Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医药商业 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进 [Table_Summary] 事件：8月29日，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%）。 收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显，门店经营随疫情管控放松持续好转。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。截至Q2，公司绝大部分门店得以恢复，暂停营业门店数为6家，占门店总数0.07%，“一退两抗”下架门店37家，占门店总数0.41%，其中云南省内33家，山西省内4家。 分业务看，分销收入因并表增长较快，中西成药快速增长。报告期内公司零售业务实现收入63.18亿元（+5.11%），毛利率39.66%（-0.98pct），分销业务实现收入13.05亿元（+420.94%），毛利率9.02%（+0.05pct），分销业务快速增长主要系21Q3并表本草堂。中西成药实现收入60.22亿元（+28.35%），实现毛利率34%（-1.57pct），医疗器械实现收入6.52亿元（+10.77%），中药实现收入6.36亿元（-12.67%），其他业务实现收入4.97亿元（-6.64%）。 毛利率受业务结构变化有所下滑，整体费用率控制得当。报告期内实现毛利率34.67%，同比下滑4.19pct，主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比从3.74%提升至16.39%，拉低整体毛利率。期间费用率下降1.14pct至28.45%，其中销售费用率下降0.92pct至25.3%，费用率控制得当。净利率下降2.59pct至5.21%。 门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848家），其中新开业578家，关闭门店61家，搬迁门店87家。新开门店集中于云南、四川区域。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1700家，其中乡镇级直营门店数量 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 596/398 总市值/流通(百万元) 16,052/10,729 12 个月最高/最低(元) 39.52/18.91 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 一 心 堂（002727）《Q2环比恢复明 显 ， 门 店 数 量 持 续 扩 张 》--2022/08/17 一 心 堂（002727）《疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进》--2022/04/29 一 心 堂（002727）《全年业绩增长稳健，门店拓展加速，市县乡一体化持续推进》--2022/03/29 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com (36%)(22%)(9%)5%19%33%21/8/3021/10/3021/12/3022/2/2822/4/3022/6/30一心堂沪深300[Table_Message] 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持 一 心 堂(002727) 目标价：32 昨收盘：26.93 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 占比达到18.88%（截止22H2），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2022年6月末，公司所涉足的10个省份及直辖市O2O业务全覆盖，O2O业务门店数达到8833家，覆盖率达到门店总数的98.25%，整体电商销售总额为2.62亿元（+62.64%），其中O2O业务同比增长77.59%，占电商销售总额85.53%，B2C业务同比增长8.61%。 投 资 建 议 ：我 们 预 计2022-2024年 净 利 润 分 别 为9.99/12.58/15.48亿元，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14587 17527 20909 24715 （+/-%） 15.26 20.15 19.30 18.20 净利润(百万元) 922 999 1258 1548 （+/-%） 14.59 8.39 25.97 22.99 摊 薄 每 股 收 益(元) 1.56 1.68 2.11 2.60 市盈率(PE) 24.66 15.92 12.64 10.28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1624 2235 3691 4089 6531 营业收入 12656 14587 17527 20909 24715 应收和预付款项 962 1557 938 2161 1655 营业成本 8123 9197 11568 13758 16238 存货 2194 3317 3335 4434 4979 营业税金及附加 32 39 60 60 74 其他流动资产 1937 584 962 969 1011 销售费用 3052 3701 4294 5060 5932 流动资产合计 6718 7692 8927 11654 14176 管理费用 506 399 473 627 741 长期股权投资 84 107 107 107 107 财务费用 4 101 39 12 6 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (84) (121) 0 0 0 固定资产 675 864 761 750 725 投资收益 34 14 14 14 14 在建工程 15 25 13 6 3 公允价值变动 0 (6) 0 0 0 无形资产 123 123 123 123 123 营业利润 918 1068 1160 1469 1813 商誉 1102 1380 1380 1380 1380 其他非经营损益 39 29 29 29 29 其他非流动资产 611 4146 4205 4270 4341 利润总额 957 1097 1189 1497 1841 资产总计 9328 14337 15515 18290 20855 所得税 168 179 194 245 301 短期借款 60 128 192 255 321 净利润 789 917 994 1252 1540 应付和预收款项 3033 4262 4415 5769 6602 少数股东损益 (1) (4) (5) (6) (7) 长期借款 0 0 35 35 35 归母股东净利润 790 922 999 1258 1548 其他长期负债 16 1746 1746 1746 1746 负债合计 3548 7665 8028 9550 10575 预测指标 股本 595 596 596 596 596 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2097 2157 2157 2157 2157 毛利率 35.82% 36.96% 34.00% 34.20% 34.30% 留存收益 0 3 3 3 3 销售净利率 6.24% 6.29% 5.67% 5.99% 6.23% 归母公司股东权益 5765 6578 7398 8656 10204 销售收入增长率 20.78% 15.26% 20.15% 19.30% 18.20% 少数股东权益 15 95 90 84 77 EBIT 增长率 18.54% 31.47% 0.00% 23.76% 23.07% 股东权益合计 5780 6673 7488 8740 10280 净利润增长率 27.75% 14.59% 8.39% 25.97% 22.99% 负债和股东权益 9328 14337 15515 18290 20855 ROE 13.70% 14.01% 13.50% 14.54% 15.17% ROA 8.47% 6.43% 6.44% 6.88% 7.42% 现金流量表(百万） ROIC 12.72% 10.34% 9.47% 10.41% 11.28% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.38 1.56 1.68 2.11 2.60 经营性现金流 1033 1792 1698 580 2635 PE(X) 24.13 24.66 15.92 12.64 10.28 投资性现金流 (925) 132 (43) (160) (171) PB(X) 3.44 3.49 2.15 1.84 1.56 融资性现金流 (48) (1305) (199) (22) (22) PS(X) 1.57 1.57 0.91 0.76 0.64 现金增加额 60 618 1456 398 2442 EV/EBITDA(X) 16.02 9.84 11.44 9.15 6.32 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个