大包装业务拓展稳健发展，新型烟草业务成长空间广阔

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 大包装业务拓展稳健发展，新型烟草业务成长空间广阔 劲嘉股份 (002191.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.42亿元，同比增长8%；归母净利润5.85亿元，同比下降28.32%；基本每股收益0.4元/股。其中，公司第3季度单季实现营收12.98亿元，同比增长7.94%；归母净利润0.86亿元，同比下降72.34%。  费用率同比提升，盈利能力大幅下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.59%，同比下降4.99 pct。其中，22Q3单季毛利率为21.73%，同比下降10.72 pct，环比下降7.92 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.37%，同比提升1.97 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54% / 7.6% / 4.24% / 0%，分别同比变动+0.21 pct / +1.77 pct / -0.17 pct / +0.16 pct。公司管理费用率同比提升，主要是是因为报告期摊销股权激励费用。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为15.82%，同比下降7.22 pct。其中，22Q3单季公司净利率为7.34%，同比下降19.36 pct，环比下降9.55 pct。  烟标主业小幅承压，彩盒、包装新材料业务稳步向好。受市场竞争加剧和原材料成本价格波动影响，公司烟标业务短暂承压，但公司工艺水平行业领先，未来有望充分受益于卷烟高端化发展带来的烟标升级需求。同时，公司向烟酒、3C领域包装拓展，发展空间广阔，份额持续提升，彩盒、包装新材料实现稳健扩张。  新型烟草产业链布局完善，营收增速表现亮眼。公司把握政策机遇，布局新型烟草全产业链，具备提供原材料、制造生产、品牌运营及供应链服务等一体化综合解决方案能力。上半年，公司新型烟草业务实现营收1.69亿元，同比增长297.53%，营收占比达到6.4%，同比提升4.66 pct。原材料方面，公司通过云烁科技和长宜科技分别布局雾化电子烟和 HNB 生产原料；制造方面，公司围绕劲嘉科技提供新型烟草制品代工业务，同时通过嘉玉科技，提供HNB 烟具研发生产业务，通过佳聚电子经营加热本草颗粒烟弹业务。销售方面，公司推出自有品牌 Foogo销售电子烟产品。报告期内，公司子公司云烁科技、云普星河均已获得相关生产许可证。  投资建议：公司为烟标龙头企业，烟标、彩盒等基本盘业务稳健成长，新型烟草业务拓展顺利，在监管政策落地背景下有望实现快速发展，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益0.65 / 0.71 / 0.74元/股，对应PE为15X / 14X / 13X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.10.26 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09劲嘉股份沪深300 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5067.08 5638.14 5955.56 6217.01 同比增速（%） 20.89 11.27 5.63 4.39 归母净利润 1019.74 956.20 1041.22 1089.08 同比增速（%） 23.82 -6.23 8.89 4.60 EPS(元/股) 0.69 0.65 0.71 0.74 PE 14.19 15.14 13.90 13.29 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/26收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5067.08 5638.14 5955.56 6217.01 流动资产 4528.88 5109.98 6321.45 7837.33 营业成本 3435.14 3970.94 4197.48 4404.13 现金 1534.34 2523.26 3084.01 5103.88 营业税金及附加 50.44 56.38 59.56 62.17 应收账款 695.79 886.02 759.37 898.50 营业费用 92.53 95.85 98.27 99.47 其它应收款 48.05 52.19 47.07 49.64 管理费用 351.11 428.50 440.71 453.84 预付账款 44.97 67.51 71.36 74.87 财务费用 -7.50 1.25 1.25 1.25 存货 1057.87 927.60 1171.14 1030.92 资产减值损失 -43.99 0.00 0.00 0.00 其他 1147.86 653.42 1188.50 679.52 公允价值变动收益 6.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5799.20 5630.41 5461.62 5292.83 投资净收益 307.59 253.72 291.82 310.85 长期投资 1531.24 1531.24 1531.24 1531.24 营业利润 1197.21 1126.01 1226.12 1282.48 固定资产 1818.75 1649.96 1481.17 1312.38 营业外收入 0.61 0.00 0.00 0.00 无形资产 297.51 297.51 297.51 297.51 营业外支出 1.92 0.00 0.00 0.00 其他 2151.70 2151.70 2151.70 2151.70 利润总额 1195.90 1126.01 1226.12 1282.48 资产总计 10328.08 10740.40 11783.08 13130.16 所得税 140.57 135.12 147.13 153.90 流动负债 2138.57 2280.79 2244.48 2462.98 净利润 1055.33 990.88 1078.99 1128.58 短期借款 50.00 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 35.58 34.68 37.76 39.50 应付账款 633.49 822.52 693.23 872.68 归属母公司净利润 1019.74 956.20 1041.22 1089.08 其他 1455.09 1408.26 1501.25 1540.30 EBITDA 1084.92 1049.47 1110.96 1148.59 非流动负债 88.76 88.76 88.76 88.76 EPS（元/股） 0.69 0.65 0.71 0.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 88.76 88.76 88.76 88.76 经营活动现金流 860.76 1464.37 276.80 1717.20 负债合计 2227.34 2369.55 2333.24 2551.75 净利润 1055.33 990.88 1078.99 1128.58 少数股东权益 254.07 288.75 326.51 366.01 折旧摊销 205.83 168.79 168.79 168.79 归属母公司股东权益 7846.67 8082.10 9123.32 10212.40 财务费用 6.15 1.25 1.25 1.25 负债和股东权益 10328.08 10740.40 11783.08 13130.16 投资损失 -307.59 -253.72 -291.82 -310.85 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -174.44 550.03 -687.03 722.50 营业收入 20.89% 11.27% 5.63% 4.39% 其它 75.48 7.14 6.62 6.93 营业利润 20.87% -5.95% 8.89% 4.60% 投资活动现金流 -538.29 246.58 285.20 303.92 归属母公司净利润 23.82% -6.23% 8.89% 4.60% 资本支出 -339.78 -7.14 -6.62 -6.93 毛利率 32.21% 29.57% 29.52% 29.16% 长期投资 -268.99 0.00 0.00 0.00 净利率 20.12% 16.96% 17.48% 17.52% 其他 70.48 253.72 291.82 310.85 ROE 13.00% 11.83% 11.41% 10.66% 筹资活动现金流 -517.90 -722.03 -1.25 -1.25 ROIC 9.44% 9.13% 8.67% 8.06% 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 P/E 14.19 15.14 13.90 13.29 长期借款 -60.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.84 1.79 1.59 1.42 其他 -507.90 -722.03 -1.25 -1.25 EV/EBITDA 19.20 11.50 10.36 8.26 现金净增加额 -198.46 988.92 560.75 2019.87 PS 2.86 2.53 2.39 2.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均