指引服务器AI营收翻番成长，下调半导体行业增速至10%

证券研究报告|行业专题报告 2024年04月22日 电子 指引服务器AI营收翻番成长，下调半导体行业增速至10% 股票股票投资EPS（元）PE 代码 名称 评级 2023 2024E 2023 2024E 300782.SZ 卓胜微 增持 2.18 2.94 39.99 29.71 301308.SZ 江波龙 增持 -2.01 1.59 -49.35 62.27 688521.SH 芯原股份 买入 -0.59 0.08 -50.82 371.63 强于大市（维持评级） 行业走势 电子沪深300 资料来源：长城证券产业金融研究院（注：卓胜微相关数据为2023年业绩快报公告值） 台积电24Q1营收同比+13%，高于指引，毛利率53.1%，位于指引中值。24Q1营收188.7亿美元（原指引180亿美元~188亿美元），略超指引，同比增长12.9%，环比下降3.8%，环比下降主要受终端智能手机季节性影响；毛利率53.1%（原指引52.0%~54.0%），位于指引中值，同比下降3.2pct，环比提升0.1pct。 3% -2% -7% -12% -18% -23% -28% -33% 2023-042023-082023-122024-04 指引24Q2营收中值环比+6%，毛利率受地震及电力涨价影响环比下降。 台积电前瞻指引24Q2营收区间196~204亿美元，中值200亿美元，同比增长27.6%，环比增长6.0%；毛利率区间51.0%~53.0%，中值52.0%，同比下降2.1pct，环比下降1.1pct。毛利率环比下降主要由于地震影响50个基点，以及电力涨价影响70~80个基点。 维持自身24年营收同比增长21%~25%不变，服务器AI处理器营收翻倍。 台积电指出2024年营收将呈现逐季增长趋势，维持对自身2024年全年营收预期不变，预计同比增长21%~25%（对应中值约848.9亿美元），其中服务器AI处理器营收预计翻番成长，预计占全年收入的低十位数百分比。不过由于N3制程产能爬坡，预计24H2毛利率将被稀释3~4pct。 24年资本支出预算280~320亿美元，保持不变，中值同比基本持平。 24Q1台积电资本支出57.7亿美元，环比增长10.1%。台积电维持2024年台积电资本支出预算280~320亿美元不变，中值300亿美元，同比基本持 平。台积电持续扩张全球足迹，美国第二座晶圆厂已于4月完成封顶，日本第二座晶圆厂将于24H2开始建设，德国厂则将于24Q4开始建设。 台积电将24年半导体行业（不含存储）同比增速从超过10%下调至10%。 展望2024年，宏观经济和地缘政治的不确定性持续存在，可能会进一步影 响消费者情绪和市场需求，因此台积电下调2024年全球半导体（不含存储）同比增速至约10%（原预计同比增速超过10%），晶圆代工行业预计同比增长中到高十位数百分比（原预计同比增长20%）。 静待消费电子需求&存储市场反转，拥抱AI变革，重点关注相关企业。 （1）据IDC数据，24Q1全球智能手机/PC出货量同比+7.5%/1.5%，预计24年智能手机/PC出货量同比增长4%/4%，显现企稳迹象，行业龙头有望迎来戴维斯双击，关注新产品突破和放量的公司；（2）WSTS预计24年存储IC市场规模同比高增45%，具备高端存储产品和技术能力的龙头企业有望优先受益；（3）ChatGPT创新场景，AI驱动半导体硅含量第5波浪潮，AI领域相关企业有望迎来新一轮成长。重点关注卓胜微（射频前端芯片）、江波龙（存储模组）、芯原股份（IP授权&芯片量产）等。 风险提示：下游需求不足风险；地缘政治风险；核心竞争力风险；估值风险。 作者 分析师唐泓翼 执业证书编号：S1070521120001邮箱：tanghongyi@cgws.com 联系人秦裔甜 执业证书编号：S1070123070026邮箱：qinyitian@cgws.com 相关研究 1、《电视面板价格涨势延续，LCD面板出货量24年有望复苏—面板行业动态点评》2024-04-08 2、《长城电子双周报240324：英伟达BlackwellGPU发布，美光HBM新品助力业绩超预期增长—电子元器件周报（0311-0324）》2024-03-25 3、《见证AI变革时刻，“世界最强大芯片”Blackwell 问世—英伟达GTC2024点评》2024-03-20 内容目录 一、24Q1营收同比+12.9%，高于指引，毛利率53.1%4 1、24Q1营收同比+12.9%，高于指引，毛利率53.1%，位于指引中值4 2、3/5nm需求强劲，24Q1贡献46%营收，2nm预计于25年量产4 3、HPC持续强劲24Q1营收环比+3%，手机受季节性影响环比-16%5 4、24Q1晶圆出货环比+2.5%，ASP受产品组合变化影响环比下降6.1%5 二、指引24Q2营收中值环比+6%，毛利率受地震和电力涨价影响环比下降1.1pct6 1、前瞻指引24Q2营收中值200亿美元，环比增长6.0%6 2、指引24Q2毛利率中值52.0%，受地震和电力涨价影响环比下降1.1pct6 三、维持24年台积电预期营收同比增速及资本支出预算不变6 1、AI需求强劲，维持24年营收预期不变，预计同比增长21%~25%6 2、台积电维持2024年资本支出预算不变，中值约300亿美元，同比持平7 3、扩张全球制造足迹，日本厂将于24Q4量产，美国厂维持25H1量产N48 四、终端需求温和复苏，下调24年半导体同比增速至10%9 1、24Q1全球手机/PC出货量同比+7.8%/1.5%，终端需求温和复苏9 2、下调24年全球半导体行业（不含存储）同比增速至10%9 五、静待消费电子反转，看好AI，关注“龙头低估”企业10 1、手机和PC需求企稳回暖，静待消费电子反转，看好“龙头低估”企业10 2、存储芯片周期筑底反弹，关注具备高端存储产品的企业10 3、ChatGPT推动AI浪潮，持续看好AI领域相关企业11 风险提示13 图表目录 图表1：24Q1台积电营收188.7亿美元，高于指引4 图表2：24Q1台积电毛利率53.1%，环比+0.1pct4 图表3：24Q13nm和5nm贡献46%营收4 图表4：24Q13nm和5nm营收约86.80亿美元(亿美元)4 图表5：24Q1HPC及智能手机领域占总营收的84%5 图表6：24Q1HPC领域营收环比增长3%(亿美元)5 图表7：24Q1台积电晶圆出货量环比增长2.5%，晶圆ASP环比下降6.1%5 图表8：指引24Q2营收中值同比+6%，毛利率中值受地震和电力涨价影响环比-1.1pct6 图表9：台积电维持24年营收预期不变，预计同比增长21%~25%7 图表10：台积电维持2024年全年资本支出预算280~300亿美元不变7 图表11：24Q1美国贡献公司营收的69%8 图表12：24Q1亚洲地区营收环比增长44.3%(亿美元)8 图表13：下调2024年全球半导体行业（不含存储）同比增速至约10%9 图表14：预计24年全年智能手机出货量同比增长4%10 图表15：预计24年全球PC出货量同比增长4%10 图表16：重点公司财务指标及估值情况10 图表17：预计24年全球存储芯片市场规模同比大增45%至1298亿美元11 图表18：重点公司财务指标及估值情况11 图表19：22~26年全球AI服务器市场规模CAGR达17%11 图表20：OpenAI、英伟达、微软陆续发布AI新品11 图表21：全球领先PC厂商将陆续推出AIPC12 图表22：国内外头部手机品牌厂商均入局参与AI手机竞争12 图表23：重点公司财务指标及估值情况12 一、24Q1营收同比+12.9%，高于指引，毛利率53.1% 1、24Q1营收同比+12.9%，高于指引，毛利率53.1%，位于指引中值 台积电24Q1营收188.7亿美元，略超指引。24Q1台积电营收188.7亿美元（原指引180亿美元~188亿美元），略超指引，同比增长12.9%，环比下降3.8%，环比下降主要受终端智能手机季节性影响，部分被持续的高性能计算（HPC）相关需求所抵消。 台积电24Q1毛利率53.1%，位于指引中值。24Q1台积电毛利率53.1%（原指引52.0%~54.0%），位于指引中值，同比下降3.2pct，环比提升0.1pct，毛利率环比提升主要受智能手机季节性带来产品组合变化的影响。 图表1：24Q1台积电营收188.7亿美元，高于指引图表2：24Q1台积电毛利率53.1%，环比+0.1pct 250 200 150 100 50 0 台积电季度营收（亿美元）YoY（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -30% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 季度毛利率（%）季度净利率（%） 53.1% 38.0% 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 资料来源：台积电18Q1~24Q1季度财报，长城证券产业金融研究院资料来源：台积电18Q1~24Q1季度财报，长城证券产业金融研究院 2、3/5nm需求强劲，24Q1贡献46%营收，2nm预计于25年量产N3/N5制程需求持续强劲，24Q1贡献46%营收，2nm制程预计于2025年量产。24Q17nm及以下先进制程占总营收的65%（23Q4为67%），其中3nm占9%，5nm 占37%，7nm占19%，16nm占9%，28nm及以上26%，3nm和5nm制程需求持续强劲。台积电2nm计划于2025年量产，观察到高水平客户的兴趣和参与度高，预计在前两年流片数量好于3nm和5nm制程。 图表3：24Q13nm和5nm贡献46%营收图表4：24Q13nm和5nm营收约86.80亿美元(亿美元) 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0 3nm5nm7nm10nm16/20nm28nm及以上 250 200 150 100 50 0 3nm5nm7nm10nm16/20nm28nm及以上 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 资料来源：台积电19Q1~24Q1季度财报，长城证券产业金融研究院资料来源：台积电19Q1~24Q1季度财报，长城证券产业金融研究院 3、HPC持续强劲24Q1营收环比+3%，手机受季节性影响环比-16% 24Q1HPC持续强劲，营收环比+3%，智能手机领域受季节性影响营收环比-16%。 24Q1营收按下游应用分类，HPC、IoT、DCE（数字消费电子）领域营收环比增长，智能手机受季节性影响环比下降，汽车领域环比基本持平。具体来看，24Q1HPC营收86.80亿美元，占总营收的46%，环比增长3%；智能手机营收71.71亿美元，占总营收的38%，环比下降16%；IoT营收11.32亿美元，占总营收的6%，环比增