证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2024-04-23 2024年04月23日 晨会编辑 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20240417：美债利率二次狂飙,还会再度破5%吗？ 近一周以来，隔夜美债利率狂飙，5%又“近在咫尺”。上一次美债利率接近5%，可谓还历历在目：2023年10月，偏强的经济增速（5%的GDP增速）+美联储对加息的不松口，美债收益率刷新16年以来的新高。拆解美债上行的主要贡献因素，不难发现通胀预期是主要贡献。但是本次,开年以来美债利率的二次狂飙,在这背后我们发现一些跟以往不同的现象,比如: 美债和黄金的同涨: 理论上,美债利率是持有黄金的机会成本,两者呈反向关系。但矛盾的是今年以来黄金好似脱离了“地心引力”,和美债出现了齐涨的现象,年初至今的涨幅近16%,这显然是有悖于历史的。 反应钝化的美股: 美债一飙升,美股就受不了。从上一次(2023年10月)的经验来看,美债飙升至5%，标普500从此前的高点下探接近9%。而相比于去年, 今年迄今涨幅近6%的美股明显受美债狂飙的影响较小。 资产价格对实际利率敏感性的下降: 最明显的表现在于黄金和美股,上涨的实际利率并未对黄金和美股造成压制,两者反而双双加入刷新新高的“竞赛”。2024年截至4月17日,黄金和美股分别上涨了约16%和6%。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，伊以等地缘政治风险扩散，美国银行危机再起金融风险暴露，美联储紧缩对经济影响超预期。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报20240422：新“国九条”对转债策略有何影响 仍继续建议底仓标的方面，低价大盘成长对低价大盘价值的替换。存量规模下降，配置资金总量保持不变的前提下，再配置需求会如何倾斜？我们认为报团低价大盘概率较大，同时我们建议谨慎从低价大盘价值标的，适度轮动到弹性相对较大的低价大盘成长标的；小盘标的面临定价失锚风险，部分优质标的存在错杀，可通过再评估小盘标的债底/股底，重构定价锚，以获得超额收益。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险； 4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 固收周报20240421：资金空转和实际利率过高背后的结构分化 （1）美国3月零售销售环比增长超预期，通胀持续具有粘性，美联储降息预期再次降低。（2）美国4月13日当周首次申请失业救济人数小幅上升，4月6日持续领取失业金人数下降。（3）美联储短期无需调整利率，降息时点需关注通胀轨迹。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 行业 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 麒盛科技（603610）：2023年报点评：营收增长盈利能力改善，大幅提高 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分红比例 利预测与投资评级：公司作为智能电动床龙头，先发优势显著，内外销齐头并进。根据公司最新年报情况，我们略微上调公司2024/2025年的归母净利润预测为3.0/3.5亿元（前值为2.9/3.4亿元），预计2026年归母净利润为4.1亿元。对应的EPS为0.82/0.98/1.13元，对应的PE为14.3X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期;中美贸易关系恶化超预期;汇率及海运费用波动风险超预期;电动床渗透率提升不及预期。 三七互娱（002555）：2023年年报点评：静待买量利润释放，拟开启连续季度分红 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大新游买量推广力度，利润释放节奏或慢于我们此前预期，我们下调公司2024-2025年并新增2026年EPS预测为1.36/1.54/1.67元（2024-2025年此前为1.68/1.94元），对应当前股价PE分别为13/11/10X。看好公司小程序游戏赛道优势凸显，市场份额有望逐步提升，利润有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险 光线传媒（300251）：23年及24Q1业绩点评：电影收入高增，期待《哪吒》上映表现 盈利预测与投资评级：我们看好公司24年优质动画电影上映释放业绩，电视剧等业务进一步恢复，考虑到Q1上映电影票房较佳，以及电视剧业务收入大幅增长，我们将公司24-25年归母净利润9.8/11.1亿元预测上调至10.2/11.8亿元，新增2026年预测13.1亿元，维持“买入”评级。风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期 科思股份（300856）：科思五问-深度解析美护原料全球龙头壁垒与路径 公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。我们维持2024~26年归母净利润分别为9.3/11.8/14.6亿元，2024~26年归母净利润分别同增26%/27%/24%当前市值对应2024~26年PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。 中新集团（601512）：2023年报点评：园区业务提质增效，分布式光伏加速拓展 盈利预测与投资评级：公司园区开发业务稳定，尽管受地产下行影响，收入下降，但光伏业务高速发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为12.9/13.0亿元（前值为20.1/22.3亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.86/0.87/0.91元，对应的PE为9.6X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险;土地市场下行风险;宏观经济环境及政策风险。 龙净环保（600388）：2024年一季报点评：环保高质量增长，绿电加速投运 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE 13/10/7x（2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧 金徽酒（603919）：夙兴夜寐，陇南美酒耀西北 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司短期收入的意义大于利润的增长，仍要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大。我们预期2024-2026年收入端实现30.4/35.6/40.7亿 元，同比+19%/17%/15%;归母净 利润4/4.8/5.7亿元 ，同 比+22%/21%/18%。公司内外变化积极，维持“买入”评级。风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。 芒果超媒（300413）：2024Q1季报点评：一季度剧综数据亮眼，重磅综艺预计二季度上线 盈利预测与投资评级：由于转制文化企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元，并预计2026年为26.5亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。 中控技术（688777）：2024年一季报点评：业绩符合预期，海外和AI业务增长可期 盈利预测与投资评级：公司是国产DCS龙头，2023年国内市占率为37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市占率第一名。随着下游行业逐步复苏，公司有望维持稳健增长。同时，公司积极发力海外市场和工业AI，有望成为公司的新增长点。但由于下游行业景气度周期变化，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由14.15/18.49亿元下调至13.52/16.37亿元，新增2026年归母净利润预测为20.01亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；政策推进不及预期；产品研发进度不及预期。 思源电气（002028）：2023年报点评：国内+海外电网需求共振，看好公司长期稳健成长 事件：公司公布2023年年报，实现营收124.6亿元，同比+18%；归母净利润15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润14.2亿元，同比+22%。其中，23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比-14%。23年毛利率为29.5%，同比+3.2pct，23Q4毛利率28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。 各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%，实现新签订单同比+36%，各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著，23年国网输变电项目公司GIS份额（数量/金额口径）为13%/14%，子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户，24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。 海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 区实现突破，出海马太效应显著，24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务加速拓展，我们上修公司24/25年盈利预测分别为20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增26年盈利预测为30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，现价对应PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。 九毛九（09922.HK）：2024Q1经营点评：基数扰动同店，股份回购彰显信心 同店增速受上年高基数扰动，太二绝对翻台水平仍高。我们维持2024~26年归母净利润预测6.2/7.5/8.6亿元（2024~26利润CAGR为18%），最新收盘价对应PE为10/8/7x，当前估值处于历史低位，公司未来更加强调股东回报，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；扩张不及预期；品牌迭代，食品安全风险。 蔚蓝锂芯（002245）：2024年一季报点评：业绩基本符合预期，单颗盈利持续恢复 盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司24-26年归母净利润3.3/4.0/4.7亿 元 的 预 测 （ 此 前 预 测3.3/4.0/4.6亿 元 ）， 同 比+