海信视像24年一季报点评：业绩触底有望向上

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩触底有望向上 ——海信视像24年一季报点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2024年 Q1业绩： ➢ 24Q1：收入127亿（+10.6%），归母4.7亿（-24.8%），扣非3.78亿（-21.9%）。 ➢ 24Q1总体符合我们前瞻预期。 ⚫ 收入端：主营收入同比+15%，非主营收入同比-28% ➢ 智慧显示业务：预计内销增速高于外销。 内销：我们预计+15%以上增长，主由ASP贡献，同比约+22%。参考奥维行业监测，海信系（海信+Vidda+东芝）24Q1额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速），内销新品显著高端化； 外销：我们预计外销增速慢于内销，且同样主要由ASP驱动向上，同比约14%。据海关监测，24Q1液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速），24Q1海外去库整体延续23Q4趋势； ➢ 新显示业务：我们预计总体延续高增，其中24Q1乾照光电收入5.6亿元，同比+21%，云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。 ⚫ 利润端：业绩底部有望向上，关注盈利和现金流波动 ➢ 24Q1毛利率15.8%，同比-2.4pct，环比-1pct；净利率3.7%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct盈利下行期控费得当。 ➢ 24Q1盈利波动主因成本涨幅甚于终端ASP涨幅。我们测算ASP平均23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本23Q4/24Q1上行各+49%/39%；同时内销ASP增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星LG库存去化，致价格体系持续下探。 ➢ 经营现金流净额-81%，主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季，增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。 ⚫ 投资建议：去库尾声，24Q2迎收获期 ➢ 我们的观点： 公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历23Q4及24Q1去库洗礼，24Q2即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。 ➢ 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收604/656/702亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润23/25/28亿元，同比+8%/ +11%/ +10%；当前股价对应 PE为16/14/13X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。 [Table_StockNameRptType] 海信视像（600060） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.97 近12个月最高/最低（元） 27.69/19.52 总股本（百万股） 1,305 流通股本（百万股） 1,289 流通股比例（%） 98.75 总市值（亿元） 352 流通市值（亿元） 348 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029 [Table_CompanyReport] 相关报告 1.海信视像：激励落地，重在长期 2024-03-12 2.海信视像：业绩稳健分红改善，关注长逻辑兑现 2024-03-07 -30%-13%5%23%40%4/237/2310/231/24海信视像沪深300 [Table_CompanyRptType1] 海信视像（600060） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 53616 60385 65605 70167 收入同比（%） 17.2% 12.6% 8.6% 7.0% 归属母公司净利润 2096 2265 2520 2775 净利润同比（%） 24.8% 8.0% 11.3% 10.1% 毛利率（%） 16.9% 18.2% 18.2% 18.0% ROE（%） 11.1% 10.7% 10.7% 10.5% 每股收益（元） 1.62 1.73 1.93 2.13 P/E 12.89 15.55 13.97 12.69 P/B 1.44 1.67 1.49 1.33 EV/EBITDA 8.79 8.58 7.40 5.84 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至24年4月22日 [Table_CompanyRptType1] 海信视像（600060） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35456 38916 42322 45819 营业收入 53616 60385 65605 70167 现金 2271 3297 4740 6506 营业成本 44534 49393 53672 57555 应收账款 4622 5060 5469 5893 营业税金及附加 258 269 307 326 其他应收款 37 54 57 59 销售费用 3607 4106 4461 4771 预付账款 81 99 104 112 管理费用 934 1479 1640 1614 存货 5831 6150 6686 7230 财务费用 -12 19 -7 -40 其他流动资产 22614 24255 25267 26019 资产减值损失 -107 6 7 8 非流动资产 9651 10586 11982 13193 公允价值变动收益 78 0 0 0 长期投资 783 912 1093 880 投资净收益 514 450 493 574 固定资产 4464 5319 6341 7430 营业利润 2764 3200 3473 3807 无形资产 1058 1068 1126 1241 营业外收入 54 0 0 0 其他非流动资产 3346 3287 3421 3642 营业外支出 37 0 0 0 资产总计 45107 49502 54304 59012 利润总额 2782 3200 3473 3807 流动负债 18382 19845 21463 22681 所得税 232 267 289 317 短期借款 703 498 367 276 净利润 2550 2934 3184 3490 应付账款 7122 7593 8325 8947 少数股东损益 454 669 664 715 其他流动负债 10556 11753 12771 13458 归属母公司净利润 2096 2265 2520 2775 非流动负债 1493 1514 1514 1514 EBITDA 3054 3900 4305 5144 长期借款 638 698 698 698 EPS（元） 1.62 1.73 1.93 2.13 其他非流动负债 855 816 816 816 负债合计 19874 21359 22977 24195 主要财务比率 少数股东权益 6338 7007 7671 8386 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1305 1305 1305 1305 成长能力 资本公积 2461 2459 2459 2459 营业收入 17.2% 12.6% 8.6% 7.0% 留存收益 15129 17372 19892 22666 营业利润 18.1% 15.8% 8.5% 9.6% 归属母公司股东权益 18895 21136 23656 26431 归属于母公司净利润 24.8% 8.0% 11.3% 10.1% 负债和股东权益 45107 49502 54304 59012 获利能力 毛利率（%） 16.9% 18.2% 18.2% 18.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.9% 3.8% 3.8% 4.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.1% 10.7% 10.7% 10.5% 经营活动现金流 2928 2661 3369 3918 ROIC（%） 7.3% 9.9% 9.7% 9.6% 净利润 2550 2934 3184 3490 偿债能力 折旧摊销 890 681 839 1377 资产负债率（%） 44.1% 43.1% 42.3% 41.0% 财务费用 47 64 59 55 净负债比率（%） 78.8% 75.9% 73.3% 69.5% 投资损失 -514 -450 -493 -574 流动比率 1.93 1.96 1.97 2.02 营运资金变动 -120 -607 -213 -422 速动比率 1.58 1.62 1.63 1.68 其他经营现金流 2745 3580 3390 3903 营运能力 投资活动现金流 -2797 -1216 -1734 -2006 总资产周转率 1.33 1.28 1.26 1.24 资本支出 -535 -1532 -1980 -2756 应收账款周转率 13.22 12.47 12.46 12.35 长期投资 -3176 -173 -247 177 应付账款周转率 7.00 6.71 6.74 6.66 其他投资现金流 914 488 493 574 每股指标（元） 筹资活动现金流 -49 -424 -190 -146 每股收益 1.62 1.73 1.93 2.13 短期借款 258 -205 -131 -91 每股经营现金流薄） 2.24 2.04 2.58 3.00 长期借款 638 60 0 0 每股净资产 14.47 16.19 18.12 20.25 普通股增加 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -1 0 0 P/E 12.89 15.55 13.97 12.69 其他筹资现金流 -889 -278 -59 -55 P/B 1.44 1.67 1.49 1.33 现金净增加额 54 1025 1444 1766 EV/EBITDA 8.79 8.58 7.40 5.84 资料来源：公司公告，华安证券研究所 注：数据截至24年4月22日 [Table_CompanyRptType1] 海信视像（600060） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introductio