92024.4.22-4.28有色金属 2一、【金属铜】宏观产业共振，铜价持续走高观点：宏观层面，中国3月份主要经济数据表明，生产端修复明显，但需求端复苏仍较缓慢，且房地产对国内经济仍有较大拖累，国内经济复苏不平衡；海外经济仍有较强韧性，提升市场风险偏好；产业端，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，俄罗斯铜产量占全球4%，LME库存中俄罗斯铜仓单占比60%，近期LME铜注销仓单明显提升，现货贴水缩窄。而国内下游则受高铜价压制，现货贴水走扩，预计短期外强内弱格局有望延续。整体而言，近期宏观产业共振，铜价有望维持偏强走势。逻辑：1、国内经济复苏不平衡：中国一季度GDP同比增长5.3%，预期增4.9%；而主要经济数据显示，3月份中国生产端恢复较为明显，其中固定资产投资中的基建和制造业投资保持较快增长。而消费端3月社会零售同比增长3.1%，预期增4.8%，消费复苏仍偏缓慢。此外，房地产对国内经济复苏仍有较大拖累，3月份房地产投资、新开工、施工、竣工及销售等均同比大幅下滑。2、美国经济存在较强韧性，美联储官员频频放鹰：美国3月零售销售环比上升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%；核心零售销售上升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%。而近期随着美国经济表现出较强韧性以及商品价格走高，多为联储官员频频释放鹰派言论。3、产业端方面，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，近期铜价外强于内格局有望延续。俄罗斯铜产量占全球4%，LME库存中俄罗斯铜仓单占比60%，近期LME铜注销仓单明显提升，现货贴水缩窄；此外，铜价持续拉升，全球铜库存累库，特别是国内铜现货库存超预期累库，铜现货维持贴水；周内铜精矿加工费进一步下滑，关注二季度国内冶炼厂检修减产进展。整体来看，受近期铜价持续拉升影响，需求表现偏弱，国内铜现货库存累库明显超市场预期，国内铜现货贴水走扩，LME则受到铜注销仓单比例提升影响，现货贴水缩窄，预计近期外强内弱格局或延续。风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济二、【金属锌】有色整体走强，锌价跟涨观点：锌锭社会库存继续累库，但矿端偏紧状态维持，锌价偏强。原料供应端，原料供应端，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量59.21万实物吨，周环比减少1万实物吨。锌精矿港口库存15.1万吨，周环比增加4.7万吨。本周港口库存虽小幅增加，但是锌精矿供应依旧紧张，预计短期内加工费低位持稳为主。库存方面，国内锌锭现货库存未20.98万吨，周环比增加0.64万吨。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，布局正套。逻辑： 31、宏观方面，我国2024年第一季度国民经济实现良好开局。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点；2、原料供应端，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量59.21万实物吨，周环比减少1万实物吨。锌精矿港口库存15.1万吨，周环比增加4.7万吨。本周港口库存虽小幅增加，但是锌精矿供应依旧紧张，预计短期内加工费低位持稳为主。3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存三、【金属镍】多因素提振，镍价偏强运行观点：短期来看，近期宏观情绪回暖，美国对俄罗斯金属制裁以及LME限制交割引发外盘挤仓担忧，利空内外比价，叠加传闻国家对镍铁收储，镍价短期偏强运行，维持高波动率，关注电积镍成本区间。镍自身基本面变化暂有限，印尼RKAB影响仍存，纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，或对镍价造成长期压制，关注资源国政策变化及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，等待反弹空机会，注意控制风险。逻辑：宏观方面：美国CPI数据超预期表现，美联储降息预期虽有后移，但市场近期交易再通胀逻辑，有色板块表现偏强。国内方面，一季度GDP数据表现向好，但主要经济经济指标增速回落。此外，近期地缘政治风险频发，伊以冲突、俄乌冲突持续发酵，关注相关消息进展。基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口亏损走扩，国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿价格仍处高位，码头船期紧张情况持续，国内镍矿成交清淡。菲律宾雨季结束后镍矿装船增加，港口库存去化速度放缓。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至947.5元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿基准价仍在高位，但印尼镍铁厂并未有大幅减产。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，多数铁厂选择降负荷生产，不锈钢近期需求回补，叠加传闻国家收储镍铁，镍铁价格持续上涨，但中长期来看镍铁供应仍过剩。4、不锈钢方面，本周不锈钢持续上涨，镍铁收储消息提振原料价格，钢厂挺价意愿较强，而贸易商库存偏低，市场成交转暖。近期不锈钢社库小幅去化，但期货仓单升至历史高位，且不锈钢排产仍在高位，后续供应压力仍较大，关注下游消费及钢厂排产情况。5、新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格坚挺。 4风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 5目录【铜】宏观产业共振，铜价持续走高------------------------------------6【锌】有色整体走强，锌价跟涨------------------------------------14【镍】多因素提振，镍价偏强运行-------------------------------------24 6宏观产业共振，铜价持续走高宏观层面，中国3月份主要经济数据表明，生产端修复明显，但需求端复苏仍较缓慢，且房地产对国内经济仍有较大拖累，国内经济复苏不平衡；海外经济仍有较强韧性，提升市场风险偏好；产业端，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，俄罗斯铜产量占全球4%，LME库存中俄罗斯铜仓单占比60%，近期LME铜注销仓单明显提升，现货贴水缩窄。而国内下游则受高铜价压制，现货贴水走扩，预计短期外强内弱格局有望延续。整体而言，近期宏观产业共振，铜价有望维持偏强走势。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎1、国内经济复苏不平衡：中国一季度GDP同比增长5.3%，预期增4.9%；而主要经济数据显示，3月份中国生产端恢复较为明显，其中固定资产投资中的基建和制造业投资保持较快增长。而消费端3月社会零售同比增长3.1%，预期增4.8%，消费复苏仍偏缓慢。此外，房地产对国内经济复苏仍有较大拖累，3月份房地产投资、新开工、施工、竣工及销售等均同比大幅下滑。2、美国经济存在较强韧性，美联储官员频频放鹰：美国3月零售销售环比上升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%；核心零售销售上升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%。而近期随着美国经济表现出较强韧性以及商品价格走高，多为联储官员频频释放鹰派言论。3、产业端方面，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，近期铜价外强于内格局有望延续。俄罗斯铜产量占全球4%，LME库存中俄罗斯铜仓单占比60%，近期LME铜注销仓单明显提升，现货贴水缩窄；此外，铜价持续拉升，全球铜库存累库，特别是国内铜现货库存超预期累库，铜现货维持贴水；周内铜精矿加工费进一步下滑，关注二季度国内冶炼厂检修减产进展。整体来看，受近期铜价持续拉升影响，需求表现偏弱，国内铜现货库存累库明显超市场预期，国内铜现货贴水走扩，LME则受到铜注销仓单比例提升影响，现货贴水缩窄，预计近期外强内弱格局或延续。风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济国贸期货•研究院有色金属研究中心方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号金属铜·周度报告2024年4月21日星期日 7一、宏观及行情评述1、4月16日，国家统计局发布数据显示，中国一季度GDP同比增长5.3%，预期增4.9%，2023年四季度增5.2%；2、中国3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，预期增5.3%，1-2月为增7%；中国1-3月固定资产投资同比增4.5%，预期增4.4%，1-2月为增4.2%。其中，制造业投资增长9.9%，前值增长9.4%；基础设施投资增长6.5%，前值增长6.3%；房地产开发投资同比下降9.5%，前值下降9%；中国3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期增4.8%，1-2月为增5.5%；3、1-3月份，中国房屋施工面积同比下降11.1%，前值下降11%；房屋新开工面积同比下降27.8%，前值下降29.7%；房屋竣工面积同比下降20.7%，前值下降20.2%；商品房销售面积累计同比下降19.4%，前值下降20.5%；4、美联储理事鲍曼表示，通胀进展放缓甚至停滞，经济状况良好，消费支出的强劲与持续的就业增长密切相关，消费者可能在购买低价商品时进行降级交易，但也在像旅行、观赏日食这样的事物上花费大量资金，当前货币政策具有限制性，时间将证明其是否“足够”具有限制性；纽约联储“预告”撤QT路线图：美联储可能明年停止缩表；预计资产负债表规模缩减至约6-6.5万亿美元。与实际经济数据“打架”，美联储褐皮书：通胀整体温和，消费者价格敏感度仍很高。；5、美国3月零售销售环比上升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%；核心零售销售上升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%；周内铜价继续大幅冲高，其中沪铜涨破80000元/吨关口，创下2006年以来新高。伦铜价格则涨破9900美元/吨，价格创下近2年新高。周内沪铜累计大涨2460元/吨，涨幅3.20%，沪铜指数持仓量由上周59.5万手增加至本周的60.8万吨。外盘伦铜累计上涨324美元/吨，涨幅3.43%。图表1：沪铜价格走势图表2：伦铜价格走势 8数据来源：wind图表3：铜产业链数据概览4月19日收盘价4月12日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M（15:00）977694523243.43%SHFE(主力)793707691024603.20%4月19日比价4月12日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价8.1198.137-0.018-0.22%4月19日库存4月12日库存周涨跌周涨跌幅LME库存12.2112.44-0.23-1.85%COMEX库存2.432.63-0.20-7.55%SHFE期货库存30.0029.970.030.11%保税区库存7.347.040.304.26%国内现货库存40.3540.52-0.17-0.42%库存合计62.3362.63-0.30-0.48%数据来源：wind二、行业基本面数据2.1沪伦比及进口盈亏沪伦比：本周铜价继续大幅拉升，外盘表现继续强于内盘，铜沪伦比小幅回落；本周铜沪伦比8.119，环比上周下降0.018；周内铜现货除汇沪伦比为1.113-1.121，低于盈亏平衡值1.137。进口盈亏：近期英美对俄罗斯金属实施新一轮交易限制，伦铜价格表现强于沪铜，且伦铜注销仓单比例提升，现货贴水明显缩窄，导致铜进口亏损大幅走扩；周内铜现货进口亏损1000-1500元/吨，亏损均值1193元/吨，亏损较上周扩大569元/吨。图表4：铜现货沪伦比价及进口盈亏 9数据来源：wind2.2全球铜显性库存变化本周，全球铜显性库存小幅去库。截至4月19日，全球铜显性库存62.33万吨，较上周下降0.30万吨（-0.48%）。与此同时，库存较去年同期增加20.9万吨，增幅50.6%。本周库存变化中：1）LME铜库存12.21万吨，较上周下降0.23万吨（-1.85%），随