收入略超预期，其他饮料延续高增长

公司发布24年一季报，24Q1实现营收34.8亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+37.8%，收入略超市场预期，利润符合预期。 分析判断: 其他饮料延续高增长，全国化市场精耕有明显突破分产品来看，24Q1东鹏饮料/其他饮料分别实现收入31.0/3.8亿元，分别同比+30.1%/+257.0%。其他饮料收 入占比由4.2%提升至10.8%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比6.92%，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。 分区域来看，直营/线上分别实现收入3.4/0.7亿元，分别同比+73.5%/+100.3%，我们预计主因功能饮料持续营销推广+其他饮料产品导入贡献直营和线上渠道高速增长。广东/华东/华中/广西/西南/华北分别 实现收入9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3亿元，分别同比+9.4%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%。其中华北、西 南、华东、华中均实现了较好的增长，我们认为公司在传统市场以外的其他区域均取得了较高的增长，公司全国化市场精耕有明显突破。 24Q1末合同负债同比+59.4%，我们认为合同负债同比增长明显主因其他饮料铺货带来的回款增长。24Q1末经销商数量净减少69家至2912家，我们判断主因完善全国化供应链布局带来的经销商优化。 成本上涨可能拖累毛利率，销售费用投放增加 24Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct。我们判断毛利率下滑来源于1）原材料价格上涨，白砂糖价格上涨明显，大于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下降；2）毛利率较低的其他饮料占比提升。 24Q1销售费用率17.1%，同比+1.4pct，主因公司加大冰柜投入。24Q1管理费用率2.9%，同比-0.3pct，费用增加主因公司管理人员薪酬支出及信息化投入增加，规模效应下费用率下降。23Q1财务费用率-1.3%，同比-1.1pct，主因定期存款利息收入大幅增加。综上，净利润增速慢于收入主因成本上涨+产品结构变化+销售费用率增加，24Q1净利率19.1%，同比-0.9pct。 ►维持24年增长目标，持续完善全国供应链布局 根据公司一季报，长沙基地建设工程转入固定资产，随着未来华南、重庆、增城、海丰在建产能陆续建成投产，公司全国化供应链布局进一步完善。根据公司一季度的分产品增长情况，我们认为公司延续了1）网点数量继续扩张；2）能量饮料份额稳固下，其他饮料产品矩阵丰富+渠道导入的增长路线，判断公司有望顺利实现24年收入业绩同比20+%的增长目标。 投资建议 由 于 公 司 一 季 报 增 长 超 过 市 场 预 期 ， 我 们 上 调 盈 利 预 测，24-26年 公 司 营 业 收 入由138.0/165.8/196.3亿元上调至140.8/171.7/207.3亿元； 归母净 利由25.3/30.7/36.8亿元上调至 26.1/32.5/40.2亿元；EPS由6.32/7.67/9.20元上调至6.52/8.14/10.06元，2024年4月22日收盘价195.6元对应PE分别30/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。