敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月22日 公司研究 拓展高性能智算业务，成长空间广阔 ——光环新网（300383.SZ）跟踪报告之一 买入（维持） IDC市场持续增长。近年来，我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了《“十四五”数字经济发展规划》、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。截至2023年8月，全国在用数据中心机架总规模超过 760 万标准机架，中国算力总规模已达到 197EFLOPS。根据《2022-2023 年北京及周边地区IDC市场研究报告》，2022 年北京及周边地区 IDC 市场规模达到 410.2 亿元，较2021 年增长 15.5%，在全国 IDC 市场领跑。从整体看，北京及周边地区算力产业规模快速增长，市场竞争激烈，应用场景多元化，创新能力突出。 数字化发展引领数据中心迈入高算力时代。新型数据中心高集聚、高算力、高能效、高技术的发展特点，不仅将推动企业降本增效，更将有力支撑重点行业数字化转型，助推数字经济蓬勃发展。自ChatGPT快速发展以来，大模型、人工智算等快速发展。仅就大模型来看，数据显示，截至2023年10月，我国10亿参数规模以上的大模型厂商及高校院所共计254家，分布于20余个省市及地区。2023年中国大模型市场规模约为50亿元，预计到2024年这一数字将达到120亿元，将带来海量的智算需求；2023年我国人工智能算力市场规模达到664亿元，同比增长82.5%。 公司IDC业务保持快速发展，拓展高性能智算服务。公司位于北京市房山区窦店中关村产业园的数据中心，是北京市第一批绿色数据中心示范项目，为超大型客户提供从数据中心单栋定制化建设到后期运维管理的全生命周期服务。截至2023年末，公司在河北燕郊地区投放数据中心资源已超过10000架，签约率 100%，上架率达 70%。公司于 2019 年开始投建的河北燕郊三四期项目采用分期建设、逐步投入运营，目前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求。公司天津宝坻数据中心首期项目于2021年12月开工建设，2024年1月已完成了全部土建建设，可为各类企业提供高定制化、高扩展性的绿色数字基础设施综合服务和高性能智算服务，满足北京地区用户外溢需求。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司受到2023年宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软等影响，我们预计该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为6.13/7.98亿元，较前次下调幅度为34%/26%，新增公司2026年归母净利润预测为9.27亿元，对应PE26/20/17X。我们看好IDC及高性能智算业务给公司带来的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：IDC机柜建设进度和上架率不达预期风险、租金价格压力风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,191 7,855 9,116 10,400 11,867 营业收入增长率 -6.61% 9.24% 16.05% 14.09% 14.11% 归母净利润（百万元） -880 388 613 798 927 归母净利润增长率 N/A N/A 57.94% 30.26% 16.16% EPS（元） -0.49 0.22 0.34 0.44 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） -7.27% 3.10% 4.74% 5.94% 6.62% P/E N/A 41 26 20 17 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-19 当前价：8.75元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.98 总市值(亿元)： 157.29 一年最低/最高(元)： 6.74/13.87 近3月换手率： 89.21% 股价相对走势 -44%-30%-17%-3%10%04/2307/2310/2301/24光环新网沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.78 -0.24 -23.29 绝对 -13.88 9.79 -34.36 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光环新网（300383.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,191 7,855 9,116 10,400 11,867 营业成本 6,085 6,596 7,631 8,657 9,845 折旧和摊销 762 687 689 717 750 税金及附加 46 48 56 64 73 销售费用 32 38 55 57 62 管理费用 237 264 319 333 368 研发费用 272 255 273 312 356 财务费用 216 218 104 129 148 投资收益 33 31 30 80 80 营业利润 -1,031 491 703 920 1,075 利润总额 -997 487 703 920 1,075 所得税 12 82 70 92 107 净利润 -1,009 405 633 828 967 少数股东损益 -129 17 20 30 40 归属母公司净利润 -880 388 613 798 927 EPS(元) -0.49 0.22 0.34 0.44 0.52 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,468 1,625 834 1,389 1,588 净利润 -880 388 613 798 927 折旧摊销 762 687 689 717 750 净营运资金增加 -56 35 990 650 717 其他 1,642 515 -1,458 -775 -806 投资活动产生现金流 -1,207 -153 -1,593 -1,391 -1,423 净资本支出 -1,703 -1,227 -1,347 -1,357 -1,377 长期投资变化 31 29 0 0 0 其他资产变化 465 1,045 -247 -34 -46 融资活动现金流 -273 -1,532 1,071 387 275 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 443 -725 1,355 796 791 无息负债变化 409 -119 17 271 337 净现金流 -11 -59 311 385 440 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 19,311 18,871 20,696 22,311 24,038 货币资金 2,259 2,424 2,735 3,120 3,560 交易性金融资产 1,122 265 318 382 459 应收账款 2,259 2,184 2,534 2,891 3,299 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 245 181 210 240 274 存货 14 14 382 433 492 其他流动资产 303 317 317 317 317 流动资产合计 6,662 6,010 7,220 8,204 9,334 其他权益工具 32 28 28 28 28 长期股权投资 31 29 29 29 29 固定资产 7,589 7,780 8,851 9,510 10,020 在建工程 1,379 1,807 1,206 991 895 无形资产 1,197 1,168 1,194 1,220 1,245 商誉 1,074 1,074 1,074 1,074 1,074 其他非流动资产 78 - - - - 非流动资产合计 12,649 12,861 13,477 14,107 14,704 总负债 6,659 5,816 7,188 8,255 9,383 短期借款 384 966 2,653 3,450 4,240 应付账款 1,525 1,716 1,986 2,253 2,562 应付票据 21 10 12 14 16 预收账款 1 1 1 1 2 其他流动负债 6 10 10 10 10 流动负债合计 2,523 3,357 4,945 6,012 7,139 长期借款 3,399 2,059 2,059 2,059 2,059 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 12 12 12 12 非流动负债合计 4,136 2,459 2,243 2,243 2,243 股东权益 12,651 13,056 13,509 14,056 14,656 股本 1,798 1,798 1,798 1,798 1,798 公积金 7,363 7,365 7,426 7,506 7,599 未分配利润 2,946 3,333 3,705 4,142 4,609 归属母公司权益 12,106 12,497 12,930 13,447 14,006 少数股东权益 546 559 579 609 649 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 15.4% 16.0% 16.3% 16.8% 17.0% EBITDA率 37.8% 18.2% 17.2% 17.4% 17.3% EBIT率 26.4% 8.7% 9.6% 10.5% 11.0% 税前净利润率 -13.9% 6.2% 7.7% 8.8% 9.1% 归母净利润率 -12.2% 4.9% 6.7% 7.7% 7.8% ROA -5.2% 2.1% 3.1% 3.7% 4.0% ROE（摊薄） -7.3% 3.1% 4.7% 5.9% 6.6% 经营性ROIC 12.7% 3.5% 4.4% 5.1% 5.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 34% 31% 35% 37% 39% 流动比率 2.64 1.79 1.46 1.36 1.31 速动比率 2.63 1.79 1.38 1.29 1.24 归母权益/有息债务 2.97 3.72 2.74 2.44 2.22 有形资产/有息债务 4.00 4.75 3.77 3.51 3.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.45% 0.48% 0.60% 0.55% 0.52% 管理费用率 3.29% 3.36% 3.50% 3.20% 3.10% 财务费用率 3.01% 2.77% 1.14% 1.24% 1.25% 研发费用率 3.78% 3.25% 3.00% 3.00% 3.00% 所得税率 -1% 17% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.10 0.16 0.20 0.24 每股经营现金流 0.82 0.90 0.46 0.77 0.88 每股净资产 6.73 6.95 7.19 7.48 7.79 每股销售收入 4.00 4.37 5.07 5.79 6.60 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E