海外市场快速增长，盈利质量稳健提升

萤石网络(688475.SH) 计算机｜计算机设备 海外市场快速增长，盈利质量稳健提升 2024年04月16日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营业总收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；2024Q1营收12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。 新业务智能入户和服务机器人快速成长，海外市场持续放量。1）2023年公司的家居摄像头/智能入户/其他智能家居/物联网云平台业务分别同比增长2.99%/49.48%/52.19/27.79%至29.90/5.06/1.98/8.56亿元，新业务智能入户和家庭服务机器人增速亮眼，同时公司对家居摄像头业务不断研发创新和升级产品结构，今年4月新发布了视频通话摄像机S10创新搭载了AI服务和双向视频通话功能，在功能和形态上进行升级，预售订单快速增长中。2）国内/海外营收增速分别为8.14%/24.79%，海外市场的业务增速为云平台业务＞智能入户＞家居摄像头。出于家庭安防和看护需求，海外市场整体对家居摄像头和智能入户产品的需求较强，同时公司还积极打造家庭配套的安防入户体系，以增强用户粘性；另外，海外用户对云服务的付费意愿较高，随着消费习惯的变化，海外整体增速有望进一步提升。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 云平台服务为重要盈利业务，目前B端增速更快。1）2023年公司智能家居产品/物联网云平台业务分别同增10.09%/ 27.79%至39.60/ 8.56亿元，毛利率分别同增6.02/3.66pct至35.86%/ 76.09%。拆分来看，智能家居产品/物联网云平台业务的总营收占比分别为82%/18%，毛利占比为69%/31%，云服务为公司重要盈利业务。2）云业务拆分来看，23年C端/B端服务收入分别同增17.71%/ 39.93%至4.32/ 4.24亿元。全年公司研发人数同比增加了10%，并重组建立了智能算法工程部，持续提高核心技术竞争力，在B端加强自身的AI算法能力，C端通过大模型加持来增加增值服务。 相关报告 研发投入加大，整体盈利能力稳健。海外市场占比提升和产品结构升级，带动了公司的整体盈利能力提高，2023年毛利率/净利率分别同比+6.43/+3.90pct至42.85%/11.63%，，销售/研发/管理费用率分别同比 +1.80/+1.10/-0.09pct至14.40%/ 15.10%/ 3.33%；24Q1销售/研发/管理费用率分别同比+2.01/ +1.86/+0.18pct，费用端增加的同时，盈利质量仍维持良好，分别同比+1.60/+1.68pct至42.72%/10.13%。 盈利预测：公司当前新业务和新市场有序拓展中，不断增强自身渠道竞争力和核心技术竞争力，搭建全屋智能安防入户体系，我们预计公司2024-2026年 实 现 营 收55.23/62.01/69.49亿 元 ， 归 母 净 利 润6.78/7.93/9.44亿元，EPS分别为1.21/1.41/1.68元/股，对应PE分别为39.06/33.40/28.06倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438