敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 恒力石化于2024年4月22日发布2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入583.9亿元，同比增加4.00%，环比减少5.33%；实现归母净利润21.39亿元，同比增加109.80%，环比增加77.66%。业绩超预期。 经营分析 核心板块PX有力支撑公司业绩：2024Q1 PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180元/吨，同比走阔3.23%。与此同时，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q1煤炭价格均值为901.74元/吨，同比下降20.12%，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，伴随终端需求持续景气叠加原料价格下行，有望支撑公司业绩持续修复。 需求回暖或将提振公司化工板块业绩：2024年烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，2024Q1聚烯烃-原油价差均值2857.94元/吨，同比收窄10.53%，环比收窄1.24%。PTA产品价差自2023Q4以来较为稳定。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比收窄0.34%，环比收窄1.38%。如果化工产品消费需求能够回暖，叠加煤炭原料价格下降，化工板块盈利能力或将有所修复，公司化工板块业绩有望得到修复。 与沙特阿美签署《谅解备忘录》，持续延续双方良好贸易势头：恒力石化控股股东恒力集团有限公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，恒力集团与沙特阿美正在讨论沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份。与此同时，恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，或形成良性互补。 盈利预测、估值与评级 持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的投产，因此我们上调了2024年公司盈利预测，上调比例为6%，预计公司2024-2026年归母净利润为85亿元/100亿元/124亿元，对应EPS分 别为1.21元/1.42元/1.76元，对应PE为12.88/10.98/8.85，维持“买入”评级。 风险提示 （1）引进战投实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）存在净利润被摊薄的可能；（7）不可抗力风险。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 15.57 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,373 234,866 271,341 291,975 316,572 营业收入增长率 12.31% 5.62% 15.53% 7.60% 8.42% 归母净利润(百万元) 2,318 6,905 8,509 9,981 12,380 归母净利润增长率 -85.07% 197.83% 23.23% 17.30% 24.04% 摊薄每股收益(元) 0.329 0.981 1.209 1.418 1.759 每股经营性现金流净额 3.69 3.34 3.97 4.65 5.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.39% 11.51% 13.36% 14.63% 16.78% P/E 47.15 13.43 12.88 10.98 8.85 P/B 2.07 1.55 1.72 1.61 1.49 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00230424230724231024240124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒力石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1、意向引进战略投资者沙特阿美，2024业绩迎来开门红 恒力石化于2024年4月22日发布2024年一季度报告，公司2024Q1实现营业收入583.9亿元，同比增加4.00%，环比减少5.33%；实现归母净利润21.39亿元，同比增加109.80%，环比增加77.66%。受益于成品油及化工产品整体成本环节趋稳以及下游消费需求改善，公司2024Q1业绩持续修复符合预期。 图表1：2024Q1公司营业收入同比增加4.00% 图表2：2024Q1公司归母净利润同比增加109.80% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司近年来不断完善布局各类化工品，2024年以来伴随终端消费需求的回暖，凭借其2000万吨/年的原油加工能力以及丰富化工品产能实现业绩快速复苏，2024Q1主要产品销量达941.86万吨，环比下降14.05%；产品加权平均价格达5670.41元/吨，环比增加1.81%。 图表3：公司主要产品销量（万吨） 图表4：公司主要产品销售价格（元/吨） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2024Q1原油价格中高位震荡，年初至今布伦特原油期货价格均值达83.21美元/桶。与此同时，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q1煤炭价格均值为901.74元/吨，同比下降20.12%，环比下降5.84%，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500201920202021202220232024Q1营业收入（亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120140160180201920202021202220232024Q1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）050010001500200025003000350040004500201920202021202220232024Q1炼化产品PTA新材料产品010002000300040005000600070008000900010000201920202021202220232024Q1炼化产品PTA新材料产品 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：2024Q1布伦特原油价格维持稳定 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：2024Q1动力煤价格环比下降5.84% 来源：Wind，国金证券研究所 与此同时，伴随终端需求持续修复，产品价差得到修复。PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180.22元/吨，同比走阔3.23%，环比走阔3.79%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 60708090100110120130140布伦特原油期货结算价（美元/桶）季均线（美元/桶）02004006008001,0001,2001,4001,6001,800动力煤价格（元/吨）季均线 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表7：2024Q1PX-原油价差环比走阔3.79% 来源：Wind，国金证券研究所 2024年烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，2024Q1聚烯烃-原油价差均值2857.94元/吨，同比收窄10.53%，环比收窄1.24%。PTA产品价差自2023Q4以来较为稳定。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比收窄0.34%，环比收窄1.38%。伴随化工产品消费需求持续回暖，叠加煤炭原料价格下降，化工板块盈利能力或将持续修复，公司化工板块业绩有望修复。 图表8：2024Q1聚烯烃-原油价差环比收窄1.24% 来源：Wind，国金证券研究所 01000200030004000500060002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3聚烯烃-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 图表9：2024Q1PTA-PX价差环比收窄1.38% 来源：Wind，国金证券研究所 公司主要重点项目将于2024年开始陆续进入投产高峰期，将实现在高端精细化工品、光学膜、电子膜、锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背景板基膜等在内的下游化工新材料产品产能的大幅提升。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计2024年上半年达产；南通基地12条线功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产；年产160万吨高性能树脂及新材料项目预计2024年第2季度将全部投产。随着公司C2产业链及煤化工相关产能得到进一步完善，精细化学品与新材料产品陆续投产有望推动公司业绩持续增长。 图表10：恒力石化产业链布局 来源：公司公告，国金证券研究所 恒力石化控股股东恒力集团有限公司与沙特阿美签署谅解备忘录，恒力集团与沙特阿美正在讨论沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本10%+1股的股份以及恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。 2、风险提示 1）引进战投实施不确定性风险：当前《谅解备忘录》仅为意向性文件，实际实施具有不 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 确定性； 2）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响； 4）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6）存在净利润被摊薄的可能：康辉新材在分拆上市后，财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中，公司按权益享有康辉新材净利润存在被摊薄的可能。 7）不可抗力风险。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 7 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 197,997 222,373 234,866 2