明新旭腾2023年报及2024年一季报点评：新产品放量，一季度重回增长通道

维持增持评级，目标价下调至19.44元。公司大客户大众奥迪销量持续承压，新产品盈利处在爬坡期，下调2024-2025年EPS为0.72（-0.71）/0.96（-0.83）元，新增2026年EPS预测1.27元，考虑公司业务拐点已至，估值水平高于可比公司平均，给予公司2024年27倍PE，下调目标价至19.44元（原为29.00元），维持增持评级。 客户结构调整期，2023年报表现较弱。公司2023年实现营收9.1亿元，同增5.9%，归母净利0.6亿元，同减45.2%，扣非净利润0.2元，同增493%。4Q23营收2.8亿元，同增减13.2%，归母净利0.2亿元，同减64.2%。公司新产品不断放量，2023年真皮、裁片、绒面超纤、超纤革收入分别同比变动-27.4%、+229%、+42%和73%。 新材料、新客户放量，一季度重回增长通道。公司1Q24收入2.2亿元，同增50.3%，归母净利0.1亿元，同增329%。公司超纤产品清洁化生产，性能优越，比真皮成本更低，具备替代真皮和普通人工皮革的潜质。在手订单饱满，拓展多家新能源客户，逐步进入订单释放期。 一季度盈利能力改善，费用率优化。公司2023年毛利率26.1%，同减6.4pct，净利率6.1%，同减5.6pct。1Q24毛利率27.4%，同增6.4pct，环增2.6pct。净利率5.8%，同增9.7pct，环增0.1pct。 1Q24销售、管理、研发、财务费用率1.2%、9.0%、11.2%、3.8%，同比-2.2pct,-0.2pct,-3.6pct,+0.7pct。 风险提示：新客户开拓或不及预期；汽车行业景气度不及预期。 维持增持评级，目标价下调至19.44元。公司大客户大众奥迪下游销量表现较弱，真皮产品量价承压，2023年真皮收入4.1亿元，同比下降27%，毛利率34.5%，同比降低7.0pct，新产品裁片、超纤革、绒面超纤收入2.0亿元、0.4亿元、1.7亿元，同比增长229%、73%、42%，毛利率20.2%、4.7%、32.6%，同比变动+10.5pct、+3.5pct、-0.6pct。考虑公司产品结构和客户结构调整期，大客户大众奥迪下游表现低迷，部分产品盈利能力处在爬坡期，下调公司2024-2025年的EPS分别为0.72（-0.71）/0.96（-0.83）元，新增2026年EPS预测1.27元。 可比公司2024年对应18倍PE的平均估值水平，考虑公司在手新能源订单不断释放，公司的客户结构和产品结构将得以优化，盈利能力随着产能爬坡持续改善，公司处在业务拐点期，估值水平相比可比公司平均水平有所溢价，给予公司2024年27倍PE，下调目标价至19.44元（原为29.00元），维持增持评级。 表1：重点公司盈利与估值表