2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月23日 公司点评 买入 / 首次 佛山照明(000541) 目标价: 昨收盘:5.45 佛山照明：2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.49/15.49 总市值/流通(亿元) 84.41/84.41 12个月内最高/最低价(元) 9.14/4.31 相关研究报告 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2024年4月18日，佛山照明发布2023年年报。2023年公司实现总营收90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润2.90亿元（同比+26.07%）。单季度来看，2023Q4公司营收22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。 2）分产品看，2023年公司通用照明/LED封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。通用照明产品增长较好，车灯产品增长或系下游行业拉动，公司在新能源车灯市场取得拓展。3）分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升，盈利能力有所改善。1）毛利率：2023Q4公司毛利率19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率2.82%，同比+1.59pct，涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。3） 费 用 端 ：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct，销售费用率提升或系拓展市场、增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加，加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议：行业端：伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。公司端：作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势，分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.61/4.64/5.47亿元，对应EPS分别为0.23/0.30/0.35元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别 为23.39/18.19/15.44倍。首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。 (30%)(10%)10%30%50%70%23/4/2423/7/523/9/1523/11/2624/2/624/4/18佛山照明沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 佛山照明：2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,057 10,126 11,270 12,454 营业收入增长率(%) 3.39% 11.80% 11.30% 10.50% 归母净利（百万元） 290 361 464 547 净利润增长率(%) 26.07% 24.28% 28.59% 17.83% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.23 0.30 0.35 市盈率（PE） 31.25 23.39 18.19 15.44 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 佛山照明：2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,485 3,596 3,091 3,926 4,925 营业收入 8,760 9,057 10,126 11,270 12,454 应收和预付款项 2,788 3,185 3,561 3,963 4,379 营业成本 7,224 7,355 8,202 9,092 10,025 存货 2,032 1,971 2,198 2,437 2,687 营业税金及附加 62 72 76 87 95 其他流动资产 966 776 834 897 962 销售费用 257 331 385 425 467 流动资产合计 8,270 9,528 9,684 11,223 12,953 管理费用 408 431 480 530 585 长期股权投资 182 179 178 177 176 财务费用 -31 -32 2 0 -39 投资性房地产 45 164 218 275 352 资产减值损失 -92 -81 -2 -3 0 固定资产 3,508 3,453 4,057 3,652 3,207 投资收益 11 15 14 17 18 在建工程 1,283 1,175 1,398 1,502 1,574 公允价值变动 -10 1 0 0 0 无形资产开发支出 340 435 523 606 695 营业利润 380 403 554 663 794 长期待摊费用 190 190 190 190 190 其他非经营损益 2 3 -6 12 19 其他非流动资产 9,741 11,339 11,639 13,223 15,015 利润总额 382 406 548 675 813 资产总计 15,289 16,934 18,203 19,626 21,210 所得税 31 21 37 40 51 短期借款 158 220 282 345 407 净利润 351 385 511 635 761 应付和预收款项 4,491 5,148 5,741 6,363 7,017 少数股东损益 120 94 150 171 215 长期借款 748 253 253 253 253 归母股东净利润 230 290 361 464 547 其他负债 1,292 1,542 1,639 1,742 1,849 负债合计 6,689 7,163 7,915 8,703 9,525 预测指标 股本 1,362 1,549 1,549 1,549 1,549 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7 914 914 914 914 毛利率 17.53% 18.80% 19.00% 19.33% 19.50% 留存收益 3,388 3,543 3,909 4,373 4,920 销售净利率 2.63% 3.21% 3.56% 4.12% 4.39% 归母公司股东权益 5,173 6,285 6,651 7,115 7,662 销售收入增长率 0.39% 3.39% 11.80% 11.30% 10.50% 少数股东权益 3,427 3,486 3,636 3,808 4,022 EBIT 增长率 -19.55% -2.99% 58.10% 22.97% 14.44% 股东权益合计 8,600 9,771 10,288 10,923 11,685 净利润增长率 -23.13% 26.07% 24.28% 28.59% 17.83% 负债和股东权益 15,289 16,934 18,203 19,626 21,210 ROE 4.45% 4.62% 5.43% 6.52% 7.14% ROA 1.51% 1.71% 1.98% 2.36% 2.58% 现金流量表（百万） ROIC 3.44% 3.11% 4.59% 5.36% 5.71% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.17 0.21 0.23 0.30 0.35 经营性现金流 1,065 1,174 1,902 3,350 2,758 PE(X) 28.82 31.25 23.39 18.19 15.44 投资性现金流 -347 -708 -2,447 -2,547 -1,788 PB(X) 1.30 1.64 1.27 1.19 1.10 融资性现金流 -746 683 35 32 29 PS(X) 0.76 1.14 0.83 0.75 0.68 现金增加额 6 1,155 -505 835 999 EV/EBITDA(X) 5.37 7.79 3.28 1.62 1.64 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 佛山照明：2023Q4业绩高增，盈利能力有所改善 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。