数控轧辊磨床国产替代领军者，业务拓展助力长期发展

国产轧辊磨床领军企业，业绩有望持续改善 华辰装备成立于2007年，主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产，是国内轧辊磨床行业的领军企业，已覆盖宝武集团、鞍钢集团、首钢股份、Tata集团等国内外知名钢铁集团客户。公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右。 受疫情、宏观经济下行、海内外局势动荡等因素影响，近年来公司业绩承压，营收与利润规模均有下滑。2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下，公司设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，公司实现营收/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。截至2023H1末，公司合同负债&存货分别达到2.7和4.11亿元，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。 进口替代促进市场空间拓展，技术优势推动公司市占率提升 根据我们测算，国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元，其中高端市场主要依赖国外进口，国产厂商处于向高端转型阶段。轧辊磨床下游行业比较广泛，经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品（如金属板、金属带、金属箔等）广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域。 公司是国内轧辊磨床行业的领军企业，热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口高端产品，与HERKULES、POMINI、CAPCO等国际一流企业同台竞争，获得国内宝武集团、鞍钢集团、首钢股份等钢铁大型企业的认可，未来市占率有望进一步提升。 新产品&后服务市场全方位布局，进一步打开成长空间 2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达16.58%，后服务市场需求加速释放。公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高，因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性。随着公司下游客户数量、品牌效应的积累，对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放。 公司利用在数控磨削装备领域的研发优势，积极开发新技术和新产品，为公司长期发展提供支撑。①公司开发出内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品），为国内首创；②公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品；③公司推出磨辊间成套智能化解决方案。 盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进一步释放，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.12/1.41/1.75亿元，当前股价对应动态PE分别为71/56/45倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。 1.国产轧辊磨床领军企业，业绩有望持续改善 1.1.轧辊磨床产品比肩世界一流，积极拓展优质客户资源 华辰装备成立于2007年，主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产，是国内轧辊磨床行业的领军企业。 公司轧辊磨床产品各项精度指标比肩世界一流产品，尤其在高速磨削领域确定了技术领先地位。2003年公司开始自主研发制造数控轧辊磨床，经过多年的自研开发，公司多款产品实现了关键核心技术突破，填补国内空白。2020年公司与清华大学共建“中国机械工业联合会高精轧辊智能制造系统工程研究中心”，实现产业基础研究突破，奠定了公司行业领军地位。 图1：公司成立以来在轧辊磨床领域的进步与突破 公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类： 1）全自动数控轧辊磨床（2022年业务收入占比82.1%）：公司全自动数控轧辊磨床产品型号系列众多，产品线丰富，型号系列完整，包括MK84160、MK84125、MK8480、MK8463、MGK8440、MKT系列等，可覆盖下游客户轧钢生产线各类应用领域的定制化需求。按下游适用行业主要分为钢铁行业轧辊磨床、造纸轻纺行业轧辊磨床、有色金属行业轧辊磨床和机械加工行业轧辊磨床。 2）亚μ磨削系列产品（业务开拓期收入占比较低）：公司首创国内亚微米级万能精密复合磨削中心（亚μ磨削中心）。适用于军工、航空、刀具、量具、模具、机床、汽车、工程机械、精密电动机、液压泵阀等领域。磨床对标世界一流产品，各项精度指标达到世界同类产品水平。 3）维修改造业务&备件产品（2022年业务收入占比8.7%）：①维修改造业务：公司维修改造业务系公司在客户既有轧辊磨床设备的基础上，进行较大程度的结构改造及维护保养服务。②备件产品：即主营产品相关配套零部件产品，主要包括定制备件和通用备件。 图2：公司全自动数控轧辊磨床产品分类、型号与精度 全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右，主要系公司在该领域积累了良好口碑和客户资源。在客户既有轧辊磨床设备逐渐增加的基础上，公司维修改造业务和备件产品收入占比有所增加。2018-2022年备件产品收入占比由3%提升至9%，实现较快增长。 图3：2018-2022公司全自动数控轧辊磨床收入占比80%左右 公司与海内外重量级客户建立合作，客户资源优质。公司把握进口替代、“一带一路”的机遇，与一批钢铁生产、金属深加工优质客户建立合作。1）国内方面：公司客户群体已覆盖宝武集团、首钢股份、鞍钢股份等大型钢铁集团，在与该等客户的业务合作中，公司与国际一流轧辊磨床制造商同台竞技，并成功实现进口替代。2）海外方面：公司主营产品成功出口至“一带一路”沿线国家，与海外知名客户JINDAL、TATA等建立了业务合作。 图4：公司主要客户示意图 股权结构集中稳定，实控人持股比例达68%。公司董事长曹宇中与公司副总经理刘翔雄、赵泽明共同为实际控制人，合计持股比例68.5%，股权结构集中稳定，管理层之间相互监督，有助于公司合理决策。 图5：公司股权结构（截至2023/6/30） 1.2.在手订单充足，业绩向上拐点已现 受宏观经济等因素影响，近年来公司业绩承压。公司业绩与下游制造业景气度相关性较强，2019年为公司业绩高点，2020年疫情影响下产品收入确认周期延长，营收/归母净利润同比分别-46%/-76%；2021年下游制造业整体回暖支撑下，公司营收基本恢复至2019年水平；2022年在疫情反复，海内外局势不明朗影响下，部分进口零部件供应受到冲击，公司营收/归母净利润分别同比-18%/-39%。2023上半年国内外形势趋于稳定，公司设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，实现营收/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%。 图6：2023H1公司实现营收2.5亿元，同比+59% 图7：2023H1公司实现归母净利润0.5亿元，同比+95% 原材料涨价&交付期拉长导致盈利能力下滑，2023H1拐点已现。2020年之前凭借优异的研发能力，公司维持较高的毛利率和净利率水平，2020年销售净利率大幅下滑，主要系收入萎缩后的规模效应影响；2021年国际局势动荡导致部分零部件进口受阻，叠加国际大宗商品价格上涨，公司原材料和外购备件成本大幅上涨，销售毛利率下滑至37%，同比-9pct；2022年核心零部件供应链短缺问题有所缓解，但公司签单到交货周期长，毛利率恢复具有滞后性。2023H1公司销售毛利率/净利率分别为36.2%/23.1%，相较于2022年分别提升2.9/6.8pct，盈利能力出现向上拐点，我们认为主要系公司原材料降价的滞后作用开始显现、费控能力加强。 图8：2023H1公司盈利能力出现向上拐点（单位：%） 费控能力优异，费用率低于同行。疫情前公司期间费用率保持在12%左右低位，2020年疫情导致期间费用率大幅提升，2021年以来随着公司费用管控能力加强，期间费用率逐步恢复至疫情前水平，且从同行业比较来看，公司期间费用率水平处于业内较低水平，反映出公司良好的费用控制能力。我们判断未来随着收入规模提升，各项费用进一步摊销，公司期间费用率仍有下降空间。 图9：公司期间费用率逐步恢复至疫情前水平 图10：公司期间费用率处于行业内较低水平 发出商品&在手订单饱满，公司业绩有望触底回升。截至2023H1末，公司合同负债&存货分别达到2.7和4.1亿元，同比分别+12%/+22%，在手订单充足，未来业绩增长有保障。我们预计后续随着宏观环境逐渐改善，公司的订单周期恢复至正常水平后，业绩有望触底回升，规模效应下盈利能力也有望持续改善。 图11：2023H1末公司合同负债2.7亿元，同比+12% 图12：2023H1末公司存货达4.1亿元，同比+22% 2.进口替代促进市场空间拓展，技术优势推动市占率提升 2.1.金属压延产业链关键设备，高端市场国产化率有待提升 全自动数控轧辊磨床技术复杂度高，是一种高精度、高效率的机械加工设备。该设备由电气控制系统、驱动系统、磨削系统、测量系统、承载系统等几个核心模块构成。 电气控制、驱动和磨削系统根据轧辊表面母线的数学模型，控制机床作多轴复合运动，在运动过程中实现对工件（轧辊）的精密磨削。测量系统实时地将测量数据反馈给轧辊磨床电气控制系统，并由电气控制系统对机床做出闭环控制，以实现在线监测和实时在线补偿。承载系统与驱动系统共同协作，通过机械机构设计及减震技术的应用，提高全自动数控轧辊磨床在使用过程中的稳定性。 图13：全自动轧辊磨床结构示意图 全自动轧辊磨床是保障金属压延产品质量的关键设备。轧辊在金属压延轧制过程中承担主要功能，因而轧辊自身精度对轧材板形及表面质量起到决定性作用。轧制过程中轧辊需要保持极高的辊形精度（微米级）和极高的辊面微观质量（纳米级）。轧辊在对金属产品压延轧制过程中会发生磨损，导致轧辊辊面几何精度逐步丧失，进而降低轧材质量和轧机效率。为保证产品质量，丧失精度的轧辊需要进行离线修复，恢复精度后方可继续使用。全自动轧辊磨床是一种专门用于轧辊精度修复的重要配套设备，其磨削精度直接影响轧辊加工的精度，进而影响轧制效率与轧材质量。 图14：轧辊磨床与钢铁产业链关系 轧辊磨床下游行业广泛，经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品（如金属板、金属带、金属箔等）广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域。 图15：数控轧辊磨床与下游产业链关系 2.2.高端化&国产化需求，打开数控轧辊磨床远期空间 根据我们测算，国内数控轧辊磨床市场规模近20亿元。根据共研网统计，2015-2019年国内数控轧辊磨床市场需求量由262台提升至401台，CAGR=11.2%。2020年疫情影响下，国内数控轧辊磨床市场需求量下降至265台，同比-33.9%。均价方面，我们选取华辰装备2016-2022年全部外销数控轧辊磨床的均价459万元作为国内市场均价，则2019年国内数控轧辊磨床市场空间约为18.4亿元。 图16：2015-2019年国内数控轧辊磨床市场需求量由262台提升至401台，CAGR=11.2% 我国轧辊磨床市场目前形成了三个层次的竞争格局，国产轧辊磨床仍处于向高端转型阶段。第一梯队由极少数国外高端磨床企业组成，如德国、意大利等，这类企业的轧辊磨床产品技术含量高、价格昂贵，目前公司的部分产品已经在一定程度上替代本层次进口高端产品；第二梯队由中、高端生产企业组成，主要包括公司以及美国CAPCO、上海机床厂等国内外磨床企业；第三层次由数量众多的低端制造厂商组成，本层次内企业一般规模较小、无核心技术，产品单一、同质化严重，竞争非常激烈。 图17：中国轧辊磨床市场竞争层次 数控轧辊磨床下游主要包括钢铁板材和铝板带箔，而我国钢铁板材和铝板带箔行业均存在“大而不强、依赖进口”的特征，向高端转型升级&国产化大趋势将促进数控轧辊磨床需求。 1）钢铁板材产量逐年增长，钢铁行业转型升级有赖于高端数控轧辊磨床。①钢铁板材产量持续增加：我国重点企业钢材板材产量由2017年的3.1亿吨增加至2022年的4亿吨，年化复