低成本高分红，业绩弹性有期待

山煤国际(600546.SH)是一家位于山西省太原市的煤炭生产和贸易公司，隶属于山西煤炭进出口集团有限公司。公司成立于1980年，2009年在A股上市，是同行业实现煤炭主营业务整体上市的首家企业。公司业务模式持续优化，背靠山西焦煤集团，以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，积极构建矿贸一体化模式。公司目前拥有煤矿14座，矿区煤种丰富。同时，公司不断优化产业布局，推进先进产能释放，2023年，位于山西晋中的鑫顺矿已顺利投产，核定产能达180万吨/年，在建庄子河煤矿预计于2024年正式投产，核定产能可达120万吨/年。公司部分动力煤主要用于长协保供，有较强的抗波动能力，冶金煤以市场价销售，具有较高弹性。在成本端，通过降本增效，公司以低成本铸就高毛利。2022年，自产煤吨煤销售成本196元，低于同行业水平。随着后续产能有序释放、焦煤价格企稳反弹，高弹性营业模式有望增厚公司业绩。公司资产结构持续优化，资产负债率由2018年末的79%下降至2022年末的59%。2022年末，公司分红率达63.9%，对应年末股息率16%，处于行业领先位置。2023年3月，公司发布分红承诺，对2024-2026年分红做出进一步明确，每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%，中长期投资价值凸显。

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