黄金专家交流纪要

1. 黄金定价框架与展望近期金价不断创新高，与实际利率的负相关关系似乎失效，市场关注金价未来 走势。 旧的金价分析框架主要基于黄金与美元、美元实际利率的反向关系，但这种关 系并非在所有情况下都成立。黄金价格的中期和长期展望需要考虑新的范式，如央行增储、逆美元化等因 素。 2. 黄金价格影响因素美联储的降息预期、美国经济数据、货币政策等因素对黄金价格有显著影响 。地缘政治波动、市场对美元信用的怀疑等因素可能间接推动金价上涨。历史上，央行的黄金增储行为对黄金价格有长期影响，但短期内的影响不易判 断。 黄金 ETF 持仓与黄金价格之间的关系并不稳定，不能作为预测金价的可靠指 标。 3. 黄金市场操作与策略投资者在面对金价创新高时应考虑历史参照，如 2019 年的金价走 势，以辅助操 作决策。 逆美元化趋势可能对黄金价格产生长期影响，但缺乏高频指标来具体指导操 作。投资者在操作黄金时应关注美国经济周期和美联储政策动向，这些因素对黄金 市场有根本性影响。4. 黄金与其他投资品种比较黄金与比特币在投资者眼中有时被视为替代品，但两者的波动性和影 响因素有 显著差异。 比特币作为一种投资品，其价格波动性大，且缺乏成熟的分析框架，与黄金的 投资逻辑不同。Q&AQ：美元加息和降息对金价的影响是怎样的？ A：美元加息和降息对金价有显著影响。2019 年美元降息预期的抢跑导致金价 上涨，但降息落 地后金价进入温和回调。当前金价上涨部分是因为对美国经济 软着陆的预期，以及通胀水平相对较高。与 2019 年相比，目前通胀水平较高，如果降息较少，大宗商品价格持续上涨可能导致通胀进一步上升。美联储在降 息时点上会受到通胀水平的影响，预计降息时点不会在六月份。预计金价在上半年持续上涨两个月后，可能进入相对温和的回调过程。临近美元实际降息 时，金价可能会出现一波上升行情。长期来看，金价的走势与美国经济衰退预 期、降息周期和量化宽松政策密切相关。建议投资者参考历史走势和宏观经济 因素，把握投资节奏。Q：国内黄金进口的渠道和流程是怎样的？ A：国内黄金进口主要通过 18 家具有进口资质的国内外银行进行，这些银行通 常与国外银行如巴克莱等对接，再向国外矿产商采购黄金。而央行增储黄金的 渠道并不明确，过去六年公布一次黄金储备数据，现在遵循 IMF 数据统计规 则，每月发布。央行采用双重采购渠道，既有国内采购也有国际采购。国际采 购通常通过大型商业银行的海外分支机构进行，但不会以央行名义直接在现货 市场交易，而是通过商业银行与国外投行或商行对接采购。Q：央行增储黄金的比例及其对黄金价格的影响是什么？ A：过去十年，央行增储黄金的比例从不到 10%增长到接近 25%，甚至可能达到 30%，成 为实物黄金全球需求结构中最大的变化。央行增储的持续推升使得黄 金价格在牛市行情中高点一轮比一轮高，回调时也一轮比一轮高。然而，这并 不意味着黄金价格会一直单向上涨，而是沿着一条向上的价格中枢线做曲折运 动。央行作为最大的买手，对黄金价格有托盘作用，但中短期内央行增储对金价的具体影响难以预测。Q：未来可能影响黄金价格调整的关键节点是什么？ A：未来可能影响黄金价格调整的关键节点包括经济数据的发布，如通胀数据。近期即使在美国经济数 据不差、美元走强的情况下，黄金价格依然创下新高，这可能是由于市场对新范式的预期和呼声。Q：如何看待当前黄金价格的连续上涨及未来走势？ A：当前黄金价格的连续上涨可能并不常见，但也不是非常罕见的现象。虽然金 价创新高后通常会有一段时间的休息，但近期金价在连续上涨一个月后并未出 现明显回调，这可能与市场对降息预期的变化有关。如果六月降息成为定局，那么从三月份开始的涨势可能会持续到 6 月 15 号，类似于2019 年 8 月的行 情。然而，如果降息预期没有实现，那么复制 2019 年的行情将有一定困难。此 外，市场对于黄金的看法在一定程度上受到了屡创新高的心理冲击。在这种情 况下 ，参考历史相似片段可能对投资者的操作更有帮助。同时，需要注意到，除了降息预期，还有其他因素如看空人民币汇率和中国地产风险等可能影响黄 金价格。尽管这些因素存在，但目前还没有出现人民币金价与国际金价之间差 额的显著扩大，这可能意味着有很多人在国内市场上收购现货黄金，但这一点 难以验证。如果金价继续上涨，而美元降息预期不强，那么可能是一个与常规 思考维度完全不同的群体在推动市场。Q：美国经济的强弱和降息预期的时间节点对黄金价格有何影响？ A：美国经济的强弱和降息预期的时间节点对黄金价格有显著影响。近期市场对 美国降息推迟的预期已经开始强化，但黄金价格仍在上涨，这表明除了降息预 期，还有其他因素在起作用。例如，有观点认为市场参与者看空中国人民币汇 率和地产风险，从而采取避险操作，这可能是黄金价格上涨的一个原因。然 而，这种解释并没有得到广泛认可，且目前还没有出现人民币金价与国际金价 之间差额的显著扩大，这表明可能有很多人在国内市场上大肆收购现货黄金，但这一点难以验证。因此，投资者在做出决策时应考虑多种因素，而不仅仅依 赖于降息预期。Q：为什么 SPDRETF 与黄金价格脱钩，以及央行购金行为对 ETF 持仓量的影响 是什 么？A：SPDRETF 与黄金价格脱钩可能是因为在 2004 年至 2011 年的黄金牛市中， ETF 持仓与金价趋势大体一致。然而，从 2021 年开始，ETF 与黄金之间的关系 出现了变化，金价上涨而 ETF 持仓下降。这可能是因为央行持续购金的行为对 ETF 的持仓量构成了挤压。国外黄金矿企在供给没有大幅增加的情况下，如果央行持续买入，生成 ETF 份额的黄金供给就会减少。此外，亚洲和非美经济体 的购买行为可能 导致了现货黄金供给的减少，从而影响了 ETF 的持仓。另一种 解释是，欧美金融机构的实物黄金配置与金价走势已经脱钩，可能有新的购买 群体涌入现货市场，导致现货黄金供给相对有限。Q：黄金价格上涨是否与地缘政治波动加剧有关，这种不确定性在定价中隐含 了多少？ A：黄金价格的上涨确实与地缘政治波动有关，但具体定价中隐含了多少不确定 性难以量化。历史数 据显示，地缘政治事件往往会导致黄金价格的短期波动，但长期趋势仍受供需关系、货币政策等多重因素的影响。在当前的不确定性环 境下，投资者应密切关注相关事件的发展，并结合其他市场信息来做出投资决 策。Q：地缘政治事件对金价的影响是怎样的？ A：地缘政治事件与金价之间的关系并不明确，某些事件如 2022 年的地缘政治 冲突对金价和 油价有显著影响，甚至影响了美联储的货币政策和美国的通胀。然而，并非所有地缘政治事件都对金价有重大影响。近期金价的上涨可能与一 些风险事件相关，但缺少一个明确的焦点。地缘政治可能推动了购买黄金的热 潮，但并未对金价产生根本性的影响，不像 2020 年那样有一个聚焦点。因此，地缘政治事件对金价的影响难以准确推断。Q：美国大选对金价有何影响？ A：美国大选可能对金价产生影响。例如，2016 年特朗普意外胜选曾短期内显 著刺激金价上涨 ，但这种影响很快结束。2020 年的大选可能主要围绕选举博 弈，而其结果可能影响美联储的货币政策，进而影响金价。如果特朗普再次当 选，可能会影响黄金价格，因为 2019 年黄金价格曾出现上涨。当时金价上涨的 另一个叙事版本是全球贸易摩擦的加剧，这与特朗普的政策密切相关。因此，美国大选及其结果可能会在一定程度上影响金价。Q：如果美国今年不降息，黄金价格的走势将如何？ A：如果美国不降息，原本预期的金价上涨可能会受到影响，出现回调。除非六 月降息成为定局，否 则金价在回调后可能会在临近假期时重现当前的上涨趋 势。但如果降息预期完全消失，这将超出市场主流预期，可能导致金价出现较 大幅度的回调。这种情况可能会影响对明年金价的展望。历史上，黄金价格的 上涨往往隐含着美国经济衰退的预期。如果美国经济没有衰退，黄金价格的新 范式可能就会出现，因为历史上很难找到与当前情况相似的时期。Q：逆全球化导致的美元信用下降对黄金价格有何影响A：逆全球化对美元信用下降确实对黄金价格 有影响。地缘政治冲突虽然没有直 接导致金价的主线性事件，但确实在一定程度上影响了市场氛围。美元信用体 系的问题由来已久，自布雷顿森林体系崩溃以来就一直存在。全球没有统一政 府发行货币之前，任何信用本位货币都会存在类似问题。这是一个长期话题，但在特定时点可能会因其他因素爆发，对投资产生影响。Q：美元超发和信用下降对黄金价格的影响是怎样的？ A：美元超发和信用下降是一个长期的宏观背景，但这并不意味着过去十年、20 年黄金价格的走势 都与这个宏观背景一致。投资需要有一个自己能够接受的逻 辑体系，并坚定地执行。虽然大方向明确，但具体的操作需要更精细的策略，不能仅仅依赖于宏观背景。黄金价格的上涨空间应该有一定的想象力，但不能 仅仅受制于当前价格水平。同时，对于价格回调的可能性，也需要有一定的准备和风控措施。Q：参照 2019 年的情况，美联储降息对黄金走势的影响是什么？ A：目前看来，美联储降息的预期并没有打破黄金走势的旧逻辑。2019 年 8 月 前后的黄金 走势显示，即使在美元降息期间，黄金价格仍然上涨，这表明美元 降息并不是唯一影响黄金价格的因素。美元实际利率在 2019 年与黄金的反向关 系较为明显，但现在情况有所不同。旧逻辑可能 在长时间失效后被推翻，需要 新范式提供更好的参考坐标。目前还没有一个最优的指标能够始终与黄金价格 保持稳定的正向或反向关系，包括美元实际利率和 spdr 黄金 ETF。因此，投资者需要减少猜测的焦虑和错误的可能性，寻找更准确的数据和指标来指导投资 决策。Q：2000 年后的十年黄金大牛市是否可以类比现在的黄金市场？ A：不能简单类比。2000 年至 2011 年的黄金牛市不仅仅是由次贷危机引发的，而是从 2000 年就开始了。当时美元指数从高位下跌至 70 左右，欧元的出现挑 战了美元作为主权信用货币的地位，同时美国 GDP 占全球 GDP 的比重也在下 滑。目前，我们需要考虑是否会有新的主权货币挑战美元地位，以及美国 GDP 在全球的比重变化。如果美国经济在全球的比重持续下降，黄金牛市有可能重 现；如果美国经济比重上升，美元可能走强，黄金牛市则较难出现。Q：央行是否会采取波段操作手法进行黄金买卖？A：从历史变迁来看，央行的黄金买卖行为主要发生在供给端而非需求端。近年 来，全球央行的黄金 增储达到了 20%多的水平，显示出净买入的趋势。特别是 非美央行和新兴国家，黄金储备在不断增加。而美国和日本从未抛售黄金储 备。目前，由于华盛顿协议未再续签，欧洲国家的抛售意愿并不强，因此大规 模的央行黄金抛售不是一个可能的场景。Q：黄金和比特币之间的关系如何？ A：黄金和比特币在某些时候被视为对法币信用的否定，但它们之间的关系并不 稳定。历史上，黄金 和比特币之间没有稳定的相关性。比特币的价格波动巨 大，且往往缺乏可解释性，这使得它成为一个更适合长期持有的投资品。相比 之下，黄金的价格波动有较为明确的逻辑和解释体系，如美元利率、经济数据 等因素的影响。目前，没有直接证据表明资金从黄金市场流向比特币市场，两 者之间的关系更多是基于猜测和间接推断。