公司点评：现金流超预期，资产负债及毛利改善

业绩简评 4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。 经营分析 经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy+37%）， 人民币(元)成交金额(百万元) 应收账款9.05亿元（yoy-18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续 体现在IS端。 人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。 三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备 1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加 公司基本情况（人民币） 0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现 毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。 研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 9.00 230424 成交金额聚光科技沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 3,451 3,182 3,449 4,132 5,028 营业收入增长率 -8.00% -7.80% 8.40% 19.80% 21.70% 归母净利润(百万元) -375 -323 218 350 472 归母净利润增长率 61.25% -13.92% N/A 60.36% 34.77% 摊薄每股收益(元) -0.828 -0.719 0.487 0.781 1.052 每股经营性现金流净额 -0.03 0.61 0.49 0.86 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) -11.6% -11.09% 7.18% 10.78% 13.36% P/E -40.93 -22.04 22.19 13.84 10.27 P/B 4.75 2.45 1.59 1.49 1.37 （2023年）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元,公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy- 7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。 迈入高质量发展 资产负债表：合同负债增长订单改善、应收款减少健康发展 合同负债增长，订单端改善：报告期内，公司合并报表合同负债规模8.8亿元（yoy+37%），母公司报表合同负债规模3.66亿元（yoy+53%）。合同负债增加主要系公司预收货款增加所致，一般主要受益于“新签订单”或“订单中已收款但未确认收入部分的订单”增加所致。由此预计，报告期内公司订单质量改善显著。 应收账款显著减少，发展更加健康：报告期内，公司合并报表应收账款9.05亿元（yoy-18.5%），母公司报表应收账款6亿（yoy-22.3%）。改善主要系1年以内部分的大幅降低。账龄组合方面，合并报表“1年以内”账面价值为3.48亿元（yoy-30%），“1年以上”账面价值为2.8亿元（yoy+5%）；母公司报表“1年以内”账面价值为1.4亿元（yoy-45%），“1年以上”账面价值为1.5亿元（yoy+5%）。政府端应收款改善显著。政府款项组合方 面，合并报表期末账面价值2.74亿元（yoy-21%）；母公司报表方面期末账面价值1.64亿元（yoy-22%），政府端应收款改善显著。 经营性现金流增长超预期，公司关注回款健康 2023年全年，公司合并报表下的经营性净现金流为2.73亿元，去年同期为-0.12亿元， 母公司经营性净现金流为1.25亿元（yoy+939.6%）。23年四季度，合并报表下公司产生 经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。 从三表勾稽关系看公司经营现状和业绩释放潜力 根据现金流量表补充资料，经营性活动净现金流同比增加的2.85亿中，有1.95亿来自于 经营性应收账款的减少。考虑到1年期以上的应收账款改善尚不显著，预计现金流的显著增加并非用来对冲长期应收款，主要系近期业务带来的现金流增加所致，同时该部分现金流入并未体现近期收入增长。考虑到合同负债的持续增加，我们认为当前公司经营现状为：业务增长或现金流改善带动合同负债增加，由于收入增长滞后于合同负债增加，导致23年公司收入下滑并未反应合同负债和现金流改善下公司经营的边际变化，我们预计现金流量表和资产负债表体现的经营改善将陆续传导到利润表端。 人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果 人员减少、控制投入，关注股东回报；但对利润端影响滞后，预计24年将有所体现：报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，研发方面保留核心骨干，优化研发队伍。报告期内，研发人员同比下降24.39%至1305人。其中，30岁以下研发人员同比下降36.95%至720人，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。学历方面，本科人员同比下降34.21%至527人，硕士人员同比下降18.48%至710人。与此同时，费用端尚未充分体现人员优化成效，销售费用和研发费用仅同比下降0.87%和1.85%，管理费用同比提升14.55%。我们预计主要归因于：①人员优化主要在年末落地，对全年费用节约影响有限；②战略调整人员带动员工遣散费用支出增长显著，进而导致管理费用同比增加14.55%至3.6亿元。 三项减值影响利润端，皆为短期因素 PPP出于审慎考虑计提资产减值约0.85亿元。回款期合同资产在“长期应收款”项目列示，根据项目推进进展，回款期项目总体回款顺利，出于审慎考虑，对于该部分资产进行了约5%的坏账准备计提，报告期内该科目资产总额约14.4亿元，对应坏账准备0.77亿 元，同比增加0.66亿元；建设期的合同资产在“其他非流动资产”项目列示，报告期内 该科目资产总额约10.5亿元，对应坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元；合营PPP企业的会计核算记为长期股权投资，该部分尚未计提新的减值损失。 信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。 商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效 报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利业务占比及其毛利率双双提升。高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。公司持续推动产品和业务结构升级初显成效。 PPP持续推进，风险总体可控 在公司的14个PPP子公司中，5个已经实现政府付费，3个开始支付或者部分支付运营费用，2个处于建设收尾阶段，2个因融资问题暂停，1个与政府协商拟由PPP转为EPC，1个已经与地方政府达成一致实现退出。项目持续推进下，资金回报收益持续增加，报告期内，公司实现“PPP项目资金回报收益”0.89亿元（yoy+42%）。PPP建设接近尾声，报告期内“项目建设支出”0.54亿元，同比下降70.9%。 研发驱动增长，产品矩阵持续丰富 高端质谱序列再下一城。报告期内，联合中科院化学所、中科院大连化物所、中科院生态中心、南开大学、北京蛋白质中心、中科院生物物理所等单位，牵头申请了2023年度国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备开发”重点专项并顺利获批，项目计划研制出具有自主知识产权、质量稳定可靠、核心部件国产化的超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪，并开展工程化研究、应用示范和产业化推广，实现在蛋白质组学、代谢组学和脂质组学等领域的应用。 产业化推进顺利。报告期内，实现了第1000台ICP-MS的与第500台LC-MSMS的下线交付，重点完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作。 临床质谱成为新增长点。报告期内，公司临床质谱、细胞分析、分子免疫、核酸分析等应用进展顺利，上述业务签订合同额超过亿元，其中仪器销售占80%左右，试剂和服务约占20%。旗下公司谱康医学的SFLOCL系列全光谱流式细胞仪成功拿到二类医疗器械注册证，并于2023年12月发布了国内首台POCT版本的EasyFlo型全光谱流式细胞仪和基于流式成像技术的藻类流式细胞仪。 碳监测成果显著：报告期内公司CRDS高精度温室气体分析仪已中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023年），打破了国外同类产品对国内碳监测市场的垄断。 工业过程分析领域，基于公司核心技术之一激光气体分析技术平台，公司入选工信部第八批制造业单项冠军企业遴选认定名单，成为本批浙江省仅有的23家入选企业之一。 半导体领域，EXPEC7350三重四极杆电感耦合等离子体质谱（ICP-MS）已在中电化合物半导体等上游供应商产生销售，在硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域。 公司的AI人工智能实验室系统已在长江委汉江局、杭州市生态环境监测中心等地安装运行，实现了实验室检测“采样-运输-仓储-检测-分析”全流程自动化，提高了检测效率。 设备更新下，国产仪器有望迎来发展机遇期 2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》），明确提出要实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”。本次设备更新与以往不同之处在于不仅促进消费、扩大内需，同时注重科技创新、培育新质生产力、优化产业链和产业结构升级，提升供给体系质量和效率。 实验室有关仪器设备更新需求较大 根据仪器信息网发布的数据，国家重大平台的仪器设备平均使用年份为10.1年，且有40% 的设备已经超过10年使用期限，导致设备老化、性能下降、维修成本增加，更新需求凸 显。从服役10年以上的仪器设备数量来看，化学分析仪器数量遥遥领先，达到14879台， 其次是生命科学仪器3719台、光学仪器3773台、物性测试仪器3637台等。从服役10年 以上的化学分析仪器设备看，质谱类仪器数量最多，达到了5212台次；其次为