请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 九丰能源(605090.SH) 2024年04月23日 买入（维持） 所属行业：公用事业/燃气II 当前价格(元)：26.85 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.76 -2.36 6.13 相对涨幅(%) -1.36 -3.63 -3.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九丰能源（605090.SH）：一主两翼持续深化，能服+特气加速成长》，2024.4.10 2.《九丰能源（605090.SH）：23年预计归母净利润符合预期，提升股东回报彰显长期发展信心》，2024.1.25 3.《九丰能源（605090.SH）：拟投建海南商发特气项目，特气“自建”模式里程碑》，2023.11.3 4.《九丰能源（605090.SH）：23Q3归母净利润yoy+40%，能服&特气布局逐渐完善》，2023.10.24 5.《九丰能源（605090.SH）：扣非归母净利润同比增长20%，能服+特气打开成长空间》，2023.8.15 九丰能源（605090.SH）：主业显韧性，海南商发项目正式启动 投资要点  事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入63.33亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长6.32%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长2.71%；公司确认员工持股计划的股份支付费用743.92万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用2173.55万元。  气价整体回落，公司一体化“哑铃型”业务模式优越性凸显，清洁能源展现良好韧性。公司目前已形成了以船舶、接收站等核心资产为轴、上接国内外资源，下接终端的“哑铃型”业务模式，在天然气价格整体回落背景下，公司可灵活加大现货资源采购，降低成本，并积极匹配工商业、燃气电厂等下游客户，实现良好顺价，LNG业务展现良好韧性。LPG方面，24Q1销量同比维持稳定，顺价能力稳固，公司近年来加大化工原料用气市场开拓，并实现山东原料气市场突破，2023年，惠州5万吨级液化烃码头及LPG配套仓储基地项目完成审批，随着码头资产逐渐投入，公司有望实现LPG业务规模的进一步扩大。  能源服务业务稳定性持续获验证，长期增量空间广阔有望带动公司利润改善。24Q1公司天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，单吨服务性收益基本保持稳定；辅助排采业务在运营井口数超130口，较2023年末的110口实现进一步增长，根据公司规划：2024将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目，辅助排采中长期趋势良好。此外，公司募投项目的“新紫荆花”号LPG船舶实现顺利交付并对外提供服务，进一步提升了公司核心资产能力和能源物流业务体量。  海南商发项目正式启动，锚定商业航天积极拓展特气业务。2024年4月17日，公司为海南商业航天发射场建设的特燃特气配套项目正式开工，海南商发项目是国家首个商业航天发射场，正围绕星箭超级工厂打造“出厂即发射”模式，拥有独特的国际航天城配套优势、政策扶持优势和产业集群优势。公司依托已有的BOG提氦产能以及长久以来的甲醇和LNG资源优势，成功获得该项目特燃特气配套建设资格。项目预计投资总金额4.93亿元，预计各类气体年产量分别为：液氢333吨，液氧4.8万吨，液氮4.8万吨，氦气38.4万立方米，高纯液态甲烷9400吨。我们认为，商发项目作为公司特气领域的里程碑式事件，有望成为公司全面进入航天产业链的重要载体，协助公司拓宽除火箭发射外的其他特气需求。  投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17%、14.9%。对应PE分别为11X、10X、8X。维持“买入”投资评级。  风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 -29%-14%0%14%29%43%57%2023-042023-082023-12九丰能源沪深300 公司点评 九丰能源（605090.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 632.89 流通A股(百万股)： 268.58 52周内股价区间(元)： 20.82-30.85 总市值(百万元)： 16,993.18 总资产(百万元)： 14,923.96 每股净资产(元)： 13.21 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,954 26,566 29,443 31,632 33,002 (+/-)YOY(%) 29.6% 10.9% 10.8% 7.4% 4.3% 净利润(百万元) 1,090 1,306 1,508 1,764 2,027 (+/-)YOY(%) 75.9% 19.8% 15.5% 17.0% 14.9% 全面摊薄EPS(元) 1.76 2.11 2.38 2.79 3.20 毛利率(%) 6.5% 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 净资产收益率(%) 15.7% 16.8% 17.9% 19.0% 19.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 九丰能源（605090.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 26,566 29,443 31,632 33,002 每股收益 2.11 2.38 2.79 3.20 营业成本 24,489 26,965 28,897 30,042 每股净资产 12.29 13.28 14.64 16.44 毛利率% 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 每股经营现金流 3.41 2.35 3.95 3.88 营业税金及附加 30 27 30 33 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 204 277 297 291 P/E 13.24 11.27 9.63 8.38 营业费用率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% P/B 2.27 2.02 1.83 1.63 管理费用 298 296 327 348 P/S 0.64 0.58 0.54 0.51 管理费用率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% EV/EBITDA 8.33 7.39 6.29 5.28 研发费用 4 2 2 3 股息率% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,588 1,857 2,101 2,349 毛利率 7.8% 8.4% 8.6% 9.0% 财务费用 -17 90 63 47 净利润率 4.9% 5.1% 5.6% 6.1% 财务费用率% -0.1% 0.3% 0.2% 0.1% 净资产收益率 16.8% 17.9% 19.0% 19.5% 资产减值损失 -93 0 0 0 资产回报率 9.1% 9.4% 9.8% 10.1% 投资收益 -23 -57 -26 10 投资回报率 11.6% 11.3% 11.7% 11.7% 营业利润 1,488 1,775 2,046 2,313 盈利增长(%) 营业外收支 -1 3 2 2 营业收入增长率 10.9% 10.8% 7.4% 4.3% 利润总额 1,487 1,778 2,048 2,315 EBIT增长率 40.1% 16.9% 13.1% 11.8% EBITDA 1,933 2,127 2,380 2,656 净利润增长率 19.8% 15.5% 17.0% 14.9% 所得税 172 259 274 274 偿债能力指标 有效所得税率% 11.6% 14.5% 13.4% 11.9% 资产负债率 43.4% 39.4% 36.1% 32.9% 少数股东损益 9 11 10 14 流动比率 2.6 3.2 3.7 4.2 归属母公司所有者净利润 1,306 1,508 1,764 2,027 速动比率 2.2 2.7 3.1 3.5 现金比率 1.8 2.2 2.5 2.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,463 5,629 6,166 7,179 应收帐款周转天数 6.4 6.9 5.6 6.3 应收账款及应收票据 532 654 588 669 存货周转天数 14.5 15.3 15.3 15.1 存货 975 1,132 1,213 1,239 总资产周转率 1.8 1.8 1.8 1.6 其它流动资产 1,063 1,022 1,146 1,195 固定资产周转率 9.8 9.4 9.0 8.5 流动资产合计 8,032 8,436 9,112 10,282 长期股权投资 621 769 958 1,123 固定资产 2,699 3,131 3,515 3,871 在建工程 1,575 1,765 1,915 2,065 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 298 351 421 469 净利润 1,306 1,508 1,764 2,027 非流动资产合计 6,378 7,542 8,800 9,814 少数股东损益 9 11 10 14 资产总计 14,409 15,978 17,913 20,096 非现金支出 445 270 279 307 短期借款 939 800 300 200 非经营收益 199 214 162 129 应付票据及应付账款 849 572 739 816 营运资金变动 199 -515 287 -22 预收账款 14 16 17 18 经营活动现金流 2,158 1,488 2,502 2,455 其它流动负债 1,251 1,212 1,404 1,418 资产 -1,181 -1,254 -1,299 -1,118