2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.74 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1725.93 流通股本(百万股) 1690.93 市价(元) 9.74 市值(百万元) 16810.55 流通市值(百万元) 16469.67 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10766 10143 11133 12447 13842 增长率yoy% 4% -6% 10% 12% 11% 净利润（百万元） 968 1020 1167 1367 1522 增长率yoy% 13% 5% 14% 17% 11% 每股收益（元） 0.56 0.59 0.68 0.79 0.88 每股现金流量 0.53 0.78 -1.49 0.48 0.65 净资产收益率 11% 11% 11% 12% 12% P/E 17.4 16.5 14.4 12.3 11.0 PEG 4.44 -2.85 1.48 1.04 0.99 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 备注：股价取自2024年4月18日 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，实现营收101.43亿元，同比-5.79%，实现归母10.20亿元，同比+5.36%，实现扣非归母9.31亿元，同比+11.01%。其中，2024Q4实现营收28.74亿元，同比+23.97%，实现归母2.94亿元，同比89.62%，实现扣非归母2.60亿元，同比+119.45%。 ◼ 2023Q4业绩高增，现金流表现优异，下游分布进一步均衡。 （1）成长性：2023年，公司营收同比下滑-5.79%，归母同比增加5.36%，扣非归母同比增加11.01%，其中,单四季度营收同比增长23.97%，归母同比增长89.62%，扣非归母同比增长119.45%。我们判断，公司四季度业绩高增的原因：①气体运营业务规模持续增长，且增量的气体项目多集中在下半年投运，从而对四季度业绩产生积极影响。截至2023年9月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置）,同比增长30.95%，液体产量同比增长18.96%；②加强应收账款清理，回款增加，减值损失减少（2022-2023年信用减值损失分别为1.97亿元和0.98亿元）。此外，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖，效果显著，2021-2023年，来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%。 （2）盈利能力：2023年，公司销售毛利率为21.49%，同比下滑0.55pct，销售净利率为10.83%，同比增长1.05pct。分业务来看，能量转换设备、工业服务和能源基础设施运营（气体业务）毛利率分别为28.84%、18.29%和14.53%，同比分别+0.90pct、-2.77pct、+0.02pct，各板块盈利基本保持稳定。 （3）现金流水平：2023年，公司经营活动产生的现金流净额为13.52亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。 ◼ 多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。 （1）压缩空气储能：公司具备了10MW级到350MW级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW级压缩空气储能高温压缩和350MW级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某300MW级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。 （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。 ◼ 维持“买入”评级：基于公司披露的2023年年报数据和对冶金等领域景气度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿 2023Q4业绩高增，下游分布进一步均衡 陕鼓动力(601369)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2024年4月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 元（2024-2025年前值：13.25/15.99亿元），对应的PE分别为14.4/12.3/11.0倍。 ◼ 风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：陕鼓动力盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金10,5356,3297,2478,139营业收入10,14311,13312,44713,842应收票据3571,052813900营业成本7,9638,6829,68210,765应收账款3,7003,2653,7524,258税金及附加57637280预付账款1,1431,2461,3901,545销售费用266256286318存货2,2516,9467,7468,612管理费用570601647734合同资产1,0583341,1981,286研发费用277356386443其他流动资产2,7163,0124,1994,527财务费用-311-206-225-232流动资产合计20,70221,85025,14627,981信用减值损失-9800-6其他长期投资439481538599资产减值损失32000长期股权投资222222222222公允价值变动收益6202015固定资产2,9072,5992,3272,085投资收益10606050在建工程229209189169其他收益662035122无形资产156148141134营业利润1,3371,4811,7141,915其他非流动资产826828831835营业外收入29506060非流动资产合计4,7784,4884,2484,043营业外支出10000资产合计25,48026,33829,39432,025利润总额1,3561,5311,7741,975短期借款1,85297226335所得税258276319355应付票据1,1222,3172,4292,398净利润1,0981,2551,4551,620应付账款5,7295,6556,5537,347少数股东损益78888797预收款项122466481归属母公司净利润1,0201,1671,3671,522合同负债3,8454,2204,7195,247NOPLAT8461,0861,2701,429其他应付款264264264264EPS（按最新股本摊薄）0.590.680.790.88一年内到期的非流动负债653653653653其他流动负债1,0931,1641,2641,392主要财务比率流动负债合计14,67814,41516,17217,718会计年度20222024E2025E2026E长期借款9721,2651,4551,266成长能力应付债券0000营业收入增长率-5.8%9.8%11.8%11.2%其他非流动负债496496496496EBIT增长率-2.8%26.7%17.0%12.6%非流动负债合计1,4691,7611,9511,762归母公司净利润增长率5.4%14.4%17.1%11.4%负债合计16,14716,17618,12319,480获利能力归属母公司所有者权益8,7469,48610,50811,685毛利率21.5%22.0%22.2%22.2%少数股东权益587675762860净利率10.8%11.3%11.7%11.7%所有者权益合计9,33310,16211,27112,545ROE10.9%11.5%12.1%12.1%负债和股东权益25,48026,33829,39432,025ROIC9.3%12.4%12.9%13.3%偿债能力现金流量表资产负债率63.4%61.4%61.7%60.8%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比42.6%24.7%25.1%21.9%经营活动现金流1,352-2,5698281,119流动比率1.41.51.61.6现金收益1,0841,3971,5421,669速动比率1.31.01.11.1存货影响173-4,695-800-866营运能力经营性应收影响342-363-391-749总资产周转率0.40.40.40.4经营性应付影响-6471,0461,030779应收账款周转天数128113101104其他影响40047-553285应付账款周转天数255236227232投资活动现金流-4,156-35-109-33存货周转天数106191273274资本支出-440-13-13-13每股指标（元）股权投资23000每股收益0.590.680.790.88其他长期资产变化-3,739-22-96-20每股经营现金流0.78-1.490.480.65融资活动现金流-750-1,602199-193每股净资产5.075.506.096.77借款增加-1,122-1,463319-80估值比率股利及利息支付-683-469-475-478P/E16141211股东融资0000P/B2221其他影响1,055330355365EV/EBITDA7655单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。