[Table_Summary] 【投资要点】  Q4营收再创新高，23乘用车营收首超商用车。2023全年公司实现营收110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。其中23Q4实现营收30.26亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到54.28亿，首次超过商用车与非道路（45.15亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。数字能源业务营收6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。  降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率21.57%，同比+1.73pct，净利率6.36%，同比+1.07pct；23Q4公司毛利率为22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1业绩预告，预计24Q1实现归母净利润1.9—2.0亿元，同比+49.7%—57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。  卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。2023年累计获得 223 个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超 61.06 亿元。其中国际订单 25.88 亿元，占比 42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。2023 年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在23Q4实现了盈亏平衡。新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球Tier1迈进。 [Table_Title] 银轮股份（002126）2023年报点评 盈利能力稳健增长，全球客户加速突破 2024 年 04 月 22 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 14384.35 流通市值（百万元) 13530.37 52周最高/最低（元） 19.83/12.31 52周最高/最低（PE） 34.70/19.70 52周最高/最低（PB） 3.43/2.17 52周涨幅（%） 32.32 52周换手率（%） 502.71 [Table_Report] 相关研究 《单季度业绩再创新高，国际化战略逐步展开》 2023.10.27 《国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深》 2023.09.01 《多点开花带动盈利能力持续提升，第三曲线打开长期发展空间》 2023.07.17 《商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利》 2023.05.09 -23.37%-11.11%1.15%13.41%25.67%37.93%4/226/228/2210/2212/222/22银轮股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 银轮股份（002126）2023年报点评 【投资建议】  短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们调整了2024-2025，新增了2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS为0.98、1.22、1.52，PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 增长率(%) 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% EBITDA（百万元） 1412.78 1825.53 2271.91 2705.24 归母净利润（百万元） 612.14 805.61 1002.85 1247.60 增长率(%) 59.71% 31.60% 24.48% 24.41% EPS(元/股) 0.77 0.98 1.22 1.52 市盈率（P/E） 24.25 18.39 14.77 11.87 市净率（P/B） 2.75 2.43 2.13 1.85 EV/EBITDA 11.70 9.41 7.48 6.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  新能源业务拓展不及预期  商用车市场复苏不及预期  第三曲线开拓不及预期  费用管控不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 银轮股份（002126）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9918.06 11089.12 11916.31 13148.93 经营活动现金流 921.38 1413.80 2524.54 2678.13 货币资金 1918.97 1453.42 1771.43 2228.10 净利润 700.58 947.77 1222.99 1559.50 应收及预付 4526.34 5436.48 5318.45 5509.47 折旧摊销 537.02 626.05 741.74 879.36 存货 2062.57 2399.22 2668.11 2993.36 营运资金变动 -568.19 -359.58 351.71 128.46 其他流动资产 1410.18 1800.00 2158.32 2418.01 其它 251.97 199.56 208.10 110.82 非流动资产 6238.15 7414.40 8556.69 9879.50 投资活动现金流 -604.61 -1906.78 -1959.32 -2144.37 长期股权投资 323.56 313.06 253.46 353.06 资本支出 -990.15 -1737.32 -1866.46 -2126.89 固定资产 3577.42 4524.57 5581.36 6766.02 投资变动 386.80 -198.00 -125.00 -50.00 在建工程 606.11 575.80 547.01 519.66 其他 -1.26 28.54 32.13 32.52 无形资产 766.28 937.38 1008.48 1079.58 筹资活动现金流 551.34 27.43 -247.21 -77.09 其他长期资产 964.79 1063.59 1166.39 1161.19 银行借款 3392.42 343.41 86.03 318.67 资产总计 16156.21 18503.52 20473.00 23028.43 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 8730.70 10211.14 11058.06 12211.13 股权融资 124.48 -50.07 0.00 0.00 短期借款 2111.12 2414.53 2480.56 2789.23 其他 -2965.56 -265.92 -333.24 -395.76 应付及预收 5671.34 6570.00 7165.16 7932.10 现金净增加额 872.29 -465.55 318.01 456.68 其他流动负债 948.24 1226.61 1412.34 1489.80 期初现金余额 705.69 1577.99 1112.43 1430.44 非流动负债 1335.03 1425.03 1475.03 1505.03 期末现金余额 1577.99 1112.43 1430.44 1887.12 长期借款 291.31 331.31 351.31 361.31 应付债券 635.10 635.10 635.10 635.10 其他非流动负债 408.61 458.61 488.61 508.61 负债合计 10065.73 11636.17 12533.09 13716.16 实收资本 804.24 801.17 801.17 801.17 资本公积 1213.74 1166.74 1166.74 1166.74 留存收益 3283.77 3968.53 4820.96 5881.42 主要财务比率 归属母公司股东权益 5459.28 6093.98 6946.40 8006.86 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 631.20 773.37 993.51 1305.41 成长能力（%） 负债和股东权益 16156.21 18503.52 20473.00 23028.43 营业收入增长 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% 营业利润增长 67.69% 25.89% 31.10% 29.12% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 59.71% 31.60% 24.48% 24.41% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 毛利率 21.57% 22.40% 22.90% 23.50% 营业成本 8641.92 10296.45 12001.59 13587.53