请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月22日超配数据背后的地产基建图景（七）地产基本面延续下行趋势，基建投资维持稳健增长核心观点行业研究·行业专题房地产超配·维持评级证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：朱家琪021-60893314021-60375435wangjing20@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980522100002S0980524010001联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《统计局2024年1-3月房地产数据点评-销售量价下行但降幅收窄，投融资额降幅持续扩大》——2024-04-17《房地产行业周报（2024年第15周）-二手房成交量表现仍优于新房，京穗拟提升公积金贷款额度》——2024-04-15《房地产行业周报（2024年第14周）-新房成交量季末冲高回落，二手房热度持续性尚待观察》——2024-04-08《房地产行业2024年4月投资策略-二手房表现较优，静待楼市真实复苏》——2024-03-27《数据背后的地产基建图景（六）-2024开年地产基本面未现好转，基建投资稳健增长》——2024-03-27房地产：基本面各项指标均延续下行趋势，板块行情启动仍待销售复苏1.销售：3月销量降幅略有收窄，但房价持续承压。首先，从交易量分析。2024年1-3月，商品房销售面积22668万㎡，同比-19.4%，降幅较1-2月收窄了1.1个百分点，3月单月同比-18.3%；百强房企全口径销售额累计同比-49%，3月单月同比-47%。其次，从房价分析。2024年1-3月，商品房销售均价9421元/㎡，同比-10.2%，降幅较1-2月收窄了0.9个百分点，3月单月同比-9.3%。2024年3月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-2.7%，环比-0.3%；70个大中城市二手住宅销售价格同比-5.9%，环比-0.5%。房价上涨预期和居民收入预期难言理想的背景下，3月地产销售虽有季节性热度但并不高涨。楼市冰冻三尺非一日之寒，等待春意需有耐心。2.投融资：地产开发投资降幅扩大，房企到位资金受销售拖累较大。首先，从投资端分析。2024年1-3月，房地产开发投资额为22082亿元，同比-9.5%，降幅较1-2月扩大了0.5个百分点，3月单月同比-10.1%；百强房企权益拿地额累计同比+15%，3月单月同比-11%；300城住宅用地成交建面累计同比-20%，3月单月同比-49%，当月成交溢价率6.2%，仍处于较低水平。其次，从融资端分析，2024年1-3月，房企到位资金25689亿元，同比-26.0%，降幅较1-2月扩大了1.9个百分点，3月单月同比-29.0%，主要受销售不景气的影响。此外，房企非银融资3月环比季节性改善，但同比仍弱。3.开竣工：新开工降幅有所收窄，竣工降幅持续扩大。2024年1-3月，房屋新开工面积17283万㎡，同比-27.8%，降幅较1-2月收窄了1.9个百分点，3月单月同比-25.4%。2024年1-3月，房屋竣工面积15259万㎡，同比-20.7%，降幅较1-2月扩大了0.5个百分点，3月单月同比-21.7%。基建：预计2024全年基建投资保持低速稳健增长1.固定资产投资：2024年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）完成额10.0万亿元，同比增长4.5%，增速同比下降0.6pct，环比提升0.3pct。从投资主体看，2024年1-3月国有及国有控股投资累计同比增长7.8%，增速同比下降2.2pct，环比提升0.5pct，民间投资累计同比增长0.5%，增速同比下降0.1pct，环比提升0.1pct，整体来看，国有资产和民间资产投资信心不及2023年，但已有企稳迹象。2.基建投资：2024年1-3月广义基建投资同比增长8.75%，增速同比下降2.1pct，环比下降0.2pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，增速同比下降2.3pct，环比提升0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长29.1%，增速同比提升6.8pct，环比提升3.8pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.9%，增速同比下降1.0pct，环比下降3.0pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增加0.3%，增速同比下降7.5pct，环比下降0.1pct。3.项目开工与景气度：2024年1/2/3月全国开工项目总投资额分别为5.4/5.4/4.0万亿元，累计同比增速-42.1%/-41.1%/-34.7%，单月同比增速-42.1%/-40.1%/-6.6%，年初新开工强度明显弱于前两年，3月同比降幅有所收窄，推测节后复工强度弱，同时受到“12省暂停基建”等政府投资相关监 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告管新政影响，全国新开工项目偏少,明显弱于前两年。2024开年以来专项债发行偏慢，国际工程稳健增长。投资策略：1.房地产：3月，商品房销售量价、开发投资额、竣工等指标的下行幅度基本符合我们此前判断，但新开工偏差仍然较大，原因在于小阳春期间房企仍在权衡将存量土储推盘变现的紧迫度。但目前已经看到新房价格的明显下跌，故我们坚持2024年新开工数据将改善的判断。我们重申，楼市的真实复苏是房地产板块行情出现的前提，期待在需求端政策的不断加持下，楼市能够初步企稳。个股端，核心推荐贝壳-W、绿城管理控股、龙湖集团、华润置地、华润万象生活。2.基建：2024年1-3月全国固定资产投资增速4.5%，广义基建投资增速8.75%，其中能源/水利/交通投资增速分别为29.1%/7.9%/0.3%，开工项目投资额累计同比减少34.7%。整体来看，投资、景气度趋势变化平稳，国际工程增长可期。我们维持此前观点：一方面，今年开年基建投资在去年高基数的基础上保持稳健增长，对经济支撑作用仍然显著，考虑到超长期特别国债支撑基建资金增长，预计全年基建稳增长仍然是主基调；另一方面，开工项目投资额不及预期，新增专项债规模下降，全年实现3.9万亿元专项债的目标面临较大挑战，基建投资增长可持续性还有待验证。预计全年基建投资保持低速增长，重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。风险提示：1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E02423.HK贝壳-W买入33.01115.62.632.6512.5512.4509979.HK绿城管理控股买入6.3114.00.610.7510.258.3301109.HK华润置地买入23.51520.14.264.475.525.2601209.HK华润万象生活买入25.2520.71.61.9315.7213.03601390.SH中国中铁买入7.21789.51.511.654.794.38601800.SH中国交建买入9.41523.81.571.715.965.47601186.SH中国铁建买入8.71184.12.142.314.073.77600970.SH中材国际买入13.0343.51.251.4410.409.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录房地产：基本面延续下行趋势....................................................73月销量降幅略有收窄，但房价持续承压..................................................7开发投资降幅扩大，到位资金受销售拖累较大.............................................13新开工降幅有所收窄，竣工降幅持续扩大.................................................17基建：投资维持稳健增长，国际工程.............................................19基建投资及制造业投资支撑固定资产投资维持稳步增长.....................................19基建增速开年稳健增长，能源投资维持高位，交通投资放缓.................................20新开工项目投资额低迷，国际工程稳健增长...............................................22投资策略.....................................................................24房地产：重申楼市复苏是地产板块行情启动的必要条件.....................................24基建：预计2024全年基建投资保持低速稳健增长..........................................25风险提示.....................................................................25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1：商品房销售额累计同比................................................................7图2：商品房销售额单月同比................................................................7图3：商品房销售面积累计同比..............................................................7图4：商品房销售面积单月同比..............................................................7图5：百强房企单月销售额及同比............................................................8图6：百强房企当年销售额累计同比..........................................................8图7：百强房企历年3月销售额..............................................................8图8：百强房企单月销售额相比2019同期.....................................................8图9：Top20房企2024年3月单月销售额及累计同比............................................8图10：Top20房企2024年1-3月累计销售额及累计同比.........................................9图11：30城新建商品房单月成交面积及同比...................................................9图12：30城新建商品房当年累计成交面积同比......................