海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 餐饮 证券研究报告 2022年04月03日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 呷哺呷哺：疫情扰动及关店减值影响下21年净亏损2.9亿符合预期，22年计划展店约156家 公司发布 2021 年全年财报，2021年实现营收61.5亿元，yoy+12.7%；归母净利润-2.9亿元，同比转亏、相较于2020年实现的净利润0.02亿元大幅下滑；归母净利率为-4.8%、yoy-4.8pct，符合盈利警告的收入61.5亿元、净亏损2.75~2.95亿元。21H1/H2分别实现收入30.5/31.0亿元，yoy+58.5%/-12.3%；归母净利润-0.5/-2.4亿元，同比亏损缩窄/转亏。 收入端：①分品牌：2021年呷哺呷哺实现餐厅净收入35.0亿元，yoy+1.2%，占公司营收的57.0%；凑凑实现餐厅净收入23.6亿元，yoy+39.8%，收入占比由 2019年的19.9%提升至38.4%。其中呷哺呷哺在一线/二线/三线及以下城市收入占比分别为47.1%/33.8%/19.1%；凑凑在一线/二线/三线及以下/中国大陆外城市收入占比分别为45.7%/48.2%/0.9%/5.3%。②门店扩张方面：2021年呷哺呷哺共经营门店841家，较 2020年-220家（餐厅关闭的原因为其大多数产生亏损、不符合呷哺呷哺推广的「高性价比」模式的地区经营），目前一线/二线/三线及以下城市门店分别达324/302/215家；凑凑共经营门店183家、较 2020年+43家，其中一线/二线/三线及以下城市/中国大陆以外门店分别达72/99/4/8家。③门店表现方面：2021年呷哺呷哺/凑凑翻座率分别为2.3/2.5（2019年为2.6/2.9），呷哺呷哺/凑凑较19年翻台率恢复度约88.5%/86.2%、仍受疫情影响；同店销售增速分别为-8.3%/-0.9%；客单价分别为62.5/140.6元，yoy+0.3%/+11.1%。 成本费用端：①原材料及耗材成本收入占比由2020年的39.0%降低至2021年的38.1%，主要由于2020年疫情严重、食材损耗更多，从而导致食材成本增加所致。②员工成本占比由2020的27.1%升至2021年的29.8%，主要由于20年减免的国家社保在21年已经结束，及凑凑拓店员工增加所致。③物业租金及相关开支占比由2020年的4.0%增至2021年的4.8%，主要由于21年愿意提供免租期的业主减少、凑凑持续拓店租金开支增加所致。 利润端：21年实现归母净利润-2.9亿元，同比转亏、相较于2020年实现的净利润0.02亿元大幅下滑。21年净亏损的主要原因包括：1）全年关闭约229家餐厅导致的长期资产一次性亏损，以及因部分餐厅经营业绩下滑而导致的计提减值亏损，合计约人民币2.2亿元；2）2021年部份地区餐厅仍受疫情影响无法充分营业。 2022年展望：呷哺呷哺2022年将集中开发华东、华南市场，同時将采纳双总部办事处模式，设立第二处新的指挥办事处以促进对华东及华南的扩张策略。凑凑在1线城市已建立品牌的基础上，将继续凭借逐步增强的品牌力，进行1线乃至2、3线城市的下沉。 投资建议：公司主品牌呷哺呷哺品牌模型调整中，凑凑经营良好有望加速展店。公司21年关店调整后22年有望轻装上阵，持续关注后续公司系列举措下的翻台率变化、开支管控情况，以及餐饮BETA行情带来的提振效果。 风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，门店加密对单店销售影响，食品安全等风险 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司发布2021年业绩公告 公司发布 2021 年全年财报，2021年实现营收61.5亿元，yoy+12.7%；归母净利润-2.9亿元，同比转亏、相较于2020年实现的净利润0.02亿元大幅下滑；归母净利率为-4.8%、yoy-4.8pct，符合盈利警告的收入61.5亿元、净亏损2.75~2.95亿元。21H1/H2分别实现收入30.5/31.0亿元，yoy+58.5%/-12.3%；归母净利润-0.5/-2.4亿元，同比亏损缩窄/转亏。 图1：公司年度营收、归母净利润及增速（百万元） 图2：公司半年度营收、归母净利润及增速（百万元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 2021年度业绩点评 2.1. 收入端 1）分品牌：2021年呷哺呷哺实现餐厅净收入35.0亿元，yoy+1.2%，占公司营收的57.0%；凑凑实现餐厅净收入23.6亿元，yoy+39.8%，收入占比由 2019年的19.9%提升至38.4%。其中呷哺呷哺在一线/二线/三线及以下城市收入占比分别为47.1%/33.8%/19.1%；凑凑在一线/二线/三线及以下/中国大陆外城市收入占比分别为45.7%/48.2%/0.9%/5.3%。 图3：呷哺呷哺品牌餐厅净收入分地区占比 图4：湊湊品牌餐厅净收入分地区占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2）门店扩张方面：2021年呷哺呷哺共经营门店841家，较 2020年-220家（餐厅关闭的原因为其大多数产生亏损、不符合呷哺呷哺推广的「高性价比」模式的地区经营），目前一线/二线/三线及以下城市门店分别达324/302/215家；凑凑共经营门店183家、较 2020年+43家，其中一线/二线/三线及以下城市/中国大陆以外门店分别达72/99/4/8家。 2758366447346030545561473684204622882-293-20000%-15000%-10000%-5000%0%5000%-200002000400060008000201620172018201920202021营业收入归母净利润营业收入yoy归母净利润yoy1922353330473100-255257-50-243-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-1000010002000300040002020H12020H22021H12021H2营业收入归母净利润营业收入yoy归母净利润yoy48.27%44.05%47.10%34.22%35.33%33.80%17.50%20.63%19.11%0%20%40%60%80%100%201920202021一线城市二线城市三线城市及以下56.39%48.49%45.69%42.60%47.16%48.17%0%20%40%60%80%100%201920202021一线城市二线城市三线城市及以下中国大陆以外 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：呷哺呷哺品牌餐厅数量（家） 图6：湊湊品牌餐厅数量（家） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3）门店表现方面：2021年呷哺呷哺/凑凑翻座率分别为2.3/2.5（2019年为2.6/2.9），呷哺呷哺/凑凑较19年翻台率恢复度约88.5%/86.2%、仍受疫情影响；同店销售增速分别为-8.3%/-0.9%；客单价分别为62.5/140.6元，yoy+0.3%/+11.1%。 图7：呷哺呷哺品牌人均消费（元） 图8：呷哺呷哺品牌翻台率（倍） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图9：湊湊品牌人均消费（元） 图10：湊湊品牌翻台率（倍） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 利润端 21年实现归母净利润-2.9亿元，同比转亏、相较于2020年实现的净利润0.02亿元大幅下滑。21年净亏损的主要原因包括：1）全年关闭229家餐厅导致的长期资产一次性亏损，3754122353764312543243022150100200300400500一线城市二线城市三线城市及以下201920202021494913607514729948020406080100120一线城市二线城市三线城市及以下中国大陆以外20192020202157.654.154.955.865.260.360.162.365.66060.162.5010203040506070一线城市二线城市三线城市及以下总计2019202020213.32.322.62.72.122.32.72.21.92.300.511.522.533.5一线城市二线城市三线城市及以下总计201920202021133.6127.8127.1221.9131.5128.8121.7107.6177.7126.6145.6129.7129.6276.7140.6050100150200250300一线城市二线城市三线城市及以下中国大陆以外总计2019202020213.12.73.22.82.92.62.41.52.42.52.82.42.42.82.500.511.522.533.5一线城市二线城市三线城市及以下中国大陆以外总计201920202021 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 以及因部分餐厅经营业绩下滑而导致的计提减值亏损，合计约人民币2.2亿元；2）2021年部份地区餐厅仍受疫情影响无法充分营业。 2.3. 2022年展望 呷哺呷哺2022年将集中开发华东、华南市场，同時将采纳双总部办事处模式，设立第二处新的指挥办事处以促进对华东及华南的扩张策略。凑凑在1线城市已建立品牌的基础上，将继续凭借逐步增强的品牌力，进行1线乃至2、3线城市的下沉。 3. 盈利预测及投资建议 公司主品牌呷哺呷哺品牌模型调整中，凑凑经营良好有望加速展店。公司21年关店调整后22年有望轻装上阵，持续关注后续公司系列举措下的翻台率变化、开支管控情况，以及餐饮BETA行情带来的提振效果。 4. 风险提示 疫情反复影响同店表现及开店进展，门店加密对单店销售影响，食品安全等风险。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本