请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 23年存在减值影响，持续高分红 [Table_Title2] 兴业科技(002674) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002674 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 13.75/8.4 目标价格： 总市值(亿) 35.61 最新收盘价： 12.2 自由流通市值(亿) 35.24 自由流通股数(百万) 288.87 [Table_Summary] 事件概述 2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为27.00/1.86/1.80/0.25亿元，同比增长35.81%/23.74%/36.86%/122.69%，业绩低于股权激励最低考核目标1.96亿元，我们分析主要受资产减值影响。剔除资产和信用减值损失（22/23年分别为0.39/0.75亿元）及政府补贴（22/23年分别为0.27/0.12亿元）后归母净利为2.5亿元，同比增长53%；经营现金流低于净利主要由于存货增长和经营性应收项目的增加。23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.59/0.13/0.24亿元、同比增长29.3%/-31.6%/64.3%。 23年每10股派发现金红利6元，分红率94%，股息率为4.9%。 2024Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.97/0.35/0.33亿元、同比增长28.61%/22.03%/44.83%，符合市场预期。 分析判断: 主业收入增长，利润持平主要由于减值影响。（1）主业鞋包袋用皮革收入/产量/销量/单价分别为18.7亿元/1.28亿SF/1.24亿SF/15.1元/SF，同比增长19.59%/17.34%/14.30%/5%，产能利用率68.23%、同比提升1.86PCT；主业毛利率为19.67%，同比提升0.19PCT；根据我们测算净利率为6.14%，同比下降1.14PCT，我们分析主要受资产减值影响，但若剔除减值影响，主业利润实际增长24%。（2）国内（剔除宏兴和宝泰）/国外销售收入为17.25/1.45亿元、同比增长28%/-33%；我们分析，海外下滑主要受去库存影响，但23年公司积极拓展海外客户，成功进入 VF 集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等品牌的供应链，在海外市场的拓展中迈出了坚实的一步。 毛利率提升叠加税收优惠带动净利率提升。（1）汽车内饰用皮革收入为5.99亿元，同比增长94.21%，我们分析主要由于宏兴并表在22年下半年；若剔除并表时间影响，宏兴自身23年收入增长43%。（2）宏兴汽车净利为0.99亿元，同比增长93%/240%，并表贡献净利0.59亿元。宏兴净利率为16%，同比提升7PCT，净利率提升主要由于毛利率提升（毛利率为29.91%，同比提升6.06PCT）及23年开始享受高新技术企业所得税优惠政策致所得税费用减少。（3）客户方面，根据公告，24年4月12日公司公告获得某主机厂定点通知、预计于25年3月开始、5年生命周期对应金额10亿元。 宝泰开始进入高增长期，但利润率下滑。二层皮胶原产品原料/其他用皮革收入为1.34/0.7亿元,同比增长165.52%/133.15%，若剔除并表时间（22年3月并表）影响，子公司宝泰皮革收入/净利为4.9/0.13亿元，同比增长124%/68%，并表贡献净利0.07亿元。二层皮胶原产品原料/其他用皮革毛利率为12.17%/18.00%，同比提升-1.9/10.9PCT。根据我们测算宝泰对外销售净利率为6%，同比下降3PCT。 23年净利率增幅低于毛利率主要受资产减值损失增加影响，24Q1则受信用减值增加及少数股东权益增加净利率有所下滑。（1）23年公司毛利率/归母净利率为21.41%/6.9%、同比提升1.90/-0.67PCT，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/4.22%/2.67%/0.75%、同比增加0.22/0.11/-0.10/0.27PCT。资产减值损失（0.75亿元）/收入为2.76%、同比增加1.32PCT，主要为存货跌价准备的计提；其他收益/收入为0.65%，同比下降0.69PCT；投资净收益占比同比下降0.42PCT；所得税占比下降0.14PCT。（2）24Q1公司毛利率/净利率分别为20.24%/5.80%、同比提升2.48/-0.31PCT；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为[Table_Date] 2024年04月23日 证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1.24%/4.37%/2.23%/0.24%、同比增加0.13/0.33/-0.07/0.24PCT。其他收益占比下降0.7PCT；资产减值损占比下降0.44PCT；信用减值损失占比增加1.08PCT；所得税占比增加0.19PCT；少数股东权益占比 增加0.75PCT。 原材料备货导致存货较大增长、应收账款增长，计提减值并影响现金流。23年末存货为12.49亿元，同比增长22.89%，原材料/在产品/库存商品/发出商品/自制半成品分别占比23%/19%/10%/17%/31%,同比提升-1/-2.5/1/3.5/-1PCT；存货周转天数192天、同比减少5天。应收账款为4.44亿元、同比增长7.78%，应收账款周转天数为57天、同比减少1天。应付账款为3.11亿元、同比增长5.29%，应付账款周转天数为52天、同比增加1天。24Q1存货为12.62亿元，同比增长5.35%，周转天数为237天，同比减少24天。应收账款为4.24亿元、同比增长21%，应收账款周转天数为65天，同比减少9天。 投资建议 我们分析，公司未来驱动在于：（1）宏兴受益于理想快速增长，尽管阶段性有理想调增或调降销量指引影响，但整体仍保持较快增长态势；我们分析宏兴长期受益于新能源车供应链本土化趋势、有望做到与主业收入各半的占比；（2）宝泰和印尼有望成为新的增长点；（3）若原皮价格上涨，公司库存储备受益，贡献主业利润率提升。考虑宝泰收入增长超预期，上调收入预测，上调24-25年收入预测30.4/33.8亿元至31.81/35.67亿元，新增26年收入预测40.39亿元；考虑主业计提减值，调整24/25年归母净利预测2.86/3.46亿元至2.61/3.68亿元，新增26年归母净利预测4.53亿元，对应调整24-25年EPS为0.98/1.19元至0.90/1.26元，新增26年EPS预测为1.55元，2024年4月22日收盘价12.2元对应 24/25/26年 PE 分别为14/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示 汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，新客户订单不及预期风险,系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,988 2,700 3,181 3,567 4,039 YoY（%） 15.1% 35.8% 17.9% 12.1% 13.2% 归母净利润(百万元) 151 186 261 368 453 YoY（%） -17.0% 23.7% 40.3% 40.6% 23.2% 毛利率（%） 19.5% 21.4% 21.9% 22.7% 23.6% 每股收益（元） 0.52 0.64 0.90 1.26 1.55 ROE 6.4% 7.8% 9.8% 12.1% 13.0% 市盈率 23.65 19.11 13.62 9.69 7.86 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,700 3,181 3,567 4,039 净利润 231 293 448 565 YoY(%) 35.8% 17.9% 12.1% 13.2% 折旧和摊销 75 101 116 116 营业成本 2,122 2,484 2,757 3,085 营运资金变动 -394 165 -497 93 营业税金及附加 14 23 19 22 经营活动现金流 25 590 97 802 销售费用 36 38 43 48 资本开支 -171 -131 -165 -154 管理费用 114 201 130 120 投资 -140 -57 -64 -73 财务费用 20 34 28 32 投资活动现金流 -299 -172 -212 -207 研发费用 72 95 110 121 股权募资 39 0 0 0 资产减值损失 -75 0 0 0 债务募资 145 0 0 0 投资收益 12 16 18 20 筹资活动现金流 2 -45 -46 -47 营业利润 265 341 520 655 现金净流量 -275 373 -161 548 营业外收支 2 -2 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 266 339 519 654 成长能力 所得税 35 46 71 89 营业收入增长率 35.8% 17.9% 12.1% 13.2% 净利润 231 293 448 565 净利润增长率 23.7% 40.3% 40.6% 23.2% 归属于母公司净利润 186 261 368 453 盈利能力 YoY(%) 23.7% 40.3% 40.6% 23.2% 毛利率 21.4% 21.9% 22.7% 23.6% 每股收益 0.64 0.90 1.26 1.55 净利润率 6.9% 8.2% 10.3% 11.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.5% 5.6% 7.3% 7.8% 货币资金 548 920 759 1,307 净资产收益率ROE 7.8% 9.8% 12.1% 13.0% 预付款项 76 88 97 109 偿债能力 存货 1,249 1,328 1,610 1,651 流动比率 2.95 2.70 3.16 3.16 其他流动资产 1,107 1,156 1,284 1,402 速动比率 1.50 1.50 1.59 1.80 流动资产合计 2,980 3,491 3,750 4,469 现金比率 0.54 0.71 0.64 0.92 长期股权投资 154 172 194 220 资产负债率 36.4% 38.0% 33.3% 32.7% 固定资产 666 699 743 793 经营效率 无形资产 52 51 51 51 总资产周转率 0.68 0.72 0.73 0.74 非流动资产合计 1,133 1,194 1,278 1,352 每股指标（元） 资产