持续布局海外市场，新增产能释放驱动业绩增长

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：点评报告 输送带 永利带业 (300230) 首次 报告原因： 公布三季报 持续布局海外市场，新增产能释放驱动业绩增长 增持 2013年10月31日 市场数据：2013年10月31日 盈利预测: 单位：百万元、元、倍 收盘价（元） 7.1 营业收入 营业成本 净利润 每股收益 市盈率 一年内最高/最低（元） 7.83/5.26 2012A 300.89 169.35 50.24 0.31 22.82 市净率 2.09 2013E 346.77 193.52 60.54 0.37 18.94 市盈率 18.9 2014E 425.51 232.78 72.56 0.45 15.80 流通A股市值（百万元） 404.10 2015E 509.78 275.58 88.57 0.55 12.95 注：市盈率是指目前股价除以各年业绩  事件：公布2013年三季报，2013年1～9月营业总收入为2.6亿元，同比增加20.32%，归属于上市公司股东的净利润为3774.97万元，同比增加6.81%，2013年1～9月的每股收益为0.23元。  销售收入不断提升，预计全年销售收入同比增长13%。公司现有产品主要是普通输送带和热塑性输送带，从销量来看，全年销量预计增速大约为10%左右，2012年公司输送带的产量为265万平米，其中热塑性输送带的产量大约为50万平米左右，我们预计2013年的销量大约为300万平米左右，从产品价格来看，由于各类型产品的型号、厚度差别比较大，因此价格区间比较大，从平均价格来看，我们预计平均价格的变化不会很大，但是低端领域的产品价格出现了一定程度的下滑，大约下滑了3%～5%左右。我们预计2013年全年销售收入大约为3.4亿元左右，同比增长13%。  公司新增产能主要包括轻型输送带的技改项目和热塑性弹性体输送带项目开工率的提升。轻型输送带的技改已经完成，月新增产量大约为1万平米左右，10月份已经开始生产，公司自有资金新建2条普通输送带也已经建成投产，预计月产量3-4万平米左右。热塑性弹性体输送带的实际产能为100万平米，2013年我们估计销量大约为60～70万平米左右，因此目前的开工率大约是60%左右，未来开工率具有继续提升的空间，热塑性弹性体的应用领域相对比较高端，主要应用在食品等领域。  布局海外市场，预期未来会继续扩张。由于公司的输送带主要应用在轻工业领域，而且下游需求非常散，但是客户对于供货的及时性要求比较高，销售网络的完善程度对于公司销售收入的提升非常关键，10月28号公司公告收购杨力波兰51%的股权，杨力波兰在波兰市场具有稳定的客户资源和轻型输送带的后续加工和销售经验，对于公司开拓欧盟市场具有积极的重要，我们预计未来公司会继续采用股权收购的方式来完善销售网络。  业绩和估值。预计2013～2015年每股收益为0.37、0.45和0.55元，对应目前的股价（7.11）的PE为20倍左右，随着新建项目的产能释放，预计业绩会逐步改善，首次给予“增持”的评级。  风险提示。新增产能的产能释放的进度低于预期 基础数据: 2013年9月30日 每股净资产（元） 3.26 资产负债率% 15.9 总股本/流通A股(百万) 161.52/56.92 流通B股/H股（百万） 相关研究 分析师：苏淼 执业证书编号：S0760512080001 Email:sumiao@sxzq.com 021-38529770 分析师：裴云鹏 执业证书编号：S0760511010009 Email:peiyunpeng@sxzq.com 联系人: 张小玲 zhangxiaoling@sxzq.com 地址：上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦7层 http://www.i618.com.cn click here: http://www.hibor.com.cn 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 图表1： 财务报表预测及财务指标（单位：百万元 更新日期：2013/10/31） 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入293.97300.89346.77425.51509.78现金251.22253.46250.45252.14266.10YOY(%)22.0%2.4%15.2%22.7%19.8%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本165.35169.35193.52232.78275.58应收款项净额77.3087.90101.30124.30148.92 营业税金及附加0.600.730.841.031.24存货69.3681.7692.21110.50131.11销售费用29.6534.1339.3348.2757.82其他流动资产5.277.068.149.9811.96占营业收入比(%)10.1%11.3%11.3%11.3%11.3%流动资产总额403.15430.18452.10496.93558.09 管理费用36.5838.6644.5654.6765.50固定资产净值120.91116.94185.43211.99237.90占营业收入比(%)12.4%12.8%12.8%12.8%12.8%减:资产减值准备(2.09)(2.84)0.000.000.00 EBIT61.5057.7268.1088.34109.22固定资产净额118.82114.10185.43211.99237.90 财务费用0.21(6.19)(8.19)(3.21)(2.25)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)0.1%-2.1%-2.4%-0.8%-0.4%在建工程10.2449.6314.0716.4416.75 资产减值损失(2.09)(2.84)(3.00)(3.30)(3.30)固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额129.06163.73199.50228.43254.66营业利润59.2061.0773.2988.25108.16无形资产10.7310.4310.019.609.18 营业外净收入6.752.842.002.002.00长期股权投资0.000.000.000.000.00利润总额65.9563.9275.2990.25110.16其他长期资产0.390.610.610.610.61 所得税12.5710.7311.2913.5416.52资产总额543.33604.95662.22735.56822.54所得税率(%)19.1%16.8%15.0%15.0%15.0%循环贷款0.840.850.000.000.00净利润53.3853.1964.0076.7193.64应付款项28.2745.4651.2761.4472.90占营业收入比(%)18.2%17.7%18.5%18.0%18.4%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(1.84)(2.94)(3.46)(4.15)(5.07)其他流动负债18.8019.6322.2926.9132.03归属母公司净利润51.5450.2460.5472.5688.57流动负债47.9165.9473.5688.35104.93YOY(%)41.9%-2.5%20.5%19.9%22.1%长期借款15.4814.9214.9214.9214.92EPS（元）0.570.310.370.450.55应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债0.004.859.7014.5519.40主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额63.3985.7198.18117.82139.25成长能力少数股东权益0.000.002.425.338.88营业收入22.0%2.4%15.2%22.7%19.8%股东权益469.57505.69548.07598.86660.86营业利润36.1%3.2%20.0%20.4%22.6%负债和股东权益532.96591.40648.67722.01808.99净利润41.9%-2.5%20.5%19.9%22.1%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)43.8%43.7%44.2%45.3%45.9%税后利润51.5450.2460.5472.5688.57净利率(%)18.2%17.7%18.5%18.0%18.4%加：少数股东损益1.302.062.422.913.55ROE(%)11.0%9.9%11.0%12.1%13.4%公允价值变动2.092.843.003.303.30ROA(%)9.5%8.3%9.1%9.9%10.8%折旧和摊销10.4410.5214.4918.1920.89偿债能力营运资金的变动-24.14-1.39-14.45-23.49-25.78流动比率8.416.526.155.625.32经营活动现金流41.2364.2766.0073.4690.53速动比率6.975.284.894.374.07短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%11.7%14.2%14.8%16.0%16.9%长期股权投资0.000.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-42.80-50.00-50.00-50.00总资产周转率54.1%49.7%52.4%57.8%62.0%投资活动现金流0.00-42.80-50.00-50.00-50.00应收账款周转天数95.98106.63106.63106.63106.63股权融资293.180.000.000.000.00存货周转天数162.49186.68186.68186.68186.68长期贷款的增加/(减少)-1.30-0.560.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.570.310.370.450.55股利分配-15.120.00-18.16-21.77-26.57每股净资产5.233.133.393.714.09计入循环贷款前融资活动产生的现金流量276.76-0.56-18.16-21.77-26.57估值比率循环贷款的增加(减少)-84.82-18.11-0.850.000.00P/E12.422.818.9415.8012.95融资活动现金流175.52-19.23-19.01-21.77-26.57P/B1.42.32.091.91.7现金净变动额216.