市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2024年4月24日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.82 总股本/流通股本（亿股） 5.50 / 5.32 总市值/流通市值（亿元） 131 / 127 52周内最高/最低价 36.63 / 19.61 资产负债率(%) 34.1% 市盈率 16.09 第一大股东 西安航空产业投资有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 三角防务(300775) 业绩维持较快增长，募投项目稳步推进  事件 近日，三角防务发布2023年年度报告与2024年一季度报告。2023年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%；归母净利润8.15亿元，同比增长30.39 %。2024Q1，公司实现营收6.43亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润2.10亿元，同比减少4.0 4%。  点评 1、业绩维持较快增长。202 3年，公司实现营收24.94亿元，同比增长32.90%，整体毛利率43.70%，同比下降2.49pct s。2023年，公司期间费用率3.6 0%，同比下降1.68pcts，其中，销售、管理、研发和 财务费用率分别为0.3 7%、2.82%、3.34 %和-2.93%，销售、管理、研发费用率基本持平，财务费用率同比下降2.04pcts，主要系利息收入大幅增长所致。 2、公司的400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组和300MN等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。 3、产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。截至2023年末，公司在建工程3.55亿元，较年初增长92%，主要系公司募投项目持续投入所致。募投项目建成投产后，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。 4、2023年，公司新设沈阳、成都、上海三家子公司，其中，上海子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-202 6年的归母净利润分别为10.10、12.44、15.27亿元，同比增长24%、23%、23 %，对应当前股价PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。  风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。  盈利预测和财务指标 -46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04三角防务国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2494 3227 4180 5419 增长率(%) 32.90 29.40 29.54 29.64 EBITDA（百万元） 914.02 1193.39 1468.63 1802.04 归属母公司净利润（百万元） 814.52 1009.63 1244.13 1527.24 增长率(%) 30.39 23.95 23.23 22.76 EPS(元/股) 1.48 1.83 2.26 2.78 市盈率（P/E） 16.09 12.98 10.53 8.58 市净率（P/B） 2.38 2.01 1.69 1.41 EV/EBITDA 14.73 9.15 7.18 5.58 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2494 3227 4180 5419 营业收入 32.9% 29.4% 29.5% 29.6% 营业成本 1404 1852 2445 3277 营业利润 31.9% 23.5% 23.1% 22.9% 税金及附加 24 20 29 41 归属于母公司净利润 30.4% 24.0% 23.2% 22.8% 销售费用 9 12 15 20 获利能力 管理费用 70 93 125 163 毛利率 43.7% 42.6% 41.5% 39.5% 研发费用 83 119 167 217 净利率 32.7% 31.3% 29.8% 28.2% 财务费用 -73 -45 -46 -50 ROE 14.8% 15.5% 16.0% 16.4% 资产减值损失 -33 -44 -58 -65 ROIC 11.0% 11.8% 12.2% 12.5% 营业利润 944 1166 1436 1765 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 34.1% 36.5% 38.1% 39.5% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 3.45 2.95 2.68 2.51 利润总额 943 1165 1435 1764 营运能力 所得税 129 156 191 237 应收账款周转率 1.92 1.57 1.57 1.57 净利润 815 1010 1244 1527 存货周转率 2.31 2.91 2.94 2.92 归母净利润 815 1010 1244 1527 总资产周转率 0.33 0.35 0.37 0.39 每股收益（元） 1.48 1.83 2.26 2.78 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.48 1.83 2.26 2.78 货币资金 3170 3886 4680 5588 每股净资产 10.02 11.86 14.13 16.93 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2235 2892 3746 4856 PE 16.09 12.98 10.53 8.58 预付款项 10 14 18 24 PB 2.38 2.01 1.69 1.41 存货 977 1244 1599 2113 流动资产合计 6499 8169 10209 12791 现金流量表 固定资产 838 922 998 1067 净利润 815 1010 1244 1527 在建工程 355 524 694 863 折旧和摊销 52 73 80 88 无形资产 60 59 58 57 营运资本变动 -986 -531 -687 -874 非流动资产合计 1864 2116 2361 2598 其他 79 60 89 108 资产总计 8363 10285 12570 15389 经营活动现金流净额 -40 612 726 849 短期借款 418 837 1255 1673 资本开支 -294 -326 -326 -326 应付票据及应付账款 1336 1763 2327 3119 其他 -279 6 6 11 其他流动负债 129 171 224 296 投资活动现金流净额 -574 -320 -319 -315 流动负债合计 1884 2770 3806 5089 股权融资 20 6 0 0 其他 968 987 987 987 债务融资 667 420 418 418 非流动负债合计 968 987 987 987 其他 -74 1 -31 -44 负债合计 2851 3757 4793 6076 筹资活动现金流净额 614 427 387 374 股本 550 550 550 550 现金及现金等价物净增加 0 719 794 908 资本公积金 2508 2514 2514 2514 未分配利润 2120 2978 4041 5349 少数股东权益 0 0 0 0 其他 334 485 672 901 所有者权益合计 5512 6527 7777 9313 负债和所有者权益总计 8363 10285 12570 15389 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇