机械设备行业深度：锂电池扩产明显但仍存阶段性缺口，具备竞争优势的一二线厂商更具看点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 锂电池扩产明显但仍存阶段性缺口，具备竞争优势的一二线厂商更具看点 2021年12月08日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 机械设备 6.07 2.02 43.23 沪深300 3.56 1.26 14.15 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 0731-84403345 肖德威 研究助理 xiaodewei@hnchasing.com 相关报告 重点股票 2021E 2022E 2023E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 先导智能 0.998 79.76 1.583 50.28 2.175 36.60 推荐 杭可科技 1.01 120.79 1.97 61.93 3.23 37.77 推荐 利元亨 2.71 116.65 5.48 57.68 8.71 36.30 推荐 联赢激光 0.38 124.45 1.11 42.60 1.83 25.84 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  新能源汽车浪潮已成国家与车企共识。中国以2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和为基准目标，并从具体的落地政策上，先后推出“双积分政策”、限购限行、充电桩等基础设施建设、电池回收政策等促进措施来推动产业健康发展。欧盟提出法案拟将2030年碳排放考核目标从48g/km加严至43g/km，并且欧洲主要经济体均推出新能源车减免政策。美国提出未来将实现100%的清洁能源经济，在2050年之前达到净零碳排放。车企层面，以特斯拉为代表的新能源势力和以大众为代表的传统势力均制定较高的新能源车销量目标。总体来看，新能源车浪潮已成国家与车企共识。  锂电池扩产增速明显，但仍存在阶段性缺口。以扩产角度看，2021-2023年，全球动力锂电池厂商新增扩产分别为257、519、492GWh；2021-2023年下游各方面需求合计分别为280.46、376.2、534.15GWh。假设产能保持满产满销状态，则2021年、2023年仍分别存在23.46GWh与42.15GWh的产能缺口。  未来三年合计新增锂电设备空间接近3000亿元。在考虑设备折旧的前提下，根据扩产进度和需求量，以单GW设备投资额1.85-2.0亿元（逐年递减）测算可以得出，以电池厂商扩产角度看，可知未来三年（2021年-2023年），锂电设备空间依次为657.9、1187.7、1202.5亿元，合计新增3048.1亿元；以下游所需动力电池角度测算锂电设备的空间依次为703.68、920.74、1258.46亿元，合计新增2882.88亿元。  核心指标对比，具有竞争优势的一二线厂商更具看点。我们以成长能力、盈利能力、研发实力、客户结构以及订单情况五大核心指标来进行对比。以营收与人员扩张衡量，先导智能、利元亨成长能力突出；杭可科技、联赢激光在盈利边际改善上更具优势；研发实力上，先导智能、利元亨综合实力更优；客户结构上，先导智能与杭可科技更受动力电池大厂认可；订单层面，金银河与赢合科技表现亮眼。综合来看，具有竞争优势的一二线厂商更具看点。  投资建议。推荐先导智能（300450.SZ）、杭可科技（688006.SH）、-10%0%10%20%30%2020-102021-022021-062021-10机械设备(申万)沪深300行业深度 机械设备 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 联赢激光（688518.SH）及利元亨（688499.SH）。先导智能是国产锂电设备整线龙头，综合实力突出、品类齐全、客户优质，有望凭借平台化战略不断打开市场空间。杭可科技为锂电设备后道龙头，将受益于海外新能源政策的刺激带来业绩增长。联赢激光作为国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，将受益于龙头动力电池厂商扩产。利元亨以消费锂电起家，将凭借动力锂电的突破迎来快速发展。  风险提示：动力电池扩产不及预期，市场空间测算不及预期，下游需求不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 锂电设备：板块盈利处于产业链中高水平，国产设备商加速崛起 ............................. 5 1.1 基本介绍：分为前中后段三个环节，下游涵盖动力、消费、储能三大领域...................... 5 1.2 行业特性：高毛利、宽壁垒、深绑定............................................................................................. 8 1.3 行业格局：国产设备商逐步崛起，先导完成全工序覆盖 ....................................................... 12 1.4 行业发展趋势：设备厂商与电池厂商绑定趋势不改，行业集中度仍会提升.................... 14 2 产需两旺，锂电设备空间可期 ................................................................................ 16 2.1 新能源汽车浪潮已成国家与车企共识........................................................................................... 16 2.2 电池巨头排产密集，但难补需求缺口........................................................................................... 21 3 核心指标对比，龙头厂商更具竞争力...................................................................... 29 3.1 成长能力：以营收与人员扩张衡量，先导智能、利元亨成长能力突出 ............................ 29 3.2 盈利能力：业内厂商毛利率大多下滑，杭可科技、联赢激光边际改善明显.................... 30 3.3 研发实力：行业整体研发费用率较高，先导智能、利元亨综合实力更优 ........................ 31 3.4 客户结构：与动力电池厂商绑定是行业共性，先导智能、杭可科技更受客户青睐 ...... 32 3.5 订单情况：板块存货、合同负债及预收款同比增速比较，金银河、赢合科技表现亮眼.......................................................................................................................................................................... 33 3.6 总结：具有竞争优势的一二线厂商更具看点 ............................................................................. 34 4 投资建议 ................................................................................................................ 34 4.1 先导智能：在手订单保障业绩，平台化战略打开长期发展空间.......................................... 34 4.2 杭可科技：锂电设备后道龙头，受益于海外需求回暖............................................................ 35 4.3 联赢激光：深度绑定头部厂商，受益于动力电池扩产潮 ....................................................... 36 4.4 利元亨：动力、消费双线发展，公司长期增长可期 ................................................................ 37 5 风险提示 ................................................................................................................ 38 图表目录 图1：锂电池电芯工作原理 .......................................................................................... 5 图2：锂电池结构示意图.............................................................................................. 5 图3：锂电池产业链..................................................................................................... 6 图4：锂电池制作工序 ................................................................................................. 6 图5：锂电池产业链各环节 .......................................................................................... 8 图6：锂电池产业链各环节毛利率水平对比.................................................................. 8 图7：锂电设备各工艺环节毛利率对比......................................................................... 9 图8：2019年中国市场动力电池企业份额 .................................................................. 16 图9：2020年中国市场动力电池企业份额 .................................................................. 16 图10：智能手机全球出货量（百万部） ..................................................................... 23 图11：PC全