低成本龙头产能加速释放，半年报业绩高增超预期

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2019年07月04日） 通行 报告日股价（元） 13.86 12mth A股价格区间（元） 4.96-16.78 总股本（百万股） 3882.37 无限售A股/总股本 76.23% 流通市值（百万元） 41018.28 每股净资产（元） 3.92 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q1） 通行 通威集团 51.47% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018A） 农牧业务 61.07% 光伏业务 37.04% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： SKY19-TWGF03 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.comm SAC证书编号：S0870518070001 研究助理： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号： S0870118050004 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年半年度业绩预告。公司预计2019年上半年实现归母净利润14.23亿元-15.15亿元，同比增加55%-65%；实现扣非后净利润13.79亿元-14.68亿元，同比增长55%-65%。  事项点评 中报略超预期，Q2业绩同环比高增 公司2019Q1实现归母净利润4.91亿元。经测算，公司2019Q2实现归母净利润9.32-10.24亿元，同比增长56%-71%，环比增长90%-109%。略超市场预期。 高效电池片出货高速增长，非硅成本进一步优化 2019年上半年，公司太阳能电池累计出货量同比增长约97%，经我们测算约为5.91GW。年初新建成的成都3.2GW及合肥2.3GW高效晶硅电池项目产能经过调试提升已相继达产，产能利用率达78%。目前公司电池片业务整体产能利用率已超过110％。公司生产工艺各项指标和非硅成本进一步优化，盈利能力同比提升。 硅料新增产能加速释放，低成本龙头盈利或将改善 在上半年高纯晶硅价格相对较低的情况下，公司高纯晶硅业务仍然维持连续盈利状态。公司乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目于18年底建成投产，合计6万吨新增产能上半年逐步释放（20%），整体产销量预计超过2万吨。公司预计H2实现新增产能的全面释放，各项生产指标将持续优化。  盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为381.92亿、468.36亿和545.41亿元，增速分别为38.67%、22.67%和16.45%；归属于母公司股东净利润分别为32.89亿、44.41亿和55.08亿元，增速分别为63.46%、35.02%和24.03%；全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.14和1.42元，对应PE为16.36、12.12和9.77倍。随着光伏竞价项目申报完毕，国内需求也将正式启动。公司新增产能正加速释放，我们看好公司全年业绩，维持公司“增持”评级。  风险提示 光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格持续下跌。 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 通威股份（600438） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年07月05日 低成本龙头产能加速释放，半年报业绩高增超预期 行业：电气设备和新能源 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  数据预测与估值： 单位:百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 27535.17 38181.93 46836.03 54541.46 增长率(%) 5.54% 38.67% 22.67% 16.45% 归属母公司股东净利润 2012.04 3288.89 4440.59 5507.58 增长率(%) 96.35% 63.46% 35.02% 24.03% 每股收益(元) 0.52 0.85 1.14 1.42 市盈率(X) 17.90 16.36 12.12 9.77 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2019年07月04日收盘价） 公司动态 2019年07月05日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2381 3818 4684 5454 营业收入 27535 38182 46836 54541 应收和预付款项 2979 2377 4188 3455 营业成本 22327 30085 36640 42595 存货 1586 2933 2570 3827 营业税金及附加 111 154 189 221 其他流动资产 724 724 724 724 营业费用 863 1145 1405 1636 长期股权投资 282 282 282 282 管理费用 1039 2100 2576 3000 投资性房地产 95 81 66 52 财务费用 316 592 556 357 固定资产和在建工程 25134 27984 28233 27083 资产减值损失 47 62 62 62 无形资产和开发支出 2029 1865 1701 1537 投资收益 76 0 0 0 其他非流动资产 1962 1661 1359 1359 其他收益 64 0 0 0 资产总计 37216 41767 43851 43817 营业利润 2437 4044 5408 6671 短期借款 5276 11739 4197 5087 营业外收支净额 5 41 41 41 应付和预收款项 8078 2919 10244 4875 利润总额 2442 3886 5249 6513 长期借款 690 1284 0 0 所得税 401 575 780 969 其他负债 7944 7944 7944 7944 净利润 2041 3311 4470 5544 负债合计 21989 23886 22385 17906 少数股东损益 29 22 29 36 股本 3882 3882 3882 3882 归属母公司股东净利润 2012 3289 4441 5508 资本公积 5713 5713 5713 5713 财务比率分析 留存收益 5143 7776 11331 15740 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 14738 17371 20925 25334 毛利率 18.91% 21.21% 21.77% 21.90% 少数股东权益 489 511 540 576 EBIT/销售收入 9.22% 11.40% 12.07% 12.27% 股东权益合计 15227 17881 21465 25911 销售净利率 7.16% 8.67% 9.54% 10.16% 负债和股东权益合计 37216 41767 43851 43817 ROE 13.29% 18.93% 21.22% 21.74% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 0.43 0.51 0.64 0.93 经营活动产生现金流量 3189 1463 14938 4117 速动比率 0.30 0.32 0.47 0.62 投资活动产生现金流量 -6442 -5957 -3957 -2957 总资产周转率 0.74 0.92 1.07 1.25 融资活动产生现金流量 3277 5931 -10116 -389 应收账款周转率 12.42 26.49 15.38 25.02 现金流量净额 27 1438 865 771 存货周转率 14.08 10.26 14.25 11.13 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 洪麟翔 孙克遥 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。