公司研究公司财报点评证券研究报告宠物食品2024年04月23日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中宠股份（002891.SZ）海外市场高增长，利润超预期释放投资要点：24Q1收入同增24.42%，归母净利同增259.00%。公司发布业绩，23年实现营业收入37.47亿元，同增15.37%，实现毛利率26.28%，同增6.49pct，归母净利润2.33亿元，同增120.12%，主要系原材料价格下降及海外工厂利润端大幅提振。24Q1实现营收8.78亿元，同增24.42%，实现毛利率27.85%，同增3.50pct，归母净利润0.56亿元，同增259.00%，主要系去年同期公司受海外去库存影响基数低，今年汇率、原料、海外工厂等多重提振下，利润弹性较大。公司拟定利润分配，拟向股东每10股分派红利2.4元（含税）。分地区看，境外业务毛利率大幅上行，境内业务稳增。境外业务23年收入同增12.89%至25.33亿元，境外业务在去库存背景下仍通过自有品牌出海+海外工厂放量实现强势增长，毛利率受益于海外工厂利润率上行及原材料价格下降，同比高增7.97pct至25.22%。境内在自有品牌的驱动下，收入同增20.15%至10.81亿元，毛利率同增3.51pct至31.28%，主要系自有品牌持续升级，顽皮推出主食罐、生骨肉双拼粮等单品，zeal大单品0号罐全线升级、风干系列和冻干系列全线上市，领先烘焙粮、主食罐实现从0到1的突破。根据魔镜数据，24Q1顽皮/zeal/领先线上三平台分别同增-16.40%/22.65%/61.60%，公司口径同增0.77%基本企稳，领先大单品驱动下持续高增，期待顽皮在品牌调整结束后释放新动能。分产品看，主粮收入及毛利率均实现高增。23年主粮/罐头/零食收入分别实现5.77/6.35/23.51亿元，同增60.23%/5.76%/9.81%，自有品牌主粮持续释放带动主粮业务收入高增，三大板块毛利率分别为29.06%/32.62%/25.39%，同增8.61/6.21/6.82pct。持续品牌宣传，销售费用率上行。公司长期看好自有品牌业务，坚定品牌宣传，23年/24Q1销售费用率分别为10.33%/10.38%，同增1.00/0.71pct。23年/24Q1研发费用率1.28%/1.68%，截止2024年3月1日公司已获国家专利授权267项。23年/24Q1管理费用率分别为3.83%/5.10%，研发费用率1.28%/1.68%。盈利预测与投资建议公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路，由于公司收入和利润表现出色，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为45.43/53.44/62.45亿元（前值24-25年为44.32/52.61亿元），调整归母净利润到3.09/3.62/4.33亿元（前值24-25为2.97/3.79亿元）。给予公司2024年33倍PE，对应目标价34.64元/股，维持公司“买入”评级。风险提示产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险买入（维持评级）当前价格：26.33元目标价格：34.64元基本数据总股本/流通股本(百万股)294.11/294.11流通A股市值(百万元)7,743.80每股净资产(元)7.60资产负债率(%)40.58一年内最高/最低价(元)27.44/20.01一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn联系人：杜采玲(S0210123070007)dcl30189@hfzq.com.cn相关报告1、【华福大消费】中宠股份23业绩预告点评：海内外双轮增长，利润释放——2024.02.012、【华福商业&农业】中宠股份23Q3点评：Q3业绩超预期，自有品牌建设加速——2023.10.29财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,2483,7474,5435,3446,245增长率13%15%21%18%17%净利润（百万元）106233309362433增长率-8%120%32%17%19%EPS（元/股）0.360.791.051.231.47市盈率（P/E）73.133.225.121.417.9市净率（P/B）3.73.53.22.92.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|中宠股份图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5278189621,124营业收入3,7474,5435,3446,245应收票据及账款468496574659营业成本2,7633,3213,8734,512预付账款17202327税金及附加14161923存货5807658911,037销售费用387477561656合同资产0000管理费用144173203237其他流动资产430268366425研发费用48598094流动资产合计2,0222,3672,8163,273财务费用2903038长期股权投资215215215215信用减值损失-4-5-5-5固定资产1,0701,2841,3931,684资产减值损失-15-15-16-18在建工程468335519498公允价值变动收益2-3-30无形资产93898687投资收益21141820商誉226226226226其他收益4455其他非流动资产296286277272营业利润372492577688非流动资产合计2,3692,4352,7162,983营业外收入1111资产合计4,3904,8025,5326,256营业外支出3322短期借款6666859451,207利润总额370490576687应付票据及账款378475550630所得税78103122145预收款项0000净利润292387454542合同负债10131517少数股东损益597891109其他应付款8999归属母公司净利润233309362433其他流动负债124145168197EPS（按最新股本摊薄）0.791.051.231.47流动负债合计1,1861,3271,6862,061长期借款40434831主要财务比率应付债券6776776776772023A2024E2025E2026E其他非流动负债68686868成长能力非流动负债合计785788793776营业收入增长率15.4%21.2%17.7%16.8%负债合计1,9712,1152,4792,837EBIT增长率134.1%22.9%23.5%19.8%归属母公司所有者权益2,2332,4232,6972,954归母公司净利润增长率120.1%32.4%17.4%19.4%少数股东权益187264356465获利能力所有者权益合计2,4192,6883,0533,419毛利率26.3%26.9%27.5%27.8%负债和股东权益4,3904,8025,5326,256净利率7.8%8.5%8.5%8.7%ROE9.6%11.5%11.9%12.7%现金流量表ROIC14.2%14.8%15.5%16.2%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流447317454577资产负债率44.9%44.0%44.8%45.4%现金收益441517631736流动比率1.71.81.71.6存货影响29-185-126-146速动比率1.21.21.11.1经营性应收影响-98-17-64-71营运能力经营性应付影响19987581总资产周转率0.90.91.01.0其他影响56-96-62-22应收账款周转天数40383636投资活动现金流-68022-456-446存货周转天数78737777资本支出-423-206-437-428每股指标（元）股权投资-28000每股收益0.791.051.231.47其他长期资产变化-229228-19-18每股经营现金流1.521.081.541.96融资活动现金流84-4814631每股净资产7.598.249.1710.04借款增加34922264246估值比率股利及利息支付-55-154-270-354P/E33252118股东融资4000P/B3333其他影响-21484152139EV/EBITDA109917564数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|中宠股份分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券