公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024年04月22日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明安杰思（688581.SH）23年报&24年一季报业绩点评：海内外高增，新品放量可期投资要点：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入5.09亿元（+37.0%），归母净利润2.17亿元（+49.9%），归母扣非净利润2.12亿元（+48.4%）。2024Q1公司实现收入1.12亿元（+23.4%），归母净利润5278万元（+54.2%），归母扣非净利润4827万元（+41.4%）。23年业绩符合预期，24Q1利润持续高增。2023年年报与快报收入端、利润端基本一致，实现整体毛利率70.9%（提升2.75pct），净利率42.7%（提升3.64pct）。还原股份支付费用214万元，归母2.19亿元。公司24Q1利润持续高增，Q1新生产基地投入使用，公司已实现电圈套器、活检钳、夹子装置等多道工序的自动化装配，带动公司毛利率持续上升，实现毛利率71.8%，净利率47.3%。境内外双轮驱动，实现亮眼增速。境内实现收入2.61亿元（+37.6%），截止23年末国内终端医院突破2300家，其中三级医院覆盖率44%。境外实现收入2.45亿元（+36.8%），23年实现新增海外合作客户34家，自有品牌销售占比达23%（+6pct）。随公司欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。高毛利GI产品持续增长带动公司毛利率持续上升。分产品，GI类收入3.36亿元（+34%），毛利率74.0%；EMR/ESD类收入1.05亿元（+51.4%），毛利率66.3%；ERCP类收入3790万元（+29.2%），毛利率61.5%；诊疗仪器类2753万元（+39%），毛利率67.0%。新品可换装止血夹已获得FDA、CE、国内注册证并形成销售。盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.69/3.52/4.55亿元（前值24-25年为2.66/3.47亿元），CAGR为28.0%。考虑到公司创新双极产品的技术先进性，维持24年27倍PE估值，对应目标价125.50元，维持“买入”评级。风险提示集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。买入（维持评级）当前价格：70.36元目标价格：125.5元基本数据总股本/流通股本(百万股)57.87/13.82流通A股市值(百万元)972.64每股净资产(元)38.74资产负债率(%)3.75一年内最高/最低价(元)137.60/60.09一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师：王艳(S0210524040001)分析师：刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩增长——2024.03.15财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3715096629151,246增长率21%37%30%38%36%净利润（百万元）145217269352455增长率38%50%24%31%29%EPS（元/股）2.503.754.656.087.87市盈率（P/E）28.118.715.111.68.9市净率（P/B）10.71.81.00.90.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|安杰思图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,9553,8584,1184,288营业收入5096629151,246应收票据及账款597191121营业成本148202284388预付账款2346税金及附加47912存货476288118销售费用5076101137合同资产0000管理费用4673101137其他流动资产84899295研发费用4176101137流动资产合计2,1464,0834,3934,628财务费用-28-73-80-86长期股权投资0000信用减值损失-3-1-2-2固定资产91195291380资产减值损失-2200在建工程686868268公允价值变动收益0101无形资产19171614投资收益2000商誉0000其他收益8888其他非流动资产7888营业利润252311407526非流动资产合计185287383671营业外收入1000资产合计2,3314,3704,7755,299营业外支出1000短期借款0000利润总额252311407526应付票据及账款6272103142所得税35425571预收款项0000净利润217269352455合同负债5121622少数股东损益0000其他应付款3333归属母公司净利润217269352455其他流动负债516886109EPS（按最新股本摊薄）3.754.656.087.87流动负债合计121155208276长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债2222成长能力非流动负债合计2222营业收入增长率37.1%30.1%38.3%36.1%负债合计123157210278EBIT增长率47.3%6.2%37.4%34.9%归属母公司所有者权益2,2084,2144,5665,021归母公司净利润增长率49.9%23.8%30.9%29.3%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计2,2084,2144,5665,021毛利率70.9%69.5%69.0%68.8%负债和股东权益2,3314,3704,7755,299净利率42.7%40.7%38.5%36.5%ROE9.8%6.4%7.7%9.1%现金流量表ROIC10.6%5.8%7.3%8.9%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流221204291395资产负债率5.3%3.6%4.4%5.2%现金收益196205288392流动比率17.826.421.216.8存货影响-8-15-26-30速动比率17.426.020.716.4经营性应收影响-38-15-21-31营运能力经营性应付影响22103139总资产周转率0.20.20.20.2其他影响48202025应收账款周转天数27353231投资活动现金流-77-110-111-310存货周转天数104979595资本支出-49-111-111-311每股指标（元）股权投资0000每股收益3.754.656.087.87其他长期资产变化-28101每股经营现金流3.823.535.036.83融资活动现金流1,5981,8098086每股净资产38.1672.8178.8986.76借款增加-1000估值比率股利及利息支付-44000P/E1915129股东融资1,8201,82000P/B2111其他影响-177-118086EV/EBITDA39372620数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|安杰思分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券