业务领域持续拓展，股权激励及定增助力长期发展

事件：3月28日，公司发布2022年度报告。2022年，公司实现营收59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38亿元，同比-20.93%。 交付放缓导致业绩下滑，毛利率有望持续改善。2022年，公司实现营收59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38亿元，同比-20.93%。业绩有所下滑，主要是经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，导致公司交付放缓。2022年，公司毛利利率20.15%，同比-0.82pct，主要由于核心原材料供应紧缺导致成本上升；单四季度来看，毛利率为24.09%，同比+1.16pct，环比+5.17pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，公司毛利率有望持续改善。 家电及电动工具稳步发展，汽车电子及储能等新兴业务持续拓展。公司在传统的家用电器和电动工具居龙头地位，通过纵横拉通，纵向将现有客户做深做透，进一步提升市占率，同时横向布局汽车电子以及储能业务。其中，汽车电子业务与多个知名汽车零部件厂商及整车厂开展合作；储能业务以定制化解决方案优势快速打开市场。我们认为，随着去库存的逐步完成以及终端消费市场的恢复，家电及电动业务板块有望回升，同时公司在新业务上的先发优势也将为未来的成长打下基础。 子公司分拆上市持续布局T/R芯片，股权激励及定增彰显发展信心。2022年6月6日，子公司铖昌科技分拆上市，专注于为军用相控阵雷达、卫星互联网、5G毫米波通信产品提供T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，公司作为行业领先者有望持续增长。2022年8月3日，公司拟非公开发行股票募资6.5亿元，由公司实控人刘建伟先生以现金方式全额认购，彰显公司发展信心，助力公司长期稳定发展；2022年12月2日，公司发布股权激励计划，计划授予的激励对象总人数为278人，有助于公司长期可持续发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.92/9.03/11.37亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.22元，当前股价对应PE分别为23.0/17.6/14.0，鉴于公司所处行业快速发展，同时公司积极布局汽车电子、芯片、储能等新业务增长点，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：芯片业务发展不及预期；汽车电子业务拓展不及预期；原材料价格波动；宏观经济波动风险。 一、全年业绩有所下滑，汽车电子及储能业务增长较快 交付放缓导致全年业绩下滑。2022年，公司实现营收59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38亿元，同比-20.93%；毛利率20.15%，同比-0.82pct；利润率8.49%，同比-1.88pct。单四季度来看，公司实现营收15.44亿元，同比-4.04%，环比+0.39%； 实现归母净利润1.06亿元，同比-7.83%，环比-18.46%。公司业绩下滑的主要原因是：经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，从而导致公司交付放缓。 图表1：2018-2022年和而泰营收及增速 图表2：2018-2022年和而泰归母净利润及增速 图表3：2020-2022年和而泰单季度营收及同比、环比增速 图表4：2020-2022年和而泰单季度归母净利润及同比、环比增速 家电及电动工具有所下滑，汽车电子、智能化产品、储能等新业务快速发展。公司为智能控制器行业龙头，同时横向布局汽车电子、储能打造新业务，并积极布局T/R芯片业务。分业务来看： 1、智能控制器板块，实现营收56.88亿元，同比-1.51%，占收入比重95.34%，同比-1.13pct。其中：1）家用电器业务，实现收入36.73亿元，同比-6.97%，占收入比重61.57%，同比-4.38pct，收入下滑主要是受经济下行的阶段性影响和上游原材料供应的影响；2）电动工具业务，实现收入7.52亿元，同比-21.05%，占收入比重12.61%，同比-3.31pct，收入下滑主要是经济下行且终端客户端消耗前期库存，导致公司整体交付节奏暂时放缓；3）汽车电子业务，实现收入3.02亿元，同比+83.86%，占收入比重5.07%，同比+2.32pct，该业务作为公司的发展新动力，在手项目订单不断增加，未来随着项目的不断投产落地，汽车电子业务将进入快速增长通道；4）智能化产品业务，实现收入7.34亿元，同比+27.40%，占收入比重12.30%，同比+2.68pct，主要是在传统家庭用品智能化升级加快背景下，公司加速进行市场开拓和新产品布局；5）储能业务，实现收入6064.47万元，占收入比重1.02%，主要聚焦大型户外储能设备变频控制、BMS、PCS和户储平台领域，实现了新业务领域的突破。 2、T/R芯片板块，实现营收2.11亿元，同比+31.69%，占收入比重4.66%，同比+1.13pct。 我们认为，随着去库存的逐步完成以及终端消费市场的恢复，家电及电动业务板块有望回升，同时公司在新业务上的先发优势也将为未来的成长打下基础。 图表5：2020-2022年和而泰分业务营收情况（亿元） 图表6：2020-2022年和而泰分业务毛利率（%） 毛利率有望持续改善，费用率有所上升。从费用端来看，2022年，公司期间费用6.64亿元 ， 同比+5.06%， 其中 ， 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别1.15/2.27/0.03/3.22亿元，同比分别+19.09%/-0.35%/-98.71%/+12.37%；期间费用率为11.12%，同比+0.55pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.93%/3.80%/0.00%/5.39%，同比分别+0.31/持平/-0.37/+0.61pct。单四季度来看，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用为0.34/0.67/0.07/1.16亿元，同比分别-17.07%/-6.94%/-41.67%/+13.73%，环比分别+9.68%/+6.35%/-153.85%/+56.76%。 从毛利率来看，2022年，公司毛利率为20.15%，同比-0.82pct，主要由于核心原材料供应紧缺导致成本上升。单四季度来看，公司毛利率为24.09%，同比+1.16pct，环比+5.17pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，公司毛利率有望持续改善。 图表7：2018-2022年和而泰期间费用率（%） 图表8：2018-2022年和而泰毛利率（%） 研发投入持续增加，自主创新能力持续增强。公司2022年研发投入3.72亿元，同比+20.39%。研发方向上，公司从优势产品线设计领域和重点应用基础技术领域两条主线出发，强化原有核心产品线领域的技术基石，保持行业技术领先地位，特别在原有家电控制器领域继续扩大技术优势。此外，公司对内营造创新的文化氛围，对外加大自主可控产品及自主知识产权的保护力度，截至2022年12月31日，公司及下属子公司累计申请专利2112件。 图表9：2018-2022年和而泰研发投入及占比 图表10：2018-2022年和而泰研发人员人数及占比 二、智能控制器龙头，新兴业务领域持续拓展 家用电器及电动工具稳健发展，客户和产品持续拓展。家电业务和电动工具是公司在智能控制器领域主要的两大业务，2022年这两项业务占总营收比重达74.18%。1）家用电器板块：公司通过纵横拉通，纵向将现有客户做深做透，提高客户份额；横向开拓家电领域新市场和新客户，进一步提升市占率。报告期内，公司开拓了多个新客户及新项目，尤其是国内家电市场，与国内多个家电终端整机厂商形成业务合作，并获取新项目，整体进展顺利。2）电动工具板块：公司电动工具业务已进入TTI、博世、HILTI、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升；除了积极开拓新市场、新客户，公司也积极拓展电动工具的产品品类，从现有电动工具电机控制拓展至大型园林工具的电控系统，加速嵌入式工具产品的拓展研发。 从市场规模来看，根据Grand View Research的数据，预计家用电器市场规模2028年将进一步上升至8,122亿美元。智能控制器作为家用电器必不可少的组成部分之一，将伴随着家用电器市场规模的逐渐攀升而提高。根据Frost & Sullivan的数据，全球电动工具市场规模预计将自2016年的296亿元，以5.74%的复合增长率增长至2025年的497亿美元。我们认为，公司作为智能控制器领域的龙头企业之一，将在行业发展的带动下，进一步提升市占率。 图表11：2016-2028E全球家用电器市场规模及增速 图表12：2016-2025E全球电动工具市场规模及增速 横向拓展汽车电子及储能业务，持续打造新增长点。公司将智能控制器领域横向拓展，布局汽车电子以及储能业务形成新的增长点。1）汽车电子板块：公司自2019年成立汽车电子子公司以来，不断扩充汽车电子研发团队、销售团队、运营管理团队等，全力支持汽车电子业务的快速发展。公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目；同时，与汽车整车厂比亚迪、蔚来、小鹏以及一汽红旗、合众、广汽等建立了紧密的业务合作关系，业务布局已由点向面快速拓展。2）储能业务板块：受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力、产品落地经验以及客户资源渠道，公司进一步横向拓展控制器行业领域，积极布局储能业务。 作为公司新的产业领域，公司依托多年在变频技术、逆变技术、电源管理技术等领域的研发积累，以定制化解决方案优势快速打开市场。 图表13：汽车电子成本占比（%） 图表14：我国新型储能累计装机量规模预测 分拆子公司铖昌科技上市，持续布局T/R芯片。2022年6月6日，子公司铖昌科技分拆上市。铖昌科技主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，主要向市场提供基于GaN、GaA和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，客户主要为军工集团及其下属单位。公司产品主要针对军用相控阵雷达、卫星互联网、5G毫米波通信三大领域的应用。在现代战争环境的信息化、多样化、恶劣化的趋势下，军事强国对雷达的装载需求量将大幅增加，同时对雷达的整体工作性能提出更高要求，T/R芯片作为相控阵雷达核心部件，将直接决定其性能的高低。我们认为，当前我国国防预算占GDP比重较美国依旧处于较低水平，未来伴随着国防信息化的不断深入，国防预算支出将进一步增加，此外，行业特性所产生的资质壁垒、技术壁垒等导致公司产品被替代风险较弱，公司作为行业中的领先者有望持续增长。 图表15：2012-2021年我国国防预算支出及占GDP比重 股权激励绑定员工利益，助力公司长期可持续发展。2022年12月2日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，此次激励计划授予的激励对象总人数为278人，包括公司董事、高级管理人员、公司（含子公司）核心管理人员、核心技术（业务）人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。本次股权激励解除限售条件与公司业绩直接挂钩，分别要求2023年/2024年/2025年营收或净利不低于2021年的1.25倍/1.60倍/2.10倍。我们认为此次计划通过深度绑定员工利益，有助于公司吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，同时彰显了公司发展信心，有利于公司长期可持续发展。 实际控制人认购全部定增，彰显公司发展信心。2022年8月3日，公司拟非公开发行股票募资6.5亿元，此次发行将由公司实际控制人刘建伟先生以现金方式全额认购，认购价格为13.92元/股，所募集资金将用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。我们认为，此次非公开发行实际控制人全额认购，彰显了其对公司未来发展的信心，同时资金投向汽车电子以及数智储能项目也将有利于公司智能控制器业务的横向拓展，为公司未来稳定发