新产品量产加速客户拓展，机器人执行器打开业绩第二增长通道

2024年4月23日 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 自 主 品 牌 客 户 拓 展 顺 利 ， 新 产 品 陆 续 量 产 继 续 丰 富 产 品 矩 阵 。公 司 坚 定 推进Tier0.5级 合 作 模 式，依 靠 丰 富 的 产 品 矩 阵 加 速 拓 展 国 内 外 客 户，2023年 公司 在 自 主 品 牌 客 户 拓 展 上 取 得 亮 眼 成 果，与 华 为-赛 力 斯、理 想、奇 瑞、长 城、小 米、比 亚 迪、吉 利 等 车 企 的 合 作 进 展 提 速，IBS项 目、EPS项 目、空 气 悬 架项 目、热 管 理 项 目、智 能 座 舱 项 目 分 别 获 得 一 汽、吉 利、华 为-赛 力 斯、理 想、比 亚 迪、小 米、上 汽、东 风 等 客 户 订 单，空 气 悬 架 系 统、智 能 座 舱 执 行 器、IBS、EPS等 项 目 相 继 量 产，新 产 品 推 动 单 车 配 套 金 额 继 续 上 升。国 外 客 户 方 面，公司 与 特 斯 拉 、 福 特 、GM、Stellantis等 车 企 在 新 能 源 汽 车 领 域 展 开 全 面 合 作 。产 能 方 面 ， 杭 州 湾 六 期 、 七 期 及 重 庆 工 厂 、 湖 州 工 厂 、 安 徽 寿 县 工 厂 约1100亩 工 厂 陆 续 建 成 投 产 ， 杭 州 湾 八 期 、 九 期 及 西 安 工 厂 、 墨 西 哥 工 厂 也 加 快 规划 实 施 ， 支 撑 公 司 持 续 扩 大 业 务 规 模 。 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 各 产 品 线 均 衡 发 展 ， 规 模 效 应 提 升 产 线 盈 利 水 平 。2023年 ， 公 司 五 大 产 品线 减 震 器/内 饰 功 能 件/底 盘 系 统/汽 车 电 子/热 管 理 系 统 分 别 实 现 营 业 收入42.99亿 元/65.77亿 元/61.22亿 元/1.81亿 元/15.48亿 元 ， 同 比 分 别+11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%，除 汽 车 电 子 外，其 余 产 品 线 均 实现 收 入 的 正 增 长 ， 汽 车 电 子 业 务 发 展 的 相 对 滞 后 主 要 是 由 于 业 务 起 步 晚 ， 市场 开 拓 进 展 较 慢 。 毛 利 率 方 面 ， 减 震 器/内 饰 功 能 件/底 盘 系 统/汽 车 电 子/热 管理 系 统 分 别 实 现 毛 利 率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%， 同 比 分 别+0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct，毛 利 率 的 变 动 与 产 品 收 入 规 模 的变 动 密 切 相 关 ， 规 模 效 应 是 毛 利 率 增 长 的 主 要 驱 动 因 素 ， 因 此 收 入 增 速 快 的业 务 毛 利 率 提 升 更 为 明 显 ， 预 计 公 司 新 增 产 能 落 地 后 ， 伴 随 产 品 的 放 量 ， 新增 产 线 的 盈 利 水 平 也 将 稳 步 提 升 。 保 持 高 强 度 研 发 投 入 ， 重 点 发 展 机 器 人 电 驱 动 产 品 。2023年 ， 公 司 研 发 费用 为9.86亿 元 ， 同 比+31.39%， 研 发 费 用 率 同 比 上 升0.31pct至5.01%， 公 司高 强 度 研 发 投 入 支 撑 了 空 气 悬 架 、 智 能 座 舱 等 新 兴 业 务 的 成 功 量 产 落 地 。 公司 着 力 于 发 挥 自 身 制 造 优 势 ， 引 领 行 业 技 术 进 步 ，2023年 公 司 拆 分 设 立 机 器人 电 驱 事 业 部 ， 集 中 资 源 进 行 机 器 人 执 行 器 的 研 发 生 产 ，2024年1月4日 ，公 司 与 宁 波 经 济 技 术 开 发 区 管 理 委 员 会 签 署 了 《 机 器 人 电 驱 系 统 研 发 生 产 基地 项 目 投 资 协 议 书》，公 司 拟 投 资50亿 元 人 民 币，规 划 用 地300亩，在 宁 波经 济 技 术 开 发 区 建 设 机 器 人 核 心 部 件 生 产 基 地。据 公 司2023年 报，公 司 机 器人 电 驱 业 务 实 现 营 业 收 入185.43万 元，产 品 单 价 超9000元，毛 利 率 超 过80%，有 望 为 公 司 业 务 规 模 与 盈 利 能 力 打 开 另 一 增 长 通 道 ， 助 力 公 司 进 一 步 成 长 为全 球 型 的 零 部 件 龙 头 企 业 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为259.98/312.10/376.94亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为28.67/37.18/46.75亿 元 ， 对 应摊 薄EPS分 别 为2.47元 、3.20元 、4.02元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、新 产 线 产 能 爬 坡 不 及 预 期的 风 险；3、市 场 竞 争 加 剧的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn