轧辊磨床龙头，高端磨床新星

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收4.8亿元，同比增长42.5%； 实现归母净利润1.2亿元，同比增长149.4%。Q4单季度来看，实现营业收入1.3亿元，同比增长36.6%，环比增长27.9%；实现归母净利润2166.9万元，同比下降14.1%，环比下降49.1%。 深耕高端磨床领域，营收快速增长，毛利率同比上升。2023年国内外形势逐渐稳定，国内机床行业各细分领域领军企业逐步崛起，高端数控机床依赖进口的局面得以改善，公司稳步推进相关设备的交付等工作，2023年营收高速增长。 2023年公司综合毛利率为34.3%，同比增加1.1个百分点；Q4单季度为33.7%，同比增加10.5个百分点，环比增加3.3个百分点。 全年期间费用率保持稳定，净利率同比明显提升。2023年公司期间费用率为14.5%，同比增加0.1个百分点，Q4单季度为15.9%，同比增加21.0个百分点，环比减少2.1个百分点。2023年公司净利率为25.6%，同比增加9.3个百分点； Q4单季度为17.0%，同比减少11.3个百分点，环比减少25.8个百分点。 以轧辊磨床为基，横向拓展亚u磨床、螺纹磨床、导轨磨床，未来成长可期。 公司深耕高端精密磨削装备行业近20年，已掌握了数控轧辊磨床领域“关键功能部件—整机技术—技术服务”全产业链的核心技术，轧辊磨床产品各项性能指标比肩世界一流产品，尤其在高速高精磨削领域确定了全球技术领先地位，打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。同时，公司以市场需求为导向，积极推动新产品亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床的研发及市场应用，丰富下游市场覆盖领域，为公司未来业绩提升打造新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.7、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为21%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品开发不及预期风险、原材料价格波动风险。 指标/年度 1轧辊磨床龙头，2023年业绩高增 1.1深研轧辊磨床，横向拓展螺纹磨床等新品 公司是国内高精度数控轧辊磨床龙头，横向拓展螺纹磨床等新品。1996年曹宇中、刘翔雄、赵泽明三位创始人共同创业，1998年成立公司前身贵阳汇峰轧辊磨床有限公司，开展轧辊磨床技术咨询和改造维修业务；2007年扩大经营规模，成立昆山华辰重机有限公司，2012年自主开发出高精度工件移动式数控轧辊磨床MKT8420，填补国内空白；2016年研制出MGK8440高精度数控轧辊磨床，填补国内精密冷轧不锈钢、有色金属等高端板带箔领域高端数控轧辊磨床的制造空白；2017年完成股改，公司名称正式更改为华辰精密装备（昆山）股份有限公司；2019年成功于创业板挂牌上市；2020年与清华大学共同筹建中国机械工业联合会高精轧辊智能制造系统工程研究中心，奠定了行业领军企业地位；2021年公司被中国工业与信息化部认定为“制造业单项冠军示范企业”，亚μ磨削系列产品正式推向市场；2023年精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床正式推向市场。 图1：公司发展历程 当前公司主要产品为数控轧辊磨床、亚μ高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床、柔性智能制造系统及产线、维修改造服务、备件产品等。1）数控轧辊磨床用于轧制生产线中轧辊的精度修复，产品型号系列众多，包括M－磨床、K－数控、84－轧辊磨床等，广泛应用于钢铁、造纸、有色金属、机械加工等行业。2）亚μ高端复合磨削系列产品属于高精度数控万能复合磨床，具有多功能、复合型转塔式数控磨削功能，具有外圆、内圆、非圆、端面、轮廓、螺纹等磨削功能，主要面向航空航天、工程机械、汽车零部件等行业。3）精密螺纹磨床主要用于各种螺纹工件滚道的精密磨削加工，该产品磨削的标准丝杠试件加工精度等级最高可达P0（GB/T17587.3-2017）级。4）数控直线导轨磨床可实现对直线导轨的自动磨削、自动误差补偿。 图2：公司主营产品图谱 1.2 2023年公司业绩高速增长，盈利能力有所上升 2023年公司业绩同比显著增长。2023年公司营收4.8亿元，同比增长42.5%，2021-2023年3年间CAGR为27. 6%；归母净利润为1.2亿元，同比增加149.4%，2021-2023年3年间CAGR为52.0%。公司聚焦高端精密磨削领域，积极提升和拓宽高端数控轧辊磨床的应用广度和深度，并积极推进亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床的应用市场及目标客户，业绩实现高速增长。 图3：2023年公司营收同比增长42.5% 图4：2023年公司归母净利润同比增加149.4% 2023年公司期间费用率保持稳定，净利率明显上升。2023年，公司综合毛利率34.3%，同比增加1.0个百分点；期间费用率为14.5%，同比增加0.1个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.1%、5.6%、7.0%、-2.2%，同比分别增加-1.0、-1.2、-2.8、5.1个百分点，财务费用率大幅增加主要系2023年定期存款到期利息收入减少所致。2023年公司净利率为25.6%，同比增加9.3个百分点。 图5：2023年公司净利率明显提升 图6：近两年公司期间费用率较为稳定 1.3股权结构集中，决策效率高 实际控制人合计控制公司58.5%股权，股权结构较为集中。公司实控人为曹宇中、刘翔雄及赵泽明三人，其中公司董事长曹宇中持有公司17.60%的股权，公司副总经理刘翔雄、赵泽明分别持股18.26%、22.60%，三人合计持有公司58.46%股权。公司股权结构集中稳定，决策效率高。 图7：三位实控人合计控制公司58.46%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司聚焦高端精密磨削领域，积极提升和拓宽高端数控轧辊磨床的应用广度和深度，并积极推进亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床，假设2024-2026年全自动数控轧辊磨床板块收入增速分别为30%、25%、25%。 假设2：公司是国内数控轧辊磨床龙头，新产品高端亚u磨削、导轨磨、螺纹磨等技术壁垒均较高，产品毛利率相对稳定，假设2024-2026年全自动数控轧辊磨床板块毛利率保持在35%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取数控机床行业中的三家企业——海天精工、科德数控和纽威数控作为可比公司，三家公司2024-2026年的平均PE为27/21/14倍。华辰装备作为国内高端数控轧辊磨床龙头，横向拓展螺纹磨等高端磨床产品，未来成长可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、1.7、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为21%，首次覆盖给予“持有”评级。 表2：可比公司估值 3风险提示 宏观经济波动风险。公司主营业务为全自动数控轧辊磨床的研发、生产和销售，轧辊磨床作为现代机械加工过程中的基础性生产制造设备，属于精密设备类产品。公司下游客户主要为钢铁生产、金属深加工企业，客户对该等设备类产品的投资会受到宏观经济形势、客户资金状况、客户投资时点等因素影响。虽然近年来轧辊磨床行业保持了稳定发展，但不排除未来下游客户因资金状况不佳、宏观经济形势恶化等因素推迟或减少投资，使得轧辊磨床行业存在波动风险，并对公司经营业绩产生不利影响。 新产品开发不及预期风险。近年来，公司积极推动新产品开发和市场开拓，对标国际一流企业，大力拓展新产品亚微米高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床等产品应用市场，若未来新产品开发或推进力度不及预期，将对公司业绩产生不利影响。 原材料价格波动风险。公司产品原材料由机械结构类、电气控制类、耗材及其他构成。 公司原材料占生产成本比重较大，因此原材料的价格波动对公司成本影响较大。虽然公司可以根据原材料成本的变动适当调整产品价格以应对原材料价格波动带来的影响，但产品价格的调整仍然具有一定的滞后性，当原材料价格出现快速上涨趋势时，如公司未能及时调整产品价格将对公司经营业绩带来一定的不利影响，甚至可能存在经营业绩波动或营业利润下滑的风险。 年报点评/华辰装备（300809）