www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●家居用品 2024年04月23日 [Table_Title] Q4业绩爆发，行业渗透、渠道布局成长性充足 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收16.88亿元，同比+22.16%；归母净利润3.27亿元，同比+49.71%；基本每股收益0.82元。其中，公司第四季度单季实现营收5.72亿元，同比+53.05%；归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。 ⚫ 毛利率提升带动净利率改善，加大推广致销售费用率增加。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为51.35%，同比+4.99 pct。其中，23Q4单季毛利率为53.05%，同比+3.3 pct，环比+0.28 pct。毛利率提升主要是因为：1）销量增长实现规模效应；2）降本增效措施落地，生产工艺得到优化，成本得到合理控制。 费用率：2023年，公司期间费用率为28.16%，同比+1.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33% / 5.17% / 3.15% / -0.48%，同比分别变动+1.66 pct / -0.39 pct / -0.02 pct / +0.05 pct。销售费用率提升主要是因为，报告期内公司增大线下渠道及电商平台推广力度。 净利率：2023年，公司净利率为19.36%，同比+3.55 pct。其中，23Q4单季公司净利率为15.52%，同比+3.15 pct，环比-6.62 pct。 ⚫ 全渠道持续深化，线上线下协同发展。线下方面，2023年，公司实现6.66亿元，同比+26.54%。公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，并导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强总部对经销商的深度赋能，提升终端零售运营质量。线上方面，2023年，公司实现10.06亿元，同比+19.38%。公司维持头部电商平台的稳健增长，并加快布局抖音等新平台、注重新品类培育，以直播、短视频、KOL推广为切入点实现全域整合。 ⚫ 投资建议：公司为智能晾衣架龙头，综合优势突出、市占率领先，全渠道布局发展前景广阔，未来料将充分受益于行业渗透率提升。预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.01 / 1.21 / 1.43元，对应PE为14X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 1688.33 2036.92 2441.77 2899.22 同比增速（%） 22.16 20.65 19.88 18.73 归母净利润 327.26 406.47 490.06 578.60 同比增速（%） 49.71 24.20 20.57 18.07 EPS(元) 0.81 1.01 1.21 1.43 PE 17.91 14.42 11.96 10.13 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/23收盘价） ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 [Table_StockCode] 好太太(603848) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-04-23 股票代码 603848.SH A股收盘价(元) 14.50 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 40,415 实际流通A股(万股) 40,100 流通A股市值(亿元) 58.15 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_好太太：利润实现大幅增长，产品渗透&渠道布局不断向好 -40%-20%0%20%40%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03好太太沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 651.94 1062.57 1646.70 2333.53 营业收入 1688.33 2036.92 2441.77 2899.22 现金 380.56 762.30 1283.71 1898.53 营业成本 821.33 992.49 1188.91 1412.04 应收账款 91.10 107.50 128.87 153.01 营业税金及附加 17.29 21.39 25.64 30.44 其它应收款 6.82 8.49 11.53 15.30 营业费用 343.17 423.68 510.33 608.84 预付账款 11.17 14.89 20.21 26.83 管理费用 87.26 102.86 120.87 139.16 存货 158.01 165.41 198.15 235.34 财务费用 -8.07 -7.18 -14.81 -12.84 其他 4.28 3.98 4.23 4.51 资产减值损失 -14.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2507.46 2590.36 2606.85 2622.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.83 1.02 1.22 1.45 固定资产 344.75 401.84 438.03 454.02 营业利润 374.69 471.91 569.08 672.00 无形资产 1391.74 1387.54 1382.84 1382.84 营业外收入 4.39 2.01 1.98 1.95 其他 770.98 800.98 785.98 785.98 营业外支出 1.46 1.65 1.67 1.69 资产总计 3159.41 3652.93 4253.55 4956.37 利润总额 377.61 472.27 569.39 672.26 流动负债 441.00 519.19 627.29 748.60 所得税 50.72 63.76 76.87 90.76 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 326.89 408.51 492.52 581.51 应付账款 205.01 248.12 297.23 353.01 少数股东损益 -0.36 2.04 2.46 2.91 其他 235.99 271.07 330.06 395.59 归属母公司净利润 327.26 406.47 490.06 578.60 非流动负债 23.59 23.59 23.59 23.59 EBITDA 410.67 492.20 583.09 683.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.81 1.01 1.21 1.43 其他 23.59 23.59 23.59 23.59 负债合计 464.60 542.78 650.88 772.20 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 398.53 400.57 403.03 405.94 营业收入 22.16% 20.65% 19.88% 18.73% 归属母公司股东权益 2296.28 2709.57 3199.63 3778.23 营业利润 53.00% 25.95% 20.59% 18.09% 负债和股东权益 3159.41 3652.93 4253.55 4956.37 归属母公司净利润 49.71% 24.20% 20.57% 18.07% 毛利率 51.35% 51.28% 51.31% 51.30% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 19.38% 19.95% 20.07% 19.96% 经营活动现金流 504.43 484.18 565.56 653.41 ROE 14.25% 15.00% 15.32% 15.31% 净利润 326.89 408.51 492.52 581.51 ROIC 11.74% 12.91% 13.29% 13.61% 折旧摊销 44.51 27.11 28.51 24.01 资产负债率 14.71% 14.86% 15.30% 15.58% 财务费用 -3.50 0.43 0.43 0.00 净负债比率 -13.90% -24.32% -35.47% -45.23% 投资损失 -0.83 -1.02 -1.22 -1.45 流动比率 1.48 2.05 2.63 3.12 营运资金变动 103.73 49.30 45.38 49.31 速动比率 1.09 1.69 2.27 2.76 其它 33.62 -0.16 -0.07 0.03 总资产周转率 0.56 0.60 0.62 0.63 投资活动现金流 -149.71 -108.83 -43.71 -38.58 应收帐款周转率 17.60 20.51 20.66 20.57 资本支出 -109.19 -79.84 -59.93 -40.03 应付帐款周转率 5.00 4.38 4.36 4.34 长期投资 -46.77 -30.00 15.00 0.00 每股收益 0.81 1.01 1.21 1.43 其他 6.24 1.02 1.22 1.45 每股经营现金 1.25 1.20 1.40 1.62 筹资活动现金流 -90.95 -0.91 -0.43 0.00 每股净资产 5.68 6.70 7.92 9.35 短期借款 -33.66 0.00 0.00 0.00 P/E 17.91 14.42 11.96 10.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.55 2.16 1.83 1.55 其他 -57.29 -0.91 -0.43 0.00 EV/EBITDA 14.32 10.37 7.86 5.81 现金净增加额 263.76 374.44 521.41 614.83 P/S 3.47 2.88 2.40 2.02 资料来源：wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责