21年存在减值影响但核心业务体现韧性，22年关注《深海》等项目节奏

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光线传媒（300251） 证券研究报告 2022年01月29日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,933.61 流通A股股本(百万股) 2,786.84 A股总市值(百万元) 30,890.90 流通A股市值(百万元) 29,345.39 每股净资产(元) 3.25 资产负债率(%) 9.53 一年内最高/最低(元) 14.35/8.51 作者 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《光线传媒-季报点评:Q3因疫情及档期调整项目有限，关注后续影片节奏》 2021-10-25 2 《光线传媒-半年报点评:主营及投资业务推动业绩修复，低成本高回报电影优势凸显》 2021-08-27 3 《光线传媒-年报点评报告:疫情下业绩体现强韧性，丰富储备叠加动画优势逐步复苏可期》 2021-05-07 股价走势 21年存在减值影响但核心业务体现韧性，22年关注《深海》等项目节奏 光线传媒披露21年业绩预告，预计实现归母净利润1.7-2.2亿元，同比下降24.4%-41.6%；扣非后净利润4000万-9000万元，同比下降61.7%–83.0%。单季度拆分，21Q4单季度预计净亏损3.3-3.8亿元。公司21Q4业绩为负主要由于疫情对部分参股公司的经营发展造成了一定的不利影响，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备共4.6-4.9亿元，如不考虑减值准备，则公司21年归母净利润为6.3-7.1亿元，减值前主营业绩符合预期。 电影业务方面，电影行业受疫情等因素影响较大，部分项目延期上映，电影业务利润同比有所下降。公司21年参与投资、发行并计入21年票房的影片总票房约为28.15亿元，其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》等影片，总票房约为27.93亿元；公司参与投资、发行或协助推广的于2020年上映并有部分票房计入21年的影片包括《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》，总票房约为0.22亿元。 网剧业务发展迅速，多个项目取得实质性进展，电视剧/网剧业务利润同比有所增长。其中，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作，《拂玉鞍》已拍摄完成待播出，上述剧集尚未到收入确认期。21年确认项目为《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等。 公司艺人经纪业务继续保持良好的发展势头，相关业务利润同比增长150%以上。公司多位潜力艺人的知名度及商业价值持续提升，电影、电视剧/网剧及艺人经纪业务之间的协同效果日益增强。 投资公司方面也获得较好成绩，投资收益及现金储备均有增加。公司根据投资比例确认、按权益法核算的参股公司投资收益同比大幅增长。公司收到的参股公司的现金分红同比大幅增长，有效增加了现金储备。 公司持续推进真人电影及动画电影，22年储备项目丰富多元。公司已定档影片包括《狙击手》（22年春节档）；《十年一品温如言》（22年2月14日）；《我是真的讨厌异地恋》（22年5月20日），同时储备有多部影片已制作完成。动画电影重点项目《深海》正在制作中，影片制作上乘，值得期待。 投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。在电影市场尚未完全恢复的情况下，21年公司主营业务利润表现也体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。考虑业绩预告，我们下调公司21年归母净利润至1.92亿（前值6.96亿），预计22-23年归母净利润为10.24亿/12.01亿元，对应PE分别为30.2x/25.7x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严，业绩预告仅为初步测算结果，请以正式财报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,829.45 1,159.07 1,370.02 2,131.76 2,545.32 增长率(%) 89.70 (59.04) 18.20 55.60 19.40 EBITDA(百万元) 1,795.80 499.34 1,204.77 1,218.12 1,421.16 净利润(百万元) 947.59 291.05 192.29 1,023.81 1,200.72 增长率(%) (31.00) (69.28) (33.93) 432.42 17.28 EPS(元/股) 0.32 0.10 0.07 0.35 0.41 市盈率(P/E) 32.60 106.13 160.64 30.17 25.73 市净率(P/B) 3.46 3.43 3.30 2.99 2.69 市销率(P/S) 10.92 26.65 22.55 14.49 12.14 EV/EBITDA 17.68 64.98 22.60 20.91 18.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%2021-012021-052021-09光线传媒创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,512.39 1,925.32 2,657.87 4,509.65 4,266.82 营业收入 2,829.45 1,159.07 1,370.02 2,131.76 2,545.32 应收票据及应收账款 433.62 634.83 266.39 562.62 427.22 营业成本 1,563.10 544.39 753.38 1,139.21 1,359.20 预付账款 97.19 76.87 200.94 191.22 293.33 营业税金及附加 2.34 1.63 1.92 2.98 3.56 存货 1,164.47 938.86 1,363.13 535.56 1,729.77 营业费用 2.05 2.83 5.48 7.67 8.91 其他 594.51 363.39 210.53 565.77 332.91 管理费用 168.56 118.81 95.90 123.64 132.36 流动资产合计 4,802.18 3,939.26 4,698.86 6,364.83 7,050.06 研发费用 14.40 17.57 15.07 17.05 17.05 长期股权投资 5,072.54 4,862.38 4,862.38 4,862.38 4,862.38 财务费用 28.86 1.61 (6.00) 0.51 0.63 固定资产 33.04 28.50 22.99 17.49 11.98 资产减值损失 (289.95) (42.64) (500.00) (30.00) (30.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.10 (0.22) (0.00) 0.11 (0.22) 无形资产 2.49 2.08 2.09 1.77 1.13 投资净收益 406.52 (40.12) 200.00 340.00 360.00 其他 1,078.85 993.17 1,023.37 917.98 965.36 其他 (178.06) 237.79 590.01 (630.22) (669.56) 非流动资产合计 6,186.92 5,886.13 5,910.84 5,799.62 5,840.85 营业利润 1,111.53 317.43 214.28 1,160.79 1,363.39 资产总计 10,989.11 9,825.39 10,609.69 12,164.45 12,890.91 营业外收入 2.26 9.37 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.26 3.38 1.20 1.20 1.20 应付票据及应付账款 779.99 372.57 255.24 883.97 361.97 利润总额 1,112.53 323.42 218.08 1,164.59 1,367.19 其他 1,175.57 311.97 861.28 812.59 918.50 所得税 165.92 35.32 26.17 139.75 164.06 流动负债合计 1,955.56 684.54 1,116.52 1,696.56 1,280.47 净利润 946.61 288.11 191.91 1,024.84 1,203.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.98) (2.95) (0.38) 1.02 2.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 947.59 291.05 192.29 1,023.81 1,200.72 其他 55.19 92.14 90.00 91.07 90.54 每股收益（元） 0.32 0.10 0.07 0.35 0.41 非流动负债合计 55.19 92.14 90.00 91.07 90.54 负债合计 2,010.75 776.68 1,206.52 1,787.63 1,371.00 少数股东权益 43.54 40.59 40.21 41.23 43.64 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 2,933.61 2,933.61 2,933.61 2,933.61 2,933.61 成长能力 资本公积 2,003.81 1,988.12 1,984.68 1,984.68 1,984.68 营业收入 89.70% -59.04% 18.20% 55.60% 19.40% 留存收益 6,163.83 6,250.12 6,429.36 7,401.98 8,542.66 营业利润 -42.36% -71.44% -32.49% 441.72% 17.45% 其他 (2,166.43) (2,163.73) (1,984.68) (1,984.68) (1,984.68) 归属于母公司净利润 -31.00% -69.28% -33.93% 432.42% 17.28% 股东权益合计 8,978.35 9,048.71 9,403.17 10,376.82 11,519.91 获利能力 负债和股东权益总计 10,989.11 9,825.39 10,609.69 12,164.45 12,890.91 毛利率 44.76% 53.03% 45.01% 46.56% 46.60% 净利率 33.49% 25.11% 14.04% 48.03% 47.17% ROE 10.61% 3.23% 2.05% 9.91% 10.46% ROIC 14.89% 4.68% 3.03% 17.92% 24.40% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 946.61