20年疫情及减值影响落地，21年有望迎来行业景气度及公司竞争力双重提升，短期关注春节档《唐探3

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万达电影（002739） 证券研究报告 2021年01月31日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,230.73 流通A股股本(百万股) 1,951.64 A股总市值(百万元) 47,849.05 流通A股市值(百万元) 41,862.64 每股净资产(元) 5.68 资产负债率(%) 50.81 一年内最高/最低(元) 21.65/14.00 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万达电影-公司点评:公司ST风险担忧有望消除，基于中长逻辑继续看好》 2020-12-17 2 《万达电影-季报点评:院线市占率提升巩固龙头地位，21年内容大年可期》 2020-11-05 3 《万达电影-半年报点评:疫情带来短期经营压力，随着行业复苏关注龙头价值》 2020-08-13 股价走势 20年疫情及减值影响落地，21年有望迎来行业景气度及公司竞争力双重提升，短期关注春节档《唐探3》 万达电影披露20年业绩预告，预计2020年实现营业收入59.0-67.0亿元，归母净利润为亏损61.5-69.5亿元，扣非后净利润为亏损63.4-71.4亿元。如不考虑资产减值，则净利润为亏损21.5-24.5亿元。20年疫情影响下影院停摆近半年时间，20年7月20日复工但由于部分疫情管控限制、优质影片仍供应不足等原因，电影行业尚未能完全恢复至同期正常水平，同时境外疫情依然严重，公司下属澳洲院线业务也受到影响；子公司新媒诚品Q4亏损，主要因为投资个别剧在符合收入确认条件起24月内未能完成销售，根据相关会计政策，相应存货余额结转至营业成本所致。公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、骋亚影视计提商誉及资产减值准备40.0-45.0亿元，最终减值计提金额将由评估机构及审计机构进行评估和审计后确定。截至20年三季报，公司商誉为81.12亿，计提后预计剩余商誉36.12亿-41.12亿，其中大部分为澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.（20H1商誉余额33.4亿），后续商誉风险有望大幅降低。 在20年业务层面，公司复工以来经营情况逐步恢复，票房、观影人次等恢复情况均好于行业平均水平，体现龙头公司的优质性。公司全年新开业影院64家，通过开放特许经营加盟新签约影院310家，国内影院第四季度实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到 15.1%，较上年同期有明显提升。公司澳洲院线业务虽然第四季度受疫情影响仍未能盈利，但市场占有率、户外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升。 影视内容方面，公司储备丰富。万达影视《唐人街探案3》《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。 投资建议：21年行业取得开门红，其中，2021年1月1日元旦当日票房破6亿元，创新年首日票房记录及元旦档首日票房记录，再度验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑。同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场有望在供需两端持续改善，景气度在21年有望持续恢复。 短期看，春节档如顺利进行则有望挑战“最强春节档”，以《唐探3》为代表的的头部影片存在票房超预期可能性，1月30日，《唐探3》预售总票房破亿，创造国产电影预售最快破亿纪录。中长期维度看，万达电影作为国内电影龙头公司，院线领先地位稳固，并且不断提升竞争力，未来有望看到公司影院市占率的持续提升。同时，万达内容储备将在2021年开始陆续释放，影视内容大年可期。根据20年业绩预告，我们下调公司20年净利润至-67.9亿元（前值-20.9亿元），预计21-22年净利润分别为16.07亿/20.47亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，电视剧及游戏等项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,088.13 15,435.36 6,377.41 17,414.05 19,410.08 增长率(%) 6.49 9.56 (58.68) 173.06 11.46 EBITDA(百万元) 2,217.04 8,016.71 3,013.12 3,047.59 3,825.16 净利润(百万元) 1,294.63 (4,728.59) (6,785.57) 1,606.63 2,047.06 增长率(%) (14.58) (465.25) 43.50 (123.68) 27.41 EPS(元/股) 0.58 (2.12) (3.04) 0.72 0.92 市盈率(P/E) 36.96 (10.12) (7.05) 29.78 23.37 市净率(P/B) 3.80 3.46 3.79 3.36 2.94 市销率(P/S) 3.40 3.10 7.50 2.75 2.47 EV/EBITDA 17.20 4.66 16.32 15.51 12.16 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%2%10%18%26%34%42%50%2020-022020-062020-10万达电影文化传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,348.76 2,463.17 956.61 2,612.11 2,911.51 营业收入 14,088.13 15,435.36 6,377.41 17,414.05 19,410.08 应收票据及应收账款 1,725.25 2,309.96 885.75 4,144.97 1,462.38 营业成本 9,816.15 11,195.39 6,859.56 12,251.47 13,534.65 预付账款 305.90 1,217.99 457.30 1,448.48 807.29 营业税金及附加 481.12 478.94 216.83 592.08 659.94 存货 191.81 2,154.48 1,410.02 1,312.53 1,695.17 营业费用 1,015.97 969.77 605.85 1,253.81 1,319.89 其他 969.75 1,177.94 879.44 1,431.27 1,087.07 管理费用 1,078.41 1,279.67 924.72 1,340.88 1,358.71 流动资产合计 4,541.48 9,323.54 4,589.12 10,949.36 7,963.43 研发费用 0.00 25.57 22.32 52.24 58.23 长期股权投资 20.54 96.82 96.82 96.82 96.82 财务费用 283.45 297.21 263.74 284.52 310.95 固定资产 2,843.60 2,850.54 3,444.35 3,718.98 3,691.82 资产减值损失 33.54 (5,897.85) (4,400.00) (30.00) (40.00) 在建工程 223.98 217.60 208.32 201.82 197.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 849.85 1,121.02 1,251.49 1,229.33 1,204.54 投资净收益 19.04 19.29 40.00 40.00 40.00 其他 14,629.01 12,878.56 12,806.50 12,768.00 12,420.92 其他 (229.23) 11,583.03 8,500.00 (240.00) (220.00) 非流动资产合计 18,566.99 17,164.54 17,807.48 18,014.95 17,611.39 营业利润 1,589.67 (4,515.66) (6,655.62) 1,869.04 2,387.72 资产总计 23,108.47 26,488.08 22,396.60 28,964.30 25,574.82 营业外收入 23.24 20.69 35.00 35.00 35.00 短期借款 2,300.00 3,455.46 4,647.58 4,118.17 3,594.37 营业外支出 8.79 59.13 12.00 12.00 12.00 应付票据及应付账款 940.10 1,685.62 666.90 1,715.33 916.41 利润总额 1,604.13 (4,554.11) (6,632.62) 1,892.04 2,410.72 其他 3,261.36 4,800.01 1,745.81 6,469.10 2,361.80 所得税 311.64 167.64 132.65 283.81 361.61 流动负债合计 6,501.46 9,941.09 7,060.29 12,302.59 6,872.58 净利润 1,292.49 (4,721.74) (6,765.27) 1,608.24 2,049.11 长期借款 3,758.24 2,100.00 2,100.00 1,800.00 1,800.00 少数股东损益 (2.14) 6.85 20.30 1.61 2.05 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,294.63 (4,728.59) (6,785.57) 1,606.63 2,047.06 其他 239.85 308.52 274.18 291.35 282.77 每股收益（元） 0.58 (2.12) (3.04) 0.72 0.92 非流动负债合计 3,998.09 2,408.52 2,374.19 2,091.35 2,082.77 负债合计 10,499.55 12,349.61 9,434.48 14,393.94 8,955.35 少数股东权益 26.40 306.33 326.63 328.24 330.28 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,761.44 2,078.43 2,230.73 2,230.73 2,230.73 成长能力 资本公积 4,003.74 8,094.79 13,533.80 13,533.80 13,533.80 营业收入 6.49% 9.56% -58.68% 173.06% 11.46% 留存收益 10,671.05 11,751.33 10,404.77 12,011.40 14,058.46 营业利润 -15.07% -384.06% 47.39% -128.08% 27.75% 其他 (3,853.71) (8,092.40) (13,533.80) (13,533.80) (13,533.80) 归属于母公司净利润 -14.58% -465.25% 43.50% -123.68% 27.41% 股东权益合计 12