Q4业绩爆发，行业渗透、渠道布局成长性充足

2024年04月23日 核心观点： 分析师 ⚫毛 利 率提 升带 动 净 利 率 改 善，加 大 推 广 致 销 售费 用率增 加。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为51.35%，同 比+4.99 pct。其 中 ，23Q4单季 毛 利 率 为53.05%， 同 比+3.3 pct， 环 比+0.28 pct。毛 利 率提 升 主 要 是 因 为 ：1）销 量 增 长 实 现 规 模 效 应 ；2）降 本 增 效 措 施 落 地 ，生 产 工 艺 得 到 优 化 ，成 本得 到 合 理 控 制 。 研究助理：刘立思 费 用 率 ：2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为28.16%， 同 比+1.3 pct。 其 中 ， 销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为20.33% / 5.17% /3.15% /-0.48%， 同 比 分 别 变 动+1.66 pct /-0.39 pct /-0.02 pct / +0.05 pct。销 售 费 用 率 提 升 主 要 是 因 为 ，报 告期 内 公 司 增 大 线 下 渠 道 及 电 商 平 台 推 广 力 度 。 净 利 率 ：2023年 ，公 司 净 利 率 为19.36%，同 比+3.55 pct。其 中 ，23Q4单 季 公司 净 利 率 为15.52%， 同 比+3.15 pct， 环 比-6.62 pct。 ⚫全 渠 道 持 续 深 化，线 上 线 下 协 同 发 展。线 下 方 面 ，2023年 ， 公 司 实 现6.66亿 元 ，同 比+26.54%。公 司 加 快 渠 道 下 沉 ，深 化 五 金 店 、新 零 售 、KA等 新 渠 道布 局 ，并 导 入 多 层 次 全 链 条 门 店 管 理 标 准 、门 店 数 字 终 端 系 统 ，加 强 总 部 对 经销 商 的 深 度 赋 能 ，提 升 终 端 零 售 运 营 质 量 。线 上 方 面 ，2023年 ，公 司 实 现10.06亿 元 ，同 比+19.38%。公 司 维 持 头 部 电 商 平 台 的 稳 健 增 长 ，并 加 快 布 局 抖 音 等新 平 台 、 注 重 新 品 类 培 育 ， 以 直 播 、 短 视 频 、KOL推 广 为 切 入 点 实 现 全 域 整合 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司为智 能 晾 衣 架 龙 头 ， 综 合 优 势 突 出 、 市 占 率 领 先， 全 渠 道 布局 发 展 前 景 广 阔 ， 未 来 料 将 充 分 受 益 于 行 业 渗 透 率 提 升。预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.01/1.21/1.43元 ， 对 应PE为14X /12X /10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，消 费需 求 不 及 预 期的 风 险，市 场 竞争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn