Q4业绩增长提速，市县乡一体化垂直渗透拓展，立体纵深布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品与主要用品零售II Q4业绩增长提速，市县乡一体化垂直渗透拓展，立体纵深布局 [Table_Summary] 事件：3月15日晚，公司发布2020年年报:公司2020年实现营业收入125.56亿元（+20.78%）；归母净利润7.90亿元（+30.81%）；扣非净利润7.52亿元（+27.43%），经营活动现金10.33亿元（+5.13%）。业绩与之前业绩快报基本一致。 具体点评：  业绩符合预期，Q4业绩增长提速。 Q1-4单季度分别实现营业收入30.9/29.4/32.1/34.2亿元，增速分别为19.3%/19.0%/23.4%/21.3%；归母净利润2.1/2.1/1.9/ 1.9亿元（+55.07%），增速分别为16.5%/30.7%/27.9%/55.1%。毛利率为35 .8%（同比-2.88pp），毛利率下降预计与产品销售结构相关；销售费用率24.1%（同比-2.93pp），预计与促销减少有关，管理费用率4.0%（同比-0.1pp）。分产品来看，中西成药占比69.8%（同比-3pp），医疗器械及计生消费品占比11%（同比+4pp），预计与2020年疫情导致产品销售结构不一样有关。  加大门店拓展，继续夯实区域优势，市县乡一体化垂直渗透拓展，立体纵深布局，形成店群效应 截止2020年末，公司总门店数7205家，2020年新开业门店数1155家，关闭49家，搬迁店167家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州、海南和山西，继续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1300家，立体纵深布局背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。从各区域销售拆分来看，地市级门店依然是公司经营业绩贡献的主力军，销售占比32.35%、省会级、县市级、乡镇级门店销售占比分别为29.51%、24.70%、13.44%。毛利率则为乡镇门店最高35.14%，县级门店、地市级门店、省会门店为34.35%、32.08%和29.66%。  围绕“顾客健康问题解决方案”， 精细化管理，优化商品结构提升经营效率，会员客单价增长率达11.60%  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 595/389 总市值/流通(百万元) 23,354/15,271 12 个月最高/最低(元) 46.68/18.95 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 一心堂（002727）《业绩符合预期，继续夯实区域优势》--2020/10/28 一心堂（002727）《年报符合预期，激 励 行 权 条 件 超 预 期 》--2020/03/19 一心堂（002727）《执业药师短缺暂时影响业绩增速，下半年将逐步恢复》--2019/08/20 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (5%)24%54%84%113%143%20/3/1620/5/1620/7/1620/9/1620/11/1621/1/16一心堂 沪深300 [Table_Message] 2021-03-16 公司点评报告 买入/维持 一心堂(002727) 目标价：49 昨收盘：39.23 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 截止2020年底，公司有效会员达到2400万，同比增长400万人，提升20%。2020年会员销售占比为83.23%，会员交易次数占总交易次数的 65.84%。通过精细化管理，合理优化商品结构提升经营效率，会员客单价指标有了较好提升。2020年会员客单价达到99.64元，提升10.36元，客单价增长率11.60%。2020 年会员客单价是非会员客单价的2.57倍。 投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%， EPS分别为1.70 元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为23倍、19倍和15倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022A 2023A 营业收入(百万元) 12656 15250 18450 22325 （+/-%） 20.77 20.50 20.98 21.00 净利润(百万元） 790 1011 1256 1547 （+/-%） 30.81 28.04 24.16 23.22 摊薄每股收益(元) 1.33 1.70 2.11 2.60 市盈率(PE) 25.10 23.09 18.60 15.09 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022A 2023A 2019A 2020A 2021E 2022A 2023A 货币资金 1460 1624 2746 4000 5546 营业收入 10479 12656 15250 18450 22325 应收和预付款项 12 35 35 35 35 营业成本 6424 8123 9599 11726 14195 存货 2028 2194 0 0 0 营业税金及附加 52 32 38 46 56 其他流动资产 1443 1937 1512 1512 1512 销售费用 2834 3052 3851 4502 5403 流动资产合计 5608 6718 4258 5512 7058 管理费用 428 506 610 738 893 长期股权投资 84 84 84 84 84 财务费用 21 4 0 0 0 投资性房地产 18 21 21 21 21 资产减值损失 67 84 0 0 0 固定资产 559 675 675 675 675 投资收益 23 34 18 22 27 在建工程 27 15 15 15 15 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 91 123 123 123 123 营业利润 739 918 1208 1506 1861 长期待摊费用 476 531 531 531 531 其他非经营损益 10 39 24 24 24 其他非流动资产 18 31 31 31 31 利润总额 749 957 1232 1530 1885 资产总计 7963 9328 6868 8123 9668 所得税 146 168 222 275 339 短期借款 0 60 60 60 60 净利润 603 789 1010 1255 1546 应付和预收款项 2390 2883 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 604 790 1011 1256 1547 其他长期负债 57 16 16 16 16 负债合计 3367 3548 77 77 77 预测指标 股本 568 595 595 595 595 2019A 2020A 2021E 2022A 2023A 资本公积 1409 2097 2097 2097 2097 毛利率 38.70% 35.82% 37.05% 36.44% 36.42% 留存收益 2268 2834 3694 4762 6077 销售净利率 5.76% 6.24% 6.63% 6.80% 6.92% 归母公司股东权益 4595 5765 6777 8033 9580 销售收入增长率 14.20% 20.78% 20.49% 20.98% 21.00% 少数股东权益 1 15 14 13 11 EBIT 增长率 7.06% 7.45% 7.54% 7.78% 7.96% 股东权益合计 4596 5780 6791 8046 9592 净利润增长率 15.90% 30.81% 28.04% 24.16% 23.22% 负债和股东权益 7963 9328 6868 8123 9668 ROE 13.14% 13.70% 14.93% 15.63% 16.15% ROA 7.58% 8.47% 14.73% 15.46% 16.01% 现金流量表(百万） ROIC 11.73% 13.31% 13.77% 14.53% 15.09% 2019A 2020A 2021E 2022A 2023A EPS(X) 1.01 1.33 1.70 2.11 2.60 经营性现金流 983 1033 1078 1207 1493 PE(X) 22.93 25.10 23.09 18.60 15.09 投资性现金流 -557 -925 44 48 53 PB(X) 3.01 3.44 3.45 2.91 2.44 融资性现金流 -403 -48 0 0 0 PS(X) 1.26 1.57 1.53 1.27 1.05 现金增加额 23 60 1122 1255 1546 EV/EBITDA(X) 9.79 12.40 15.45 17.97 13.52 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com