Q4业绩持续高增长，收入表现略超预期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024年2月2日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 166.25 总股本/流通股本（亿股） 4.00 / 1.59 总市值/流通市值（亿元） 665 / 265 52周内最高/最低价 207.12 / 158.59 资产负债率(%) 57.3% 市盈率 46.17 第一大股东 林木勤 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 东鹏饮料(605499) Q4业绩持续高增长，收入表现略超预期 ⚫ 事件 公司发布2023年业绩预告，预计实现营收110.57-113.12亿元，同比增长30.22%-33.22%；实现归母净利润19.89-20.61亿元，同比增长38.08%-43.07%；实现扣非归母净利润18.25-18.93亿元，同比增长34.99%-40.01%,公司营收小幅超预期。同时，公司公告董事会换届，当前多位管理层均进入董事会。 ⚫ 核心要点 Q4营收增速中枢略高于净利润，预计主要为特饮控量叠加新品放量，同时费用端支出略有提升。单Q4公司预计实现营收24.23-26.78亿元，同比增长30.40%-44.12%，实现归母净利润3.33-4.05亿元，同比增长21.23%-47.41%；实现扣非归母净利润3.23-3.91亿元，同比增长12.20％-35.83%。营收端，公司Q4对特饮产品进行控量帮助渠道清理库存为2024年继续高增长打下基础，而补水啦等新品投放节奏延续，预计Q4毛利率中枢略有下移。此外，费用端Q4新品宣传以及亚运会广告投放预计增加，综合看净利润增速略低于营收增速中枢。 公司近期管理层换届，推新不断，后百亿时代继续拼搏。公司当前核心管理层进入董事会，助力公司持续发力全国化战略。公司近期推新动作密集，全品类、全渠道布局模式进度加速。此前，2023年12月底东鹏推出海岛椰椰汁，主打极致性价比，目标布局学校、下线礼赠、餐饮渠道。2024年1月初推鸡尾酒，目标商超、KTV、CVS等渠道。叠加2023年推出的电解质水、无糖茶等产品放量，公司第二成长曲线助力公司后百亿时代继续保持高增长。 分短中长三个维度看： 短期看，功能饮料仍是软饮料中高增速的优质赛道，公司核心大单品东鹏特饮在全国化带动下预计将延续稳定增速。软饮料行业已进入成熟期，增速放缓规模趋于稳定。根据欧睿国际数据，2023年我国软饮料行业零售额达到6372亿元，同比增长4.19%，行业规模较2013年的4304亿元增长近50%。而从增速看，行业近5年零售额CAGR为2.85%，近10年CAGR为4%，在2019年行业规模短期见顶，市场规模趋于稳定。2020年受新冠疫情影响，行业规模下滑5.58%，2021-2023年伴随疫情好转消费场景复苏，零售规模持续回升，但欧睿对未来5年展望行业复合增速在4.5%，整体趋于稳定。而从细分品类看，近10年功能饮料品类复合增速高达14.09%，是软饮料行业中的优质赛道，未来成长空间仍然广阔。 中期看，公司以“能量+”为主线，推出针对白领群体的东鹏大咖，以及受益疫情催化的电解质产品补水啦，当前两者已初步展现大单品-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2023-022023-042023-062023-092023-112024-01东鹏饮料食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 成长态势，中期有望接棒东鹏特饮成为公司新的成长动能。根据欧睿国际数据，当前公司作为第二成长曲线布局的RTD咖啡和属于运动饮料范围的电解质饮料均为软饮料行业高增速赛道。 长期看，公司把握需求端消费趋势，正加速扩容产品矩阵。公司近期切入处于风口的高增速无糖茶品类；通过椰子汁产品进一步布局传统礼赠、餐饮等消费场景；推出鸡尾酒产品迎合年轻消费群体，更为丰富的产品矩阵有望进一步扩大消费群体。同时，后续公司仍有新品储备，布局未来打造新增长极，从依靠大单品走零售渠道模式的黑马向全品类全渠道发力的平台化公司持续成长。 ⚫ 投资建议与盈利预测： 公司12月特饮和新品出货预计略高于预期，同时 2024年仍有望维持较高增速，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收111.65/140.55/172.83亿元（前值为110.01/137.04/166.87亿 元 ）， 同 比 增 长31.27%/25.89%/22.97%（ 前 值29.34%/24.58%/21.77%）；实现归母净利润20.39/26.15/32.10亿元（前值20.34/25.77/31.19亿元），同比增长41.58%/28.20%/22.77%（前值41.21%/26.67%/21.05%），对应EPS为5.10/6.54/8.03元（前值5.09/6.44/7.80元），对应当前股价PE为33/25/21倍。2024年公司PEG小于1，同时根据公司历史估值看，当前处于历史绝对低位，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8505 11165 14055 17283 增长率(%) 21.89 31.27 25.89 22.97 EBITDA（百万元） 2100.99 2794.34 3436.91 4120.98 归属母公司净利润（百万元） 1440.52 2039.45 2614.66 3210.09 增长率(%) 20.75 41.58 28.20 22.77 EPS(元/股) 3.60 5.10 6.54 8.03 市盈率（P/E） 46.17 32.61 25.43 20.72 市净率（P/B） 13.13 11.01 9.11 7.53 EV/EBITDA 33.36 22.58 17.88 14.44 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 8505 11165 14055 17283 营业收入 21.9% 31.3% 25.9% 23.0% 营业成本 4905 6411 8095 10005 营业利润 21.3% 40.7% 28.0% 22.6% 税金及附加 93 119 150 185 归属于母公司净利润 20.8% 41.6% 28.2% 22.8% 销售费用 1449 1786 2235 2731 获利能力 管理费用 256 324 401 484 毛利率 42.3% 42.6% 42.4% 42.1% 研发费用 44 56 63 69 净利率 16.9% 18.3% 18.6% 18.6% 财务费用 41 22 -67 -125 ROE 28.4% 33.8% 35.8% 36.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 64.8% 50.8% 95.9% 137.0% 营业利润 1854 2609 3340 4096 偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 57.3% 43.5% 44.4% 44.7% 营业外支出 21 20 20 20 流动比率 1.08 1.37 1.53 1.67 利润总额 1836 2591 3322 4078 营运能力 所得税 395 551 707 868 应收账款周转率 343.61 332.45 332.45 332.45 净利润 1441 2039 2615 3210 存货周转率 12.44 11.28 11.28 11.28 归母净利润 1441 2039 2615 3210 总资产周转率 0.72 1.04 1.07 1.08 每股收益（元） 3.60 5.10 6.54 8.03 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 3.60 5.10 6.54 8.03 货币资金 2158 1538 3446 5696 每股净资产 12.66 15.11 18.24 22.09 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 25 34 42 52 PE 46.17 32.61 25.43 20.72 预付款项 127 220 277 341 PB 13.13 11.01 9.11 7.53 存货 394 568 718 887 流动资产合计 7246 6250 8853 11882 现金流量表 固定资产 2323 2744 2636 2527 净利润 1441 1927 2502 3097 在建工程 529 0 0 0 折旧和摊销 224 182 182 168 无形资产 357 298 238 179 营运资本变动 521 1431 499 566 非流动资产合计 4623 4441 4259 4092 其他 -175 37 -51 -109 资产总计 11870 10691 13113 15973 经营活动现金流净额 2011 3576 3132 3722 短期借款 3182 0 0 0 资本开支 -795 0 0 0 应付票据及应付账款 651 818 1032 1276 其他 -2540 97 97 97 其他流动负债 2873 3761 4740 5841 投资活动现金流净额 -3336 97 97 97 流动负债合计 6706 4578 5772 7117 股权融资 0 0 0 0 其他 100 71 44 21 债务融资 2523 -3211 -27 -23 非流动负债合计 100 71 44 21 其他 -759 -1083 -1294 -1546 负债合计 6805 4649 5816 7138 筹资活动现金流净额 1764 -4294 -1321 -1569 股本 400 400 400 400 现金及现金等价物净增加额 424 -620 1909 2250 资本公积金 2080 2080 2080 2080 未分配利润 2584 3562 4816 6355 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 5064 6042 7296 8836 负债和所有者权益总计 11870 10691 13113 15973 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股