敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 2024年4月23日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：3月全国快递服务企业业务完成量138.5亿件，同比增长20.1%，增速较1-2月合计的28.5%略降。其中同城件业务量增长18.4%，异地件业务量增长20.2%， 点评： 低价件领域维持高强度价格竞争，以量换价较为明显 3月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业10pct以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格分别下降17.8%和12.9%，都已经降至2元附近。 与之相对的，圆通经营策略展现出较明显的差异化，业务量增速维持在行业均值附近，单票收入降幅为4.1%，控制在较低水平。 顺丰由于主营商务件，并未受到电商件价格战的影响，公司件量持平去年（若考虑不含丰网口径则同比增长10.8%），单票价格同比增长3.3%。 成本竞争边际收益递减，价格战正倒逼企业转型升级 春节后行业单价快速下探，3月价格竞争的烈度略超我们预期，但我们并不改变今年价格战有望迎来缓和的判断，因为在目前行业单票盈利本就偏低的情况下，以价换量的模式并不能带来有效利润，无法长期持续。行业对价格战的承受能力是有限的，价格竞争烈度越高，能够维持的时间反而可能越短。 同时我们也可以看到，即使是通达系内部也出现了较明显的价格走势分化，圆通的单价降幅明显低于申通和韵达。目前越是低价的领域同质化竞争越严重，价值竞争越激烈。但中端和高端电商件由于对服务质量有一定要求，同质化程度下降，竞争相对缓和。 这也印证了我们一直以来的观点，即快递行业对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少，只有依靠服务获得溢价，才能从根本上脱离成本内卷的漩涡。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 未来3-6个月行业大事： 2024-5-14 国家邮政局公布4月快递业量价数据 2024-5-18 A股上市快递公司公布4月量价数据 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.78% 行业市值(亿元) 29988.22 3.57% 流通市值(亿元) 26081.62 3.89% 行业平均市盈率 17.75 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -30.2%-22.6%-15.1%-7.5%0.0%7.6%4/247/2410/231/224/22交通运输沪深300 P2 东兴证券行业报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 3月总览：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 3月全国快递服务企业业务完成量138.5亿件，同比增长20.1%，增速较1-2月合计的28.5%略降。考虑到疫情影响，增速下降是比较合理的现象。3月同城件业务量增长18.4%，异地件业务量增长20.2%。 3月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业10pct以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格出现较大的同比下滑。因此3月行业以价换量的现象依旧比较显著。 价格方面，竞争并未缓和，反而激烈程度进一步提升，且主要集中在低价件领域。上市公司方面，申通、韵达与圆通3月单票收入降幅分别为12.9%、17.8%和4.1%，依旧是圆通的降幅小于申通和韵达。申通与韵达的单票收入则都已经降至2元附近。 虽然价格竞争的烈度略超我们预期，但我们不改变今年价格战有望迎来缓和的判断，因为以价换量的模式并不能带来有效利润，因而无法长期持续。行业对价格战的承受能力是有限的，价格竞争烈度越高，持续的时间反而可能越短。 我们也可以看到，即使是通达系内部也出现了价格走势的分化，圆通的单价降幅明显低于申通和韵达，这意味着目前的价格战具备较强的针对性，被重点限制在了低价件领域。这也印证了我们一直以来的观点，即快递行业对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路。 2. 快递业务量：增速环比下降，但通达系上市公司增速皆高于行业均值 3月全国快递服务企业业务完成量138.5亿件，同比增长20.1%，增速较1-2月合计的28.5%略降。考虑到疫情影响，增速下降是比较合理的现象。分类型看，3月同城件业务量增长18.4%，异地件业务量增长20.2%。 注：2024年起快递业务量口径有所调整，以上同比数据皆为调整后口径。 图1：3月业务量同比增长20.1% 图2：异地件量同比增长20.2%，同城件量增长18.4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 138.4920.1%-20%-10%0%10%20%30%40%406080100120140160JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec快递业务量(亿件)上年同期上年同期口径调整后同比18.4%20.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec同城件增速同城件增速(上年)异地件增速异地件增速(上年) 东兴证券行业报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图3：通达系公司增速皆高于行业均值 图4：除顺丰外市场份额皆有提升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3月是行业淡季，需求的下降导致各企业动用价格手段争抢份额。通达系三家上市公司增速皆高于行业均值，其中韵达与申通业务量增速高出行业10pct以上。但如果结合价格端进行分析，则会发现韵达与申通的单票价格出现较大的同比下滑。因此3月行业以价换量的现象依旧比较显著。 图5：申通3月业务量同比提升31.5% 图6：顺丰3月业务量同比持平去年同期 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图7：韵达3月业务量同比增长32.6% 图8：圆通3月业务量同比增长22.5% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 32.6%31.5%22.5%20.1%0.0%韵达申通圆通行业均值顺丰12.5%13.9%7.5%15.7%11.5%12.6%9.0%15.4%申通韵达顺丰圆通市场份额去年同期17.3731.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%036912151821JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec申通快递业务量(亿件)上年同期同比10.330.0%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec顺丰快递业务量(亿件)上年同期同比19.2032.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%03691215182124JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec韵达快递业务量(亿件)上年同期同比21.7622.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%03691215182124JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec圆通快递业务量(亿件)上年同期同比 P4 东兴证券行业报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 快递件均收入：单价降幅略超预期，低价件领域价格竞争延续 价格方面，3月价格竞争并未缓和，反而激烈程度进一步提升，且主要集中在低价件领域。 上市公司方面，申通、韵达与圆通3月单票收入降幅分别为12.9%、17.8%和4.1%，依旧是圆通的降幅小于申通和韵达。申通与韵达的单票收入则都已经降至2元附近。 图9：申通单件收入2.10元，同比下降12.9% 图10：顺丰单件收入15.66元，同比提升3.3% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：韵达单件收入2.08元，同比下降17.8% 图12：圆通单件收入2.36元，同比下降4.1% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3月价格竞争的烈度略超我们预期，但我们不改变今年价格战有望迎来缓和的判断，因为以价换量的模式并不能带来有效利润，无法长期持续。行业对价格战的承受能力是有限的，价格竞争烈度越高，持续的时间反而可能越短。 -12.9%-6.7%-20%-15%-10%-5%0%5%2.02.22.42.62.83.0申通单件收入（元）上年同期同比环比3.3%-3.8%-10%-5%0%5%10%15%12131415161718JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec顺丰单件收入（元）上年同期同比环比-17.8%-9.2%-20%-15%-10%-5%0%5%2.02.22.42.62.83.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec韵达单件收入（元）上年同期同比环比-4.1%-6.7%-15%-10%-5%0%5%10%2.02.22.42.62.83.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec圆通单件收入（元）上年同期同比环比 东兴证券行业报告 快递行业3月数据点评：通达系公司维持较高增速，低端件价格降幅略超预期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 4. 结构性变化：CR8提升至85.1，略高于去年同期 行业CR8较去年同期提升0.2，主要系头部企业价格竞争加剧，份额提升较明显。分区域看，3月东部地区占比下降较明显，中西部地区占比有明显提升。随着快递加盟网络密度在中西部地区持续提升，中西部地区的快递成本也在持续下降，需求潜力在未来几年里有望被充分挖掘。 图13： CR8较去年同期提升0.2 图14：东部地区业务量占比下降，中西部占比提升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5. 投资建议：价格战倒逼企业转型升级，投资价值或逐渐凸显 春节后行业单价快速下探，低价件领域的价格竞争烈度略超我们预期。但我们也可以看到，即使是通达系内部也出现了价格走势的分化，圆通的单价降幅明显低于申通和韵达，这意味着目前的价格战具备较强的针对性，被重点限制在了低价件领域。这也印证了我们一直以来的观点，即快递行业对服务质量提出更高的要求，单纯的成本优势为企业带来利润贡献将越来越少。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路。 85.10788082848688JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec行业CR8（2024）2023年2022年-3.1%+2.4%+0.7%0%20%40%60%8