开源晨会

2024年04月24日 开源晨会0424 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理2.435 食品饮料0.946 医药生物0.884 传媒0.792 计算机0.268 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-4.133 钢铁-2.567 煤炭-2.280 建筑材料-1.797 石油石化-1.692 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】财政收支力度有望提升——3月财政数据点评-20240422 【金融工程】主动权益基金加仓周期板块，固收基金杠杆率下行——公募基金 2024年一季报全扫描-20240423 【金融工程】选基因子改进：基金业绩动量中的beta识别与剥离——基金研究系列（30）-20240423 行业公司 【机械】机械周视角：设备更新、顺周期与新质生产力共舞——行业点评报告 -20240423 【煤炭开采：山西焦煤(000983.SZ)】煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期——公司信息更新报告-20240423 【传媒：芒果超媒(300413.SZ)】会员规模创新高助力收入增长，优质内容待释放 ——公司信息更新报告-20240423 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】营收增长利润承压，行业龙头分红比例提升 ——公司信息更新报告-20240423 【海外：浪潮数字企业(00596.HK)】公司有望迎来市场位势上移、净利润持续放量趋势——港股公司信息更新报告-20240423 【地产建筑：地铁设计(003013.SZ)】一季度业绩保持增长，大股东支持力度充分 ——公司信息更新报告-20240423 【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】产品结构升级持续，省内竞争优势扩大——公司信息更新报告-20240423 【食品饮料：安琪酵母(600298.SH)】国际市场较快增长，关注国内需求拐点——公司信息更新报告-20240423 【化工：金石资源(603505.SH)】2024Q1业绩创历史同期新高，各项目稳步放量 ——公司信息更新报告-20240423 【计算机：天融信(002212.SZ)】现金流大幅改善，AI助力安全服务能力提升——公司信息更新报告-20240423 【传媒：腾讯控股(00700.HK)】“DNF手游”定档5月21日，助力游戏业务成长 ——港股公司信息更新报告-20240423 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】开局良好，新品可期——公司信息更新报告 -20240423 【化工：扬农化工(600486.SH)】业绩符合预期，降本增效彰显盈利韧性——公司信息更新报告-20240423 【化工：硅宝科技(300019.SZ)】Q1业绩承压，硅碳负极项目建设和客户认证顺利推进——公司信息更新报告-20240422 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】财政收支力度有望提升——3月财政数据点评-20240422 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：3月，全国一般公共预算收入16292亿元，全国一般公共预算支出26232亿元。全国政府性基金预算 收入3245亿元，全国政府性基金预算支出6575亿元。 公共财政收入增速下滑，个税收入高增；地方政府支出力度偏弱 一般财政收入增速小幅下滑，基数拖累税收增长。3月公共财政收入同比下降2.4%，根据财政部，仍有2023年同期中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响。3月税收收入11352亿元，同比下降7.7%。3月是税收收入小月，但本次税收收入弱于季节性或与2023年同期基数较高有关。非税收入延续回升，录得4940亿元，同比增长12%。税种方面分化较大，个人所得税大幅增长，增值税受基数影响增速下降。3月个人所得税收入978亿元，同比增长75%，尽管基数较低有一定影响，但居民收入实质性提升或是高增速的主因。结合一季度人均可支配收入实际增速6.2%，居民收入增长有所提速。3月国内增值税收入5091亿元，同比下滑12%，受2023年高基数影响较大；企业所得税收入同比增长7.3%，一则随着工业生产、制造业改善，企业收入提高；二则企业购买设备、器具可享受税收优惠政策。消费税同比下降3%，相比个人所得税和可支配收入的增幅，消费税增速偏弱，或与居民消费边际倾向和结构有关，消费税征收产品多为高端消费品，而一季度服务消费依旧强于商品消费。出口退税同比下降13%。其他税种方面，房产税、城镇土地使用税、耕地占用税为正增长，或与部分城市房地产交易有所回暖有关；车辆购置税收入同比减少，或反映3月汽车销售边际放缓；收入同比下降的税种还包括关税和土地增值税，分别同比降低13%、8%。 财政支出力度收缩，基建类支出降速，地方政府支出为主要拖累。3月公共财政支出26232亿元，同比降低2.9%。中央本级支出同比增长5.7%，地方支出同比下滑4%。支出结构方面，3月社保就业支出增速走强，同比增长3.7%，文旅体育类支出增速提高至1.2%，其余各分项增速均下滑。基建类支出、科技类支出下滑最明显。城乡社区事务、农林水利、交通运输三项同比增速分别为0.4%、-2.9%、-13.5%；科技类支出同比下滑16%。民生类支出中的教育支出增速也降至-6%。3月财政支出发力趋缓，基建类支出收缩或与中央增发国债资金下达完成、地方资金进展较慢有关。 3月政府性基金收支增速下滑；二季度或是政府债券加力起点 政府性基金收支降速，专项债发行速度偏慢。3月全国政府性基金收入3245亿元，同比增速回落至16%。其中地方本级政府性基金收入同比下降17.3%，降幅为2023年11月以来最低。国有土地出让金收入2522亿元，同比下降19%，1-2月的地方政府性基金收入改善未能持续。土地收入大幅下行主要受三线城市以及住房用地下滑影响。3月土地交易市场量价来看，成交面积同比下降最为显著的是住宅用地；成交总价住房用地、工业用地同比均下降，分别降低13%、6%。其他用地量价增速均升。分城市来看，三线城市土地成交总价降幅最大，为17%；但一线城市土地成交面积下降最为显著，同比下降28%。 3月政府性基金支出6575亿元，同比下降23%，降幅有所扩大。地方本级政府性基金支出同比下降24%，或反映专项债发行和资金支出进度持续走弱。一季度地方专项债发行规模偏低，进度仅为16%，3月共发行2308亿元。 向后看，政府债券将在二季度加力。预计超长期特别国债最晚6月开始发行，国债发行将对政府性基金收入 提供支撑。此前增发国债的发行到项目开工时滞约为半年，则2024年国债项目或于三-四季度逐步落地，对政府性基金支出带来增量。3月财政一、二本账力度均有所减弱，或与国债资金支出完毕后支撑动能减弱、专项债发行进度比往年偏缓有关。4月17日国新办发布会指出，将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，预计 项目开工将提速；同时会议指出，近日又对地方报送项目的投向领域、前期工作等进行把关，完成了今年专项债券项目的初步筛选。预计后续专项债发行和资金投放有望加快，基建投资或受到特别国债和地方债双重支撑。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【金融工程】主动权益基金加仓周期板块，固收基金杠杆率下行——公募基金2024年一季报全扫描 -20240423 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|陈威（联系人）证书编号：S0790123070027 2024年一季度股票市场整体上涨，沪深300指数收益3.10%，中证800收益1.56%，全市场公募基金最新规模为29.30万亿元，较2023年四季度环比上涨5.81%。股票型基金资产净值季度环比上升9.34%，其中被动指数型基金是规模增长的主导类别，其规模环比上升15.13%。整体来看，债券型基金整体收益表现较优，债券型基金收益率中位数为1.12%。 主动权益基金：周期板块占比增加2.30%，医药板块占比减小2.94% 2024年一季度主动权益基金规模为3.55万亿元，较2023年四季度减少2449.4亿元，数量为3815只。股票仓位：2024年一季度主动权益基金的股票仓位为88.92%，较2023年四季度小幅减小0.47%。板块配置：周期板块占比增加2.30%，医药板块占比减小2.94%。重仓行业：食品饮料、电子、医药生物重仓规模季度环比分别减小4.83%、15.30%、24.74%；有色金属、家用电器、通信重仓规模季度环比分别增加36.36%、22.49%、32.95%。重仓股票：重仓股集中度提升，最大主动增持为宁德时代，最大主动减持为贵州茅台。港股配置：港股持仓规模季度环比下降0.56%，能源业主动增持比例较大，增持比例为1.01%。 固收+基金：股票仓位下降，杠杆率下降3.95% 2024年一季度，固收+基金规模为8995.73亿元，较2023年四季度减少1652.4亿元。资产配置：股票、信用债、可转债仓位占比下降。重仓股票：主要分布在有色金属、食品饮料、电子等行业。重仓债券：前三名分别为浦发转债、兴业转债、24附息国债04。杠杆率：最新杠杆率为118.75%，较2023年四季度下降3.95%。 固收基金：基金总体规模增加，杠杆率下降 2024年一季度固收基金总体规模为7.04万亿元，季度环比上升8.52%，基金数量为2272只。其中，中长期 纯债型基金规模为5.85万亿元，数量为1934只；短期纯债型基金规模为1.19万亿元，数量为338只。资产配置：短期纯债型基金信用债占比84.23%，较2023年四季度增加0.89%；利率债占比15.33%，较2023年四季度减少0.83%。中长期纯债型基金信用债占比51.98%，较2023年四季度增加1.74%；利率债占比47.67%，较2023年四季度减少1.69%。重仓债券：纯债型基金前十重仓债主要为政策银行债。杠杆率：短期纯债型基金杠杆率为116.45%，较2023年四季度下降0.75%；中长期纯债型基金杠杆率为124.61%，较2023年四季度下降2.33%。 FOF基金：整体规模有所下降，新发份额处于低位 2024年一季度，FOF基金数量为499只，FOF基金总规模为1433.32亿元，较2023年四季度下降109.45亿元。2024年一季度，FOF新发基金5只，新发份额22.56亿份，处于历史低位。 风险提示：本文分析结果基于历史数据统计，过去业绩不代表未来表现，不构成对产品的推荐投资建议。 【金融工程】选基因子改进：基金业绩动量中的beta识别与剥离——基金研究系列（30）-20240423 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|何申昊（联系人）证书编号：S0790122080094 选基因子的陷阱：风格切换与基金业绩动量回撤 在主动基金策略研究系列报告中，我们提出风格配置与选基因子相配合的组合构建思路。其中选基因子负责从管理能力、组合特征等维度寻找可持续的竞争优势，贡献独立于风格的alpha。但是在分域视角下，我们发现选基因子实则掺杂风格的扰动。进一步观察各类别因子的表现，合成因子回撤的主要原因是业绩动量类因子出现反转。本篇报告我们提出相似中性化的方法和理论，系统性地剥离业绩动量类因子中隐藏的风格扰动，以对抗其在风格切换时期的回撤。 相似中性化：对抗业绩动量回撤的普适性方案 首先，我们推荐采用净值收益率的相关系数构建基金相似