下游需求逐步修复，毛利率同环比提升

下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。公司发布2024年一季报，实现营业收入23.2亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%。 收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。 毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为23.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别提升0.5/0.9pct至3.5%/7.9%，管理费用率同比下降1.0pct至3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少5707万元。 前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023年公司海外业务实现收入53.8亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。 研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近11年研发投入占受比都在7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线； 围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响，新能源业务面临供需关系变化。基于此下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.6/10.4亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为8.2/10.1亿元），对应当前PE分别为17/14/11倍。公司传统板块需求有望迎拐点，新能源业务新产品逐步推向市场，电机等布局有望成为新增长点，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：拓邦股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：拓邦股份单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：拓邦股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：拓邦股份单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：拓邦股份单季度毛利率、净利率变化情况 图6：拓邦股份单季度三项费用率变化情况 图7：拓邦股份现金流量情况（百万元） 图8：拓邦股份存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测 工具板块： 电动工具市场在经历2021年渠道库存大幅增加后，2022年起欧美市场渠道侧处于去库存周期，此前预计去库存行为在2023年上半年将有明显落地。2023年由于下游渠道库存去化力度不及此前预期，叠加宏观经济波动等外部环境影响，短期需求仍受到压制，公司工具板块同比增速基本持平。 同时，一方面，电动工具锂电化、无绳化渗透仍有空间，且欧美市场以外市场的渗透率也还有较大提升空间；另一方面，公司在现有大客户基础上，积极拓展其他客户，实现份额提升。考虑到下游库存逐步消化，需求有望迎来拐点，基于此，预计工具板块2024-2025年收入增速分别为20%/16%。 毛利率方面，此前预计随着原材料价格逐渐趋稳以及公司前期高价库存逐渐出清，毛利率将有回暖，公司毛利率趋势符合此前判断，维持假设。 家电板块： 家电板块由于外部宏观经济环境影响，短期内消费有一定走弱。2023年整体宏观经济环境影响仍然存在；同时公司在竞争策略上，将重点聚焦优势品类，主动缩减部分红海产品布局，公司家电板块收入同比微增。 公司家电板块目前聚焦发展优势品类，在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类的市占率。基于此假设家电板块2024-2025年增速分别为18%/15%。 毛利率也受益于成本端压力缓解，同时高价值产品占比提升等因素推动回暖，符合此前判断趋势，维持假设。 新能源业务： 2023年由于海外户储市场处于去库存周期，户储产品线面临增长压力，新能源产业面临供需关系变化，新能源板块业务增速下降显著。 公司目前控制、电源类产品逐步推向市场，未来公司将加大新能源板块的投入，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，进一步加大在新能源行业的影响力及市占率。基于此假设2024-2025年新能源板块增速分别为24%/21%。 随着锂价等成本端走低以及新产品投放、规模效应显现，公司毛利率有所回暖，符合此前判断趋势，维持假设。 工业板块：公司正加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，有望受益人型机器人等产业趋势，贡献新增量，基于此假设公司2024-2025年工业板块收入增速分别为15%/20%。 和智能解决方案与其他业务：目前相关业务占比较小，假设未来三年实现稳定增长，毛利率总体稳定，假设未作明显调整。 表1：拓邦股份业务拆分 投资建议：此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响，新能源业务面临供需关系变化。基于此下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.6/10.4亿元（原预计2024-2025年归母净利润分别为8.2/10.1亿元），对应当前PE分别为17/14/11倍。公司传统板块需求有望迎拐点，新能源业务新产品逐步推向市场，电机等布局有望成为新增长点，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）