公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024年04月23日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明圣诺生物（688117.SH）23年报&24Q1业绩点评：业绩稳健增长，期待新产能落地带动业绩提速投资要点：事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报2023年实现收入4.4亿，同比增长9.9%，实现归母净利润0.7亿，同比增长9.1%，实现扣非归母净利润0.6亿，同比增长6.4%；2024年Q1实现收入1亿，同比增长27.7%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长17.4%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比增长143.5%。2023年业绩稳健增长，制剂+药学研究业务放量明显2023年公司收入4.4亿，其中制剂业务收入1.8亿，同比增长31.2%，原料药业务收入1.2亿，同比下降15.1%，药学研究业务收入0.9亿元，同比增长34.6%，定制生产业务收入0.1亿元，同比下降13.2%，受托加工业务收入0.3亿元，同比增长5.1%。制剂业务增长来源于奥曲肽、阿托西班及生长抑素借助集采放量；药学研究业务增长来源于达到收入确认条件的项目增加；原料药业务下滑主要原因为比伐芦定销量减少及部分原料药工艺优化。原料药产能持续扩张，有望带动公司业绩提速公司现有400kg/年的多肽原料药产能处于满产状态，募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”以及再融资项目“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”未来将逐步落地，预计将进一步扩大公司产能，助力公司承接原料药新增订单。盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入分别为5.5/7.1/8.8亿元，同比增长26%/29%/23%，归母净利润分别为1/1.4/1.7亿元，同比增长42%/39%/21%。采用可比公司估值法，2024年可比公司调整后平均PE倍数为30倍。我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，给予40倍PE，24年目标总市值为40亿，对应目标价35.7元，维持“买入”评级。风险提示产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险买入（维持评级）当前价格：26.71元目标价格：35.7元基本数据总股本/流通股本(百万股)112.00/66.22流通A股市值(百万元)1,768.77每股净资产(元)8.00资产负债率(%)33.82一年内最高/最低价(元)47.64/16.46一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、多肽原料药领头企业，业绩提速趋势明确——2024.04.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）396435549710876增长率2%10%26%29%23%净利润（百万元）6470100138166增长率5%9%42%39%21%EPS（元/股）0.580.630.891.231.49市盈率（P/E）46.442.530.021.718.0市净率（P/B）3.63.43.02.72.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|圣诺生物图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金219320414511营业收入435549710876应收票据及账款108135169205营业成本158220294372预付账款9346税金及附加4579存货194242315408销售费用108117142175合同资产881115管理费用54697892其他流动资产79728088研发费用29273644流动资产合计6097739831,217财务费用5111517长期股权投资23232323信用减值损失-3000固定资产208181313273资产减值损失-5000在建工程274429274274公允价值变动收益0000无形资产35373534投资收益-1000商誉0000其他收益13111212其他非流动资产166167168169营业利润81110151180非流动资产合计706837813773营业外收入03610资产合计1,3161,6111,7971,990营业外支出1000短期借款3777136182利润总额80113157190应付票据及账款61527190所得税10131924预收款项0000净利润70100138166合同负债10101316少数股东损益0000其他应付款75757575归属母公司净利润70100138166其他流动负债59636670EPS（按最新股本摊薄）0.630.891.231.49流动负债合计241277360433长期借款189339339339主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债5555成长能力非流动负债合计194344344344营业收入增长率9.9%26.1%29.4%23.3%负债合计436621705777EBIT增长率20.1%46.3%38.2%20.0%归属母公司所有者权益8809891,0921,213归母公司净利润增长率9.1%41.6%38.5%20.7%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计8809891,0921,213毛利率63.8%59.9%58.6%57.5%负债和股东权益1,3161,6111,7971,990净利率16.2%18.1%19.4%19.0%ROE8.0%10.1%12.6%13.7%现金流量表ROIC9.5%10.0%12.1%12.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流857588117资产负债率33.1%38.6%39.2%39.1%现金收益103141180227流动比率2.52.82.72.8存货影响-59-48-73-93速动比率1.71.91.91.9经营性应收影响4-21-35-37营运能力经营性应付影响2-81820总资产周转率0.30.30.40.4其他影响3511-20应收账款周转天数86807777投资活动现金流-369-162-3-4存货周转天数377357342350资本支出-227-161-3-3每股指标（元）股权投资3000每股收益0.630.891.231.49其他长期资产变化-145-10-1每股经营现金流0.760.670.791.04融资活动现金流1301889-16每股净资产7.868.839.7510.83借款增加1601905946估值比率股利及利息支付-29-53-70-83P/E43302218股东融资03200P/B3332其他影响-1192021EV/EBITDA3221数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|圣诺生物分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券