利润实现大幅增长，产品渗透&渠道布局不断向好

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●家居用品 2024年01月25日 [Table_Title] 利润实现大幅增长，产品渗透&渠道布局不断向好 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布2023年业绩预增公告。报告期内，公司预计实现归母净利润3.18~3.63亿元，同比增长40%~60%；扣非净利润3.22~3.68亿元，同比增长40%~60%。2023Q4， 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润0.8~1.25亿 元 ， 同 比 增 长71.84%~169.97%；扣非净利润0.93~1.39亿元，同比增长107.99%~210.6%。  高市占率晾晒龙头，行业规模持续扩张。公司深耕晾晒领域，品牌建设充分占领消费者心智，在智能晾衣机市场份额达到40%，而第二名仅为个位数水平。市场来看，当前智能晾衣机仍在不断创新产品功能，渗透率处于较低水平，2021年市场规模及销量分别为87亿元、600万套，预计未来伴随渗透率持续提升，规模有望维持较快扩张。  线上渠道快速增长，线下渠道不断强化。线上方面，公司实现全域布局，以淘宝系及京东等成熟平台为主，积极开拓拼多多、抖音、快手等新兴平台。双11活动期间，公司店铺获得天猫家居店铺第4名，收纳日用店铺第1名。展望未来，伴随基数提高，预计未来线上渠道增速将逐步放缓。线下方面，公司推动经销商向运营公司化、平台化方向转型，打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉。  投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.83 / 1.01 / 1.21元，对应PE为17X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 1382.02 1672.93 1994.47 2344.10 同比增速（%） -3.05 21.05 19.22 17.53 归母净利润 218.59 337.34 407.09 487.34 同比增速（%） -27.19 54.33 20.68 19.71 EPS(元) 0.54 0.83 1.01 1.21 PE 26.39 17.10 14.17 11.84 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/1/24收盘价）  风险提示：地产市场不及预期的风险、渗透率提升不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险。 [Table_StockCode] 好太太(603848) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-01-24 股票代码 603848.SH A股收盘价(元) 14.27 上证指数 2,820.77 总股本(万股) 40,421 实际流通A股(万股) 40,100 流通A股市值(亿元) 57.22 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_好太太：股权激励信心充足，智能产品持续扩张 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%好太太沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1382.02 1672.93 1994.47 2344.10 流动资产 615.24 549.46 909.39 1411.40 营业成本 741.24 830.28 988.46 1158.50 现金 124.10 154.44 408.80 807.05 营业税金及附加 12.20 13.38 15.96 18.75 应收账款 100.75 130.12 160.67 197.62 营业费用 258.01 314.51 372.97 436.00 其它应收款 4.30 5.11 5.54 5.86 管理费用 76.77 83.65 97.73 112.52 预付账款 7.65 8.30 9.88 11.59 财务费用 -7.36 -1.00 -1.60 -6.69 存货 196.59 230.63 288.30 353.99 资产减值损失 -5.48 0.00 0.00 0.00 其他 181.85 20.86 36.20 35.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2206.26 2510.39 2588.79 2600.79 投资净收益 -11.22 -15.06 -15.96 -16.41 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 244.89 389.29 469.91 562.67 固定资产 389.94 464.13 516.73 548.42 营业外收入 7.42 2.05 2.01 1.98 无形资产 1425.84 1421.84 1417.64 1412.94 营业外支出 2.16 1.64 1.65 1.67 其他 390.48 624.42 654.42 639.42 利润总额 250.15 389.70 470.27 562.98 资产总计 2821.49 3059.86 3498.18 4012.19 所得税 31.67 50.66 61.13 73.19 流动负债 352.69 332.71 361.90 386.13 净利润 218.48 339.03 409.13 489.79 短期借款 33.66 33.66 33.66 33.66 少数股东损益 -0.11 1.70 2.05 2.45 应付账款 123.59 115.32 123.56 128.72 归属母公司净利润 218.59 337.34 407.09 487.34 其他 195.44 183.73 204.68 223.74 EBITDA 283.68 418.50 500.27 589.29 非流动负债 24.43 23.94 23.94 23.94 EPS（元） 0.54 0.83 1.01 1.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 24.43 23.94 23.94 23.94 经营活动现金流 130.35 288.07 381.64 461.06 负债合计 377.12 356.65 385.84 410.06 净利润 218.48 339.03 409.13 489.79 少数股东权益 398.89 400.59 402.63 405.08 折旧摊销 35.17 29.80 31.60 33.00 归属母公司股东权益 2045.48 2302.62 2709.70 3197.04 财务费用 -4.21 1.48 1.48 1.48 负债和股东权益 2821.49 3059.86 3498.18 4012.19 投资损失 11.22 15.06 15.96 16.41 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -151.23 -91.47 -76.37 -79.55 营业收入 -3.05% 21.05% 19.22% 17.53% 其它 20.91 -5.84 -0.16 -0.08 营业利润 -30.52% 58.97% 20.71% 19.74% 投资活动现金流 -727.67 -175.84 -125.80 -61.33 归属母公司净利润 -27.19% 54.33% 20.68% 19.71% 资本支出 -1465.95 -99.76 -79.84 -59.92 毛利率 46.37% 50.37% 50.44% 50.58% 长期投资 736.72 -20.00 -30.00 15.00 净利率 15.82% 20.16% 20.41% 20.79% 其他 1.56 -56.08 -15.96 -16.41 ROE 10.69% 14.65% 15.02% 15.24% 筹资活动现金流 329.83 -81.89 -1.48 -1.48 ROIC 8.74% 12.33% 12.93% 13.29% 短期借款 33.66 0.00 0.00 0.00 P/E 26.39 17.10 14.17 11.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.82 2.51 2.13 1.80 其他 296.16 -81.89 -1.48 -1.48 EV/EBITDA 19.42 13.51 10.79 8.49 现金净增加额 -267.49 30.34 254.36 398.25 PS 4.14 3.42 2.87 2.44 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面