃产能三年增两倍。截至4月11日国内在产日熔量10.6万吨/日。考虑行业盈利仍处低位与主流企业投产计划，估算国内全年新增产能约2万吨/日左右，同时参考平安证券电新团队预测（2024年全球新增光伏装机容量直流侧为538GW），测算全年玻璃供需平衡相对宽松，但可能存在阶段性紧平衡。尤其2023H2以来产业链价格下跌、且市场预期光伏消纳红线取消，2024年1-2月我国光伏新增装机同比增80%，延续2023年12月以来高增,叠加光伏玻璃投产放缓，库存回落与盈利微薄背景下厂家涨价意愿较强。截至4/11日2mm镀膜光伏玻璃均价18.5元/平米，较3月低点提高2元/平米。考虑4月组件排产仍高，3月以来玻璃点火增加但产能爬坡需要时间，短期玻璃价格仍有小幅上行空间。全年考虑供需相对宽松、纯碱等成本回落带来盈利改善，玻璃上涨空间或有限。中长期除了关注新增点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃的冲击。信义与福莱特双寡头稳固，旗滨等积极追赶。2023年底信义光能、福莱特超白压延玻璃国内在产产能分别为2.39万吨/日、1.86万吨/日，分别占国内总产能24%、19%，稳居行业前二。其中，信义光能产能规模行业领先，具备规模化、客户、技术等优势；同时背靠浮法玻璃龙头信义玻璃，在成本集中采购等形成协同效应，公司毛利率亦持续领先行业；2024年计划新增6条产线（合计日熔量6400吨）。福莱特2006年通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，当前亦具备规模化、客户、技术等优势，且矿产资源储量超16700万吨，进一步深化成本优势；2024年安徽四期项目和南通项目（总日熔量9600吨/天）预计点火运营。旗滨集团作为浮法玻璃领军者，近年大力发展光伏业务，凭借浮法玻璃深耕多年来的运营经验优势，叠加浮法与光伏玻璃业务协同带来的成本采购优势，以及采用大型窑炉带来的高成品率与材料能耗效率，后续光伏业务放量以及单平利润提升值得期待。投资建议：行业层面，考虑4月光伏组件排产仍高，3月以来玻璃点火增加但产能爬坡需要时间，供需偏紧之下短期玻璃价格仍有小幅上行空间，叠加纯碱等原材料价格下行，光伏玻璃盈利呈现改善。公司层面，信义光能、福莱特集团作为行业领先者，具备规模化、客户、技术、矿产等优势，毛利率大幅领先行业，并且2024年拟投产规模较大，全年业绩放量可期；旗滨集团作为后来者，后续光伏玻璃放量以及单平利润提升亦值得期待，建议关注福莱特、旗滨集团、信义光能。风险提示：1）下游装机表现不及预期；2）光伏玻璃点火规模超预期、竞争加剧；3）供需测算存在偏差；4）浮法玻璃作为光伏背板大范围推广。 CONTENT目录一、光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化四、投资建议与风险提示三、信义与福莱特双寡头稳固，旗滨等积极追赶二、近年产能需求持续高增，短期供需平衡趋紧 41.1 光伏玻璃为光伏组件重要构成，技术壁垒较高、以压延工艺为主光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，主要加装在光伏组件的最外层，阻隔水分和腐蚀气体等带来的影响，起到保护电池片和电极的作用，其强度、透光率等直接决定光伏组件寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料。从生产方式看，包括压延法与浮法两种，以压延法为主。相较于普通玻璃，光伏玻璃需要具备含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征，超白浮法玻璃与超白压延玻璃（亦称超白压花玻璃）可满足上述要求。其中超白压延玻璃用于晶硅电池、是光伏玻璃主流产品，采用压延工艺，而超白浮法玻璃多用于薄膜电池。压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，然后进入退火窑退火，玻璃成型后的特殊花型可增加光线的透过率。据福莱特招股书披露，在太阳光斜射及电池组件呈角度安装时，超白压延玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约3%至4%。资料来源：百川浮盈，凯盛集团官网，OFweek产业研究中心，平安证券研究所光伏玻璃与平板玻璃对比光伏玻璃生产的浮法工艺和压延工艺对比特性光伏玻璃平板玻璃含铁量0.015%-0.02%左右一般0.2%以上可见光透射比≥91.5%，300-2500nm光谱范圆内≥91.0%(折合3mm标准厚度)相同厚度下88-89%左右耐窩温性可承受500度以上的表面高温80度左右耐腐蚀性对雨水和环境中的有害气体具有一定的耐腐蚀性能;可耐各种清洁剂清洗，耐酸、碱清洗剂之擦拭;长期暴露在大气和阳光下，性能不会发生严重恶化不耐酸碱腐蚀，不耐恶劣天气及有害气体抗冲击性钢化处理，强度大，抗冲击性好抗冲击能力相对较弱机械强度较高，可承受高风压和冰雹等较低 51.2 双玻组件渗透率持续提升，光伏玻璃趋于薄片化光伏玻璃原片经过钢化与镀膜后便可组装于光伏组件，根据组件中位置差异，光伏玻璃可分为面板（盖板）玻璃、背板玻璃。面板玻璃指覆盖在光伏组件表面的光伏玻璃，背板玻璃指用于光伏组件背面封装的光伏玻璃。随着晶硅太阳能电池的技术发展，其背阳面亦可以发生“光伏效应”从而产生电流，使得晶硅太阳能电池具备“双面发电”的功能。相对于传统单面发电的“单玻组件”，使用前板玻璃和背板玻璃进行封装的晶硅太阳能电池组件，通常被称为“双玻组件”。单玻组件通常采用面板3.2mm 厚度玻璃，双玻组件通常采用盖板、背板均为2.0mm 厚度的玻璃。近年双玻组件渗透率大幅提升，2mm前盖板玻璃市占率过半。据中国光伏行业协会披露，随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，2023 年双面组件市场占比达到67.0%。目前前盖板玻璃厚度主要有1.6mm、2.0mm、3.2mm和其他规格，其中2.0mm玻璃主要用于双玻组件。2018-2023年使用3.2mm前盖板玻璃的组件市占率从78.%降至32.5%，使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%。另外当前双玻组件正在试用1.6mm 玻璃，2023 年其市占率升至1.5%。随着未来组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃会向薄片化发展。资料来源：彩虹新能招股书，中国光伏行业协会（CPIA），平安证券研究所彩虹新能单玻与双玻组件示意图光伏行业协会披露的不同前盖板玻璃厚度的组件市场占比变化趋势光伏行业协会披露的2023-2030年单/双面组件市场占比变化趋势 61.3 生产环节具有资产属性重、连续不间断特征与浮法玻璃相同，光伏玻璃生产亦具有连续、不间断特点，通常8-10年后需进行一段时间冷修，因此产线开关难度较大。同时，产线冷修也能起到一定的产能调节作用、促进光伏玻璃供需平衡，但考虑行业大部分为近年投产的新建产线，因此供给核心仍在新点火产线，冷修调节作用相对有限。光伏玻璃行业资产属性较重，一般一条日熔量1200吨/日的窑炉投资额大约10亿元左右，建设周期1.5年左右，建成投产后6个月达产。资料来源：福莱特公告，平安证券研究所序号项目名称投资总额（亿元）拟投入金额（亿元）项目建设计划项目经济效益1年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目4319新建5条1,200吨/天光伏玻璃生产线，建设期18个月，建成投产后6个月达产内部收益率17%，投资回收期（含建设期）为6.56年（所得税后）2年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目3823分两期，一期新建3条1,200吨/天生产线，建设期18个月，建成投产后6个月达产内部收益率17% ，投资回收期（含建设期）为6.62年（所得税后）3补充流动资金项目1818合计9960福莱特2022年非公开发行A股股票预案披露的项目投资情况 71.4 下游面向光伏组件企业，占组件成本比重不低下游客户方面，光伏玻璃下游主要是光伏组件企业。从光伏产业链看，国内光伏产业链上游晶硅、硅锭、硅棒、硅片制造环节主要生产厂商包括通威股份、新疆大全、特变电工、隆基股份、中环股份等企业；中游电池片、光伏组件制造环节主要厂商包括通威股份、爱旭股份、阿特斯、天合光能、晶科能源、隆基股份等企业；下游光伏设备及光伏终端应用环节涵盖逆变器、电站集成及电站运营等领域，主要厂商包括正泰电器、特变电工、国家电投、华能、中广核、三峡新能源等企业。据OFweek产业研究院测算，2022年光伏玻璃在光伏组件成本占比约7%，在辅材中其成本仅次于铝边框及EVA光伏胶膜。考虑近年双玻组件渗透率持续提升、硅料成本下行，预计当前光伏玻璃占组件比重或更高。资料来源：海达光能招股书，索比光伏网，OFweek产业研究中心，平安证券研究所2022年光伏组件成本构成晶硅太阳能电池光伏产业链示意图电池片, 61%铝边框, 9%EVA, 8%光伏玻璃, 7%背板, 5%焊带, 3%接线盒, 3%折旧、人工及其他, 4% 81.5 上游主要为纯碱、石英石、天然气，成本高于普通玻璃光伏玻璃成本主要包括纯碱、石英石与天然气。据彩虹新能招股书披露，光伏玻璃生产主要原材料为石英砂、纯碱等，主要能源为天然气、电和氧气；模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合成本更高。虽然光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，但光伏玻璃需使用高透光度低铁含量石英砂；其次，光伏玻璃生产线在料方设计、配料工艺、窑池结构、熔化工艺、控制流程等方面均有更高要求，其中生产线方面成本差异最大的是光伏玻璃多了AR镀膜工艺、以提高太阳光透过率；此外，光伏玻璃生产线投产周期更长，建设投产周期1.5年左右、爬坡2.5-6月不等。因此光伏玻璃生产成本高于普通玻璃。据百川盈孚统计，截至2023/1/19，平板玻璃的生产成本在1233元/吨，而光伏玻璃的生产成本在2467元/吨。资料来源：彩虹新能招股书，福莱特公告，平安证券研究所彩虹新能光伏玻璃成本构成福莱特材料能源采购金额占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021合同履约成本制造费用直接人工能源动力直接材料27%29%23%25%12%15%19%16%33%25%23%26%15%13%19%17%10%16%13%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1202120202019天然气电石油类燃料白云石石英砂纯碱 CONTENT目录一、光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化四、投资建议与风险提示三、信义与福莱特双寡头稳固，旗滨等积极追赶二、近年产能需求持续高增，短期供需平衡趋紧 102.1 光伏装机高增叠加双玻渗透率提升，近年光伏玻璃需求向好近年全球光伏装机量高增，2023H2以来受益组件成本下行。一方面，2020年9月我国提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，积极出台新能源行业扶持政策；另一方面，受益于晶硅太阳能电池的技术进步、规模化经济效应以及电站开发商经验积累，近十年间全球光伏发电成本迅速下降；此外，由于