2024Q1开局积极，盈利能力达历史新高

│ 锦波生物（832982） 2024Q1开局积极，盈利能力达历史新高 事件 公司发布2024年1季报：2024Q1营收2.26亿元（同比+76.1%），归母净利 1.01亿元（同比+135.7%），扣非归母净利润0.98亿元（同比+142.4%）。 2024Q1开局积极，成长性与盈利能力延续2023年以来亮眼表现 收入高增长驱动在于公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。产品结构优化与规模效应共同驱动利润率达历史新高水平，2024Q1综合毛利率91.9%（同比+1.96pct），销售费率23.9%（同比+0.29pct），管理费率10.84%（同比-3.74pct），归母净利率44.95%（同比+11.37pct）。 注射类品项持续拓展 2021年6月国际首个注射用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”获批 上市，2023年年销售额超过57万瓶，拥有销售团队135人，覆盖终端医疗机构约2000家；2023年6月“薇旖美”由4mg极纯眼周拓展至10mg至真面部多层次注射，主打超螺旋、超活性、超持久；2023年12月推出“3型+17型”胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳、修复与重塑；2024年3月与修丽可合作三类械新品“修丽可铂研”，渠道拓展、客群升级下有望进一步拓展增量。 研发项目丰富、成果持续突破 根据2024年1月公告，公司的重组人源化胶原蛋白产品已在妇科、泌尿科、皮肤科、外科等领域开展应用研究，临床项目均在正常进行中；（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司科研团队最新设计的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，无外源化学交联剂和非人氨基酸序列，无免疫原性，可自发组装成为胶原蛋白“纤维网”，且其支撑力强、降解可控、性能是人全长III型胶原蛋白的2倍。 盈利预测、估值与评级 维持前期盈利预测，预计2024-2026年收入分别为12.12/16.46/21.15亿元，对应增速分别为55.4%/35.8%/28.5%；归母净利润分别为4.87/6.77/8.94亿元，对应增速分别为62.5%/39.1%/32.0%；EPS分别为7.15/9.95/13.13元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，维持目标价286.15元，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1212 1646 2115 增长率（%） 67.15% 99.96% 55.37% 35.75% 28.49% EBITDA（百万元） 159 403 670 900 1145 归母净利润（百万元） 109 300 487 677 894 增长率（%） 90.24% 174.60% 62.46% 39.06% 31.97% EPS（元/股） 1.60 4.40 7.15 9.95 13.13 市盈率（P/E） 121.0 44.1 27.1 19.5 14.8 市净率（P/B） 30.0 13.9 9.9 7.1 5.2 EV/EBITDA 44.7 43.6 19.0 13.6 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行业：美容护理/医疗美容 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格：基本数据 194.01元286.15元 总股本/流通股本(百万股) 68.0860/23.6584 流通A股市值(百万元) 13,209.36 每股净资产(元) 15.50 资产负债率(%) 33.56 一年内最高/最低(元) 302.33/115.00 股价相对走势 锦波生物 北证50 170% 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10%2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 -30% 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《锦波生物（832982）：产品+研发+产能三重奏，2024年高成长有望延续》2024.03.23 2、《锦波生物（832982）：薇旖美逐季放量，2023 全年业绩增速亮眼》2024.03.21 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 129 519 711 1197 1848 营业收入 390 780 1212 1646 2115 应收账款+票据 60 129 186 252 324 营业成本 57 77 98 113 126 预付账款 15 18 43 59 76 营业税金及附加 7 8 13 17 22 存货 44 66 79 90 100 营业费用 105 165 255 342 436 其他 5 20 31 42 54 管理费用 90 177 276 385 497 流动资产合计 253 753 1049 1641 2402 财务费用 8 11 6 1 -3 长期股权投资 0 0 -1 -1 -2 资产减值损失 -2 -3 -5 -7 -9 固定资产 463 454 444 443 406 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 22 132 160 113 91 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 18 25 25 23 21 其他 5 9 5 4 2 其他非流动资产 60 71 56 41 37 营业利润 126 348 565 784 1031 非流动资产合计 563 682 684 620 554 营业外净收益 1 3 1 1 1 资产总计 816 1435 1733 2260 2956 利润总额 127 351 566 785 1032 短期借款 25 69 0 0 0 所得税 18 52 81 111 143 应付账款+票据 34 54 52 60 66 净利润 109 299 485 674 889 其他 73 139 161 200 239 少数股东损益 0 -1 -2 -3 -4 流动负债合计 132 262 212 260 305 归属于母公司净利润 109 300 487 677 894 长期带息负债 171 151 121 75 32 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 72 68 68 68 68 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 243 219 189 144 100 成长能力 负债合计 375 481 402 403 405 营业收入 67.15% 99.96% 55.37% 35.75% 28.49% 少数股东权益 1 -1 -3 -6 -11 EBIT 106.59% 167.79% 58.10% 37.46% 30.92% 股本 62 68 68 68 68 EBITDA 82.37% 153.04% 66.17% 34.37% 27.19% 资本公积 89 331 331 331 331 归属于母公司净利润 90.24% 174.60% 62.46% 39.06% 31.97% 留存收益 289 555 935 1464 2162 获利能力 股东权益合计 441 953 1331 1857 2551 毛利率 85.44% 90.16% 91.88% 93.11% 94.05% 负债和股东权益总计 816 1435 1733 2260 2956 净利率 27.91% 38.28% 39.98% 40.95% 42.06% ROE 24.80% 31.44% 36.51% 36.35% 34.90% 现金流量表 ROIC 30.51% 55.97% 66.73% 78.14% 98.48% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 109 299 485 674 889 资产负债率 45.95% 33.56% 23.19% 17.84% 13.70% 折旧摊销 24 41 98 114 115 流动比率 1.9 2.9 4.9 6.3 7.9 财务费用 8 11 6 1 -3 速动比率 1.4 2.5 4.3 5.7 7.2 存货减少（增加为“-”） -12 -23 -12 -12 -10 营运能力 营运资金变动 -18 -60 -85 -58 -66 应收账款周转率 6.5 6.1 6.6 6.6 6.6 其它 11 20 13 13 11 存货周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 122 288 504 733 938 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 资本支出 -104 -156 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 3 0 0 0 0 每股收益 1.6 4.4 7.2 9.9 13.1 其他 5 5 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.8 4.2 7.4 10.8 13.8 投资活动现金流 -96 -151 -101 -51 -51 每股净资产 6.5 14.0 19.6 27.4 37.6 债权融资 102 24 -99 -46 -43 估值比率 股权融资 0 6 0 0 0 市盈率 121.0 44.1 27.1 19.5 14.8 其他 -71 215 -113 -150 -193 市净率 30.0 13.9 9.9 7.1 5.2 筹资活动现金流 31 245 -211 -195 -236 EV/EBITDA 44.7 43.6 19.0 13.6 10.1 现金净增加额 57 381 192 486 651 EV/EBIT 52.7 48.6 22.3 15.6 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性