http://www.huajinsc.cn/1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月23日公司研究●证券研究报告安培龙（301413.SZ）公司快报汽车客户及项目定点稳步拓展，募投项目竣工有望支撑业绩增长投资要点事件内容：4月21日，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入7.47亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.55%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长4.37%。公司2023年收入基本符合预期；归母净利润同比下降受上年同期所得税优惠较高、财务费用及毛利率水平变动等多重因素影响。公司2023年营业收入为7.47亿元，同比增长19.36%；归母净利润为0.80亿元，同比下降10.55%。1）收入端，压力传感器是收入增长的主因。分产品来看，压力传感器收入为3.54亿元，同比增长43.12%；热敏电阻及温度传感器对应收入3.69亿元，同比略增2.70%；氧传感器及其他收入为0.23亿元，同比增长113.93%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，或受所得税费用、财务费用及毛利率水平等因素综合影响。a）公司2023年所得税费用为877.26万元，对比2022年对应金额为-466.72万元，同比增加1,343.98万元。2022年税费减免主要为在2022年Q4享受购置非研发设备和器具产生的939.51万元所得税优惠，对应优惠金额占当年利润总额的11.10%。b）为建设募投项目，公司在上市前先行使用自有资金及银行借款支付建设款项；受相应利息费用影响，2023年公司财务费用同比增加1,092.59万元。截至2023年6月30日，公司银行借款余额为6.78亿元，公司预计2024-2031年每年需偿还约0.3-2.0亿元本息。c）公司2023年综合毛利率为31.83%，同比下降1.51pct。23Q4单季营收及扣非归母净利润增速均较上季度略有提升。公司23Q4单季营收1.99亿元，同比增长20.20%；单季归母净利润0.19亿元，同比下降21.30%；但剔除非经常损益后，23Q4扣非归母净利润0.14亿元，同比增长5.70%。对比23Q3单季营收同比增速12.34%、单季扣非归母净利润同比增速-9.07%，Q4单季营收增速环比上升7.86pct、扣非归母净利润增速环比上升14.77pct。公司汽车领域客户开拓及产品定点进展良好，或带动产品需求向好；同时，募投项目已于2023年竣工验收，有望形成供需共振。2023年10月末，公司募投项目智能传感器产业园已顺利竣工验收，项目达产后可新增1,500万只/年的压力传感器及10,500万只/年的温度传感器产能。根据公司年报及其他公告披露，公司在新客户及定点项目上取得积极进展，有望形成供需共振：1）新客户及新项目上，公司2023年实现向北美某知名新能源汽车客户、麦格纳等重大客户的批量供货；同时，目前正在配套开发合作压力传感器新项目共198个、温度传感器新项目共206个；2）公司产品定点快速推进，以今年最新公告来看，1月公告收到一家欧洲著名汽车零部件厂商的GDI轨压压力传感器项目定点，预计2024Q3开始产品交付，生命周期总金额约为1.63亿元人民币，2月公告收到一家欧洲著名汽车制造厂商的水温传感器项目定点，预计2026Q4开始产品交付，生命周期总金额约为1,080万欧元。投资建议：公司2023年收入表现基本符合预期。展望未来，伴随着公司汽车领域机械|仪器仪表III投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-22)52.49元交易数据总市值（百万元）3,973.17流通市值（百万元）847.58总股本（百万股）75.69流通股本（百万股）16.1512个月价格区间76.60/41.00一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-15.48-8.1670.3绝对收益-15.881.5357.86分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn相关报告安培龙：安培龙-华金证券-新股-安培龙-新股专题覆盖报告（安培龙）-2023年215期-总第412期2023.11.30 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/7请务必阅读正文之后的免责条款部分客户及产品定点顺利开拓，叠加汽车行业景气有望持续及国产替代推进，公司车规级压力传感器、温度传感器、氧传感器等产品需求或进一步增长；同时，募投项目逐步投产有望支撑公司车规级传感器产品的销量增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.88亿元、12.97亿元、16.24亿元，同比增速分别为32.29%、31.32%、25.22%；对应归母净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.60亿元，同比增速分别为28.31%、25.19%、24.93%；对应EPS分别为1.35元、1.70元、2.12元，对应PE分别为38.8x、31.0x、24.8x（以4月22日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6267479881,2971,624YoY(%)24.619.432.331.325.2归母净利润(百万元)8980103128160YoY(%)69.7-10.528.325.224.9毛利率(%)33.331.831.130.730.6EPS(摊薄/元)1.181.061.351.702.12ROE(%)17.07.08.29.310.4P/E(倍)44.549.738.831.024.8P/B(倍)7.63.53.22.92.6净利率(%)14.310.710.49.99.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1、热敏电阻及温度传感器：公司热敏电阻及温度传感器产品主要应用于家电、汽车、储能等领域。今年以来，随着国务院发布消费品以旧换新政策等，下游家电需求有望向好；汽车领域，下游相对景气有望带动公司温度传感器需求增长，叠加公司募投项目新增产能逐步释放，产品销量有望稳步提升。我们预计热敏电阻及温度传感器2024-2026年对应收入分别为4.50亿元、5.54亿元、6.59亿元，同比增速分别为21.93%、22.94%、18.95%。2、压力传感器：公司压力传感器已进入汽车空调系统、发动机系统、变速箱系统、商用车刹车系统，新能源汽车热泵等汽车领域多个系统部件，伴随全球汽车产业稳步发展，公司客户拓展及产品定点开展较为顺利，产品需求有望保持良好增长；同时，随着募投项目逐步投产，产品销量有望迎来较好增长。我们预计压力传感器2024-2026年对应收入分别为5.04亿元、7.03亿元、9.20亿元，同比增速分别为42.43%、39.46%、30.86%。3、氧传感器及其他：氧传感器主要应用于检测燃油汽车及混动车尾气含量，下游相对景气或带动产品需求稳中向好；同时，相应产能利用率逐步提升有望带动产品盈利能力改善。预计氧传感器及其他2024-2026年对应收入分别为0.33亿元、0.40亿元、0.45亿元，同比增速分别为42.72%、21.40%、12.87%；对应毛利率分别为25.67%、25.76%、25.83%。综上，我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.88亿元、12.97亿元、16.24亿元，同比增速分别为32.29%、31.32%、25.22%。表1：收入成本拆分业务收入（百万元）2021202220232024E2025E2026E热敏电阻及温度传感器437.97359.72369.42450.42553.75658.70yoy18.14%-17.87%2.70%21.93%22.94%18.95%毛利率（%）31.133.2533.1532.7032.7532.77压力传感器44.65247.41354.1504.35703.34920.41yoy260.66%454.11%43.12%42.43%39.46%30.86%毛利率（%）18.6134.9230.9230.0029.4029.20氧传感器及其他8.7710.7723.0432.8839.9245.06yoy-68.39%22.81%113.93%42.72%21.40%12.87%毛利率（%）-19.6-9.624.5525.6725.7625.83其他主营业务9.997.22----yoy48.66%-27.73%----毛利率（%）50.8644.17----其他业务0.480.38----yoy-5.88%-20.83%----毛利率（%）100100----营业总收入501.86625.50746.57987.651297.021624.18yoy20.04%24.64%19.36%32.29%31.32%25.22%毛利率（%）29.5633.3431.8331.0930.7230.55资料来源：Wind、华金证券研究所 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/7请务必阅读正文之后的免责条款部分二、可比公司估值公司专注于热敏电阻及温度传感器、压力传感器、氧传感器等产品的研发、生产及销售，我们同样从事传感器产品研产销的华工科技、芯动联科为安培龙的可比上市公司；安培龙的估值略高于可比公司，但考虑到与可比公司整体产品结构上的较大差异，我们认为其参考性或较为有限。考虑到下游汽车行业需求较为旺盛，叠加公司募投项目已建设完成、进入投产阶段，公司业绩有望迎来较好增长，带动公司整体估值提升。表2：可比公司估值股票代码证券简称总市值（亿元）EPS（元）对应PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E000988.SZ华工科技306.881.321.641.93241916688582.SH芯动联科122.760.580.811.08533828行业平均214.820.951.221.51382822301413.SZ安培龙39.731.351.702.12393125资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用Wind一致预期、安培龙盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2024年4月22日） 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6031196140617592209营业收入62674798812971624现金39580540695870营业成本4175096818991128应收票据及应收账款273368480633761营业税金及附加34568预付账款69111518营业费用1919273543存货198200333370512管理费用546183108134其他流动资产8640424649研发费用41476482103非流动资产807904101411381281财务费用31481114长期投资00000资产减值损失-16-12-16-25-28固定资产137737796856929公允价值变动收益00000无形资产5960657382投资净收益000-0-0其他非流动资产610108152209270营业利润8591114142178资产总计14102100242028973490营业外