1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 扬农化工(600486) 业绩基本符合预期，农药已露景气改善迹象 事件： 4月22日晚，公司发布2024年一季报，24年一季度公司实现营业收入32亿元，同比下降29%，环比增长45%；实现归母净利润4.3亿元，同比下滑43%，环比增长115%。 ➢ 农药行业景气低迷，业绩基本符合预期 24年一季度公司业绩同比下滑明显，主要是农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量有一定程度下滑所致。2023年公司原药和制剂销量分别同比下跌了11%、21%至24968、14977吨；原药销售均价也同比下滑了33%，而制剂均价同比有10%的涨幅。 24年以来，功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格分别较年初分别变动-8.5%/-8.8%/0%/0%/-2.9%。Q2以来，草甘膦和氯氰菊酯分别上涨了2.0%和0.9%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化，年内公司业务有望迎景气上行。 ➢ 农药出口修复明显，景气度有望改善向上 根据海关总署统计，1-3月份我国农药出口同比增长明显，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有51%的增长，累计金额也有5%的提升，至135亿元。制剂端的修复也可从扬农制剂均价提升得到验证。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望持续改善。 ➢ 农药原药龙头持续成长 2023年公司多个项目高效统筹推进。公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。2024年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年营业收入分别为136/163/176亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS分别为4.21/5.73/6.55元/股，3年CAGR为19%。鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价86元，对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15811 11478 13592 16301 17645 增长率（%） 33.52% -27.41% 18.42% 19.93% 8.24% EBITDA（百万元） 2532 2563 2678 3603 4134 归母净利润（百万元） 1794 1565 1709 2330 2661 增长率（%） 46.82% -12.77% 9.20% 36.31% 14.21% EPS（元/股） 4.42 3.85 4.21 5.73 6.55 市盈率（P/E） 13.7 15.8 14.4 10.6 9.3 市净率（P/B） 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA 12.2 9.9 8.5 6.1 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 证券研究报告 2024年04月23日 行 业： 基础化工/农化制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 60.70元 目标价格： 86.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 406.37/402.87 流通A股市值(百万元) 24,454.12 每股净资产(元) 24.91 资产负债率(%) 40.79 一年内最高/最低(元) 95.81/44.00 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《扬农化工（600486）：业绩符合我们预期，农药景气有望改善向上》2024.03.26 2、《扬农化工（600486）：农药白马协同先正达，菊酯龙头创业再出发》2023.11.11 -40%-23%-7%10%2023/42023/82023/122024/4扬农化工沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3358 1763 3225 4434 6095 营业收入 15811 11478 13592 16301 17645 应收账款+票据 3335 3302 3357 4026 4357 营业成本 11750 8539 10176 11926 12748 预付账款 357 201 383 460 498 营业税金及附加 44 47 42 51 55 存货 2084 1590 1928 2260 2415 营业费用 346 230 258 293 318 其他 168 2219 1037 1243 1345 管理费用 1339 935 1081 1272 1376 流动资产合计 9302 9075 9930 12422 14711 财务费用 -246 -58 0 -12 -17 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -168 -24 0 0 0 固定资产 4089 4114 4870 6126 6690 公允价值变动收益 -81 3 0 0 0 在建工程 411 1294 1297 700 750 投资净收益 -106 -15 -27 -27 -27 无形资产 613 641 535 428 321 其他 -76 121 26 26 26 其他非流动资产 379 579 577 575 575 营业利润 2147 1869 2035 2771 3164 非流动资产合计 5491 6628 7278 7829 8336 营业外净收益 -12 -3 -6 -6 -6 资产总计 14793 15703 17209 20251 23047 利润总额 2135 1866 2029 2765 3158 短期借款 300 361 0 0 0 所得税 340 300 318 434 496 应付账款+票据 3384 3708 3659 4288 4583 净利润 1796 1566 1710 2331 2663 其他 2077 1676 2087 2462 2643 少数股东损益 1 1 1 2 2 流动负债合计 5761 5744 5746 6750 7226 归属于母公司净利润 1794 1565 1709 2330 2661 长期带息负债 260 3 20 29 34 长期应付款 0 1 1 1 1 财务比率 其他 233 278 278 278 278 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 493 281 298 308 313 成长能力 负债合计 6254 6026 6044 7058 7539 营业收入 33.52% -27.41% 18.42% 19.93% 8.24% 少数股东权益 4 6 7 9 11 EBIT 22.76% -4.30% 12.18% 35.73% 14.10% 股本 310 406 406 406 406 EBITDA 19.55% 1.26% 4.48% 34.52% 14.75% 资本公积 592 746 746 746 746 归属于母公司净利润 46.82% -12.77% 9.20% 36.31% 14.21% 留存收益 7633 8519 10006 12031 14345 获利能力 股东权益合计 8539 9677 11165 13192 15508 毛利率 25.68% 25.60% 25.14% 26.84% 27.75% 负债和股东权益总计 14793 15703 17209 20251 23047 净利率 11.36% 13.65% 12.58% 14.30% 15.09% ROE 21.02% 16.18% 15.32% 17.67% 17.17% 现金流量表 ROIC 26.34% 20.66% 18.19% 24.97% 25.47% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1796 1566 1710 2331 2663 资产负债率 42.28% 38.37% 35.12% 34.85% 32.71% 折旧摊销 642 755 650 850 993 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 2.0 财务费用 -246 -58 0 -12 -17 速动比率 1.2 0.9 1.2 1.3 1.5 存货减少（增加为“-”） -218 495 -338 -332 -156 营运能力 营运资金变动 227 178 969 -278 -152 应收账款周转率 5.9 4.3 5.2 5.2 5.2 其它 -76 -542 362 355 180 存货周转率 5.6 5.4 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 2124 2395 3353 2914 3511 总资产周转率 1.1 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1095 -1472 -1300 -1400 -1500 每股指标（元） 长期投资 -145 -2042 0 0 0 每股收益 4.4 3.9 4.2 5.7 6.5 其他 -229 -31 -24 -24 -24 每股经营现金流 5.2 5.9 8.3 7.2 8.6 投资活动现金流 -1469 -3545 -1324 -1424 -1524 每股净资产 21.0 23.8 27.5 32.4 38.1 债权融资 13 -197 -344 10 5 估值比率 股权融资 0 96 0 0 0 市盈率 13.7 15.8 14.4 10.6 9.3 其他 -520 -395 -223 -292 -330 市净率 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 筹资活动现金流 -507 -495 -567 -282 -325 EV/EBITDA 12.2 9.9 8.5 6.1 4.9 现金净增加额 256 -1633 1462 1209 1662 EV/EBIT 16.4 14.0 11.3 8.0 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场