2014年年报点评：产能释放驱动业绩高增长，海外市场是亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年03月18日 增持（首次） 证券研究报告·公司研究·电子 当前价：13.12元 华灿光电（300323）2014年年报点评 目标价：16.80元 产能释放驱动业绩高增长，海外市场是亮点  业绩总结：2014年，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长123%；营业利润1160万元，归属于上市公司股东的净利润9091万元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.20元。公司拟向全体股东每10股转增5股。  产能释放驱动业绩高增长。2014年，受益于母公司三期项目全面投产和苏州子公司一期蓝绿光项目的部分投产，公司产能同比大幅增长并逐步释放，带来营收规模的大幅增长。但是，由于公司持续的产能扩张，银行借款大幅增加至9.46亿元，14年财务费用约5756万元；同时固定资产大幅增加10.9亿元，产能释放过程中折旧压力较大，导致公司营业利润未能实现明显增长。受益于非经常性损益贡献7473万元，归属于上市公司股东的净利润出现明显增长。  2015年一季度业绩压力仍然较大，二季度有望明显改善。2014年四季度单季，公司实现营业收入1.9亿元，同比增长68.0%，环比下滑13.7%；归属于上市公司股东的净利润1608万元，同比扭亏为盈，环比下滑47.6%。公司预计2015年一季度实现净利润亏损1350万元～1850万元。2014年四季度至羊年春节前，LED行业下游整体处于去库存阶段，导致公司产能未能持续释放，影响了公司当期业绩。2015年3月开始，随着下游去库存的结束，公司订单量明显增加，呈现产销两旺，预计公司二季度业绩有望明显改善。  产能规模持续扩大，市场开拓海外是亮点。目前，公司苏州子公司一期蓝绿光48台MOCVD设备已全部投产，二期红黄光设备已部分投产，三期蓝绿光42台设备已大部分到位，随着后续配套设备的到位产能将逐步开出，整体产能已居国内第二。市场开拓方面，公司除继续加强国内客户的开拓以外，同时战略性地加强了海外市场拓展，基于公司在显示屏领域积累的高品质优势，芯片产品受到韩国及台湾客户一致好评。2014年，公司海外销售收入6204万元，同比大幅增长585%，外销毛利率高达47.8%，比境内高20个百分点，是公司未来业务的一大亮点。  盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.77元和1.07元，对应PE分别为24倍、17倍和12倍。基于看好LED照明渗透率的持续上升，公司产能的逐步释放，海外市场开拓进展顺利，给予公司“增持”评级。  风险提示：下游终端照明渗透率上升不及预期的风险；海外市场开拓不利的风险；产品价格下跌的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 706.08 1553.38 2174.73 2827.15 增长率 123.30% 120.00% 40.00% 30.00% 归属母公司净利润（百万元） 90.91 249.79 345.19 479.34 增长率 1155.01% 174.77% 38.20% 38.86% 每股收益EPS（元） 0.20 0.56 0.77 1.07 净资产收益率ROE 5.14% 12.53% 14.98% 17.53% PE 64.95 23.64 17.10 12.32 PB 3.34 2.96 2.56 2.16 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：李孝林 执业证号：S1250513090002 电话：023-63786247 邮箱：lixl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.5 流通A股(亿股) 1.99 52周内股价区间(元) 8.91-15.6 总市值(亿元) 59.04 总资产(亿元) 36.07 每股净资产(元) 3.89 相关研究 -50% 0% 50% 100% 14-3 14-5 14-7 14-9 14-11 15-1 沪深300 华灿光电 华灿光电（300323）2014年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：公司单季度营业收入情况 图2：公司单季度净利润情况 数据来源：Wind,西南证券 数据来源：Wind,西南证券 图3：公司单季度毛利率与净利率走势 数据来源：Wind,西南证券 9,895 12,989 11,959 12,558 10,408 8,363 7,103 7,127 4,352 6,832 9,362 11,074 10,918 19,524 21,558 18,608 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3营业收入：万元2,897 3,223 2,149 4,195 2,752 957 500 4,525 1,731 -302 -409 -1,881 1,454 2,960 3,068 1,608 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3归属于母公司所有者净利润：万元48.5%46.4%42.1%47.4%38.9%32.3%25.4%22.4%0.4%-8.9%3.4%11.2%18.8%29.3%32.5%31.5%29.3%24.8%18.0%33.4%26.4%11.4%7.0%63.5%39.8%-4.4%-4.4%-17.0%13.3%15.2%14.2%8.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3毛利率净利率 华灿光电（300323）2014年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 706.08 1553.38 2174.73 2827.15 净利润 90.91 249.79 345.19 479.34 营业成本 499.84 1095.13 1522.31 1979.01 折旧与摊销 168.64 11.59 21.76 29.46 营业税金及附加 0.25 0.55 0.78 1.01 财务费用 57.56 63.30 59.80 48.77 销售费用 13.66 20.19 25.01 28.27 资产减值损失 21.14 20.00 25.00 30.00 管理费用 102.03 155.34 195.73 226.17 经营营运资本变动 -96.87 57.92 -46.21 -36.52 财务费用 57.56 63.30 59.80 48.77 其他 -360.62 -80.28 -52.79 -43.98 资产减值损失 21.14 20.00 25.00 30.00 经营活动现金流净额 -119.25 322.31 352.75 507.06 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -601.50 -195.00 -156.00 -208.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -20.17 80.75 51.00 42.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -621.68 -114.25 -105.00 -165.50 营业利润 11.60 198.87 346.11 513.93 短期借款 -137.99 20.00 50.00 100.00 其他非经营损益 95.47 95.00 60.00 50.00 长期借款 542.31 200.00 -300.00 -200.00 利润总额 107.07 293.87 406.11 563.93 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 16.16 44.08 60.92 84.59 支付股利 0.00 -24.98 -34.52 -47.93 净利润 90.91 249.79 345.19 479.34 其他 328.91 -55.30 -51.80 -40.77 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 733.22 139.73 -336.32 -188.70 归属母公司股东净利润 90.91 249.79 345.19 479.34 现金流量净额 -7.70 347.79 -88.57 152.86 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 69.61 417.40 328.84 481.70 成长能力 应收和预付款项 613.84 658.00 718.00 738.00 销售收入增长率 123.30% 120.00% 40.00% 30.00% 存货 384.49 350.00 350.00 380.00 营业利润增长率 -109.33% 1613.88% 74.04% 48.49% 其他流动资产 236.98 236.98 236.98 236.98 净利润增长率 1155.01% 174.77% 38.20% 38.86% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 182.77% 11.83% 32.96% 32.21% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2263.18 2431.73 2535.27 2676.32 毛利率 29.21% 29.50% 30.00% 30.00% 无形资产和开发支出 82.71 87.57 93.26 100.76 三费率 24.54% 15.37% 12.90% 10.72% 其他非流动资产 29.75 29.75 29.75 29.75 净利率 12.87% 16.08% 15.87% 16.95% 资产总计 3680.56 4211.43 4292.10 4643.51 ROE 5.14% 12.53% 14.98% 17.53% 短期借款 189.40 209.40 259.40 359.40 ROA 4.18% 8.29% 10.67% 13.02% 应付和预收款项 719.66 795.72 815.72 835.72 ROIC 2.19% 8.22% 12.37% 16.31% 长期借款 756.92 956.92 656.92 456.92 EBITDA/销售收入 45.69% 23.22% 22.06% 22.43% 其他负债 246.43 256.43 256.43 256.43 营运能力 负债合计 1912.41 2218.47 1988.47 1908.47 总资产周转率 0.19 0.37 0.51 0.61 股本 450.00 450.00 450.00