投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-04-22) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 经济好于预期，商品走势偏强 周五（4月19日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）涨近11%；基本金属涨跌不一，沪锡涨逾5%，沪镍、国际铜涨逾2%，工业硅、碳酸锂跌逾2%；能化品多数上涨，纯碱涨逾3%，甲醇、燃油涨逾1%；黑色系涨跌不一，不锈钢涨逾2%，线材、铁矿石、螺纹钢下跌；农产品涨跌不一，菜粕涨近2%，苹果、红枣、棉纱跌逾1%；贵金属均上涨。 热评：上周国内商品欲扬先抑，整体震荡上行，一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，供需基本面改善，有色金属集体走高；三是，中东局势戏剧性缓和，国际油价高位回落。四是，农产品板块供需格局分化，品种间涨跌不一。 展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自7月1日起正式实施。《规定》发布实施后，以静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%；前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。据悉，首次股票交易佣金费率调降准备工作将于7月1日前完成。第三阶段相关改革措施预计将于2024年底前推出，规范基金销售环节收费及其他配套改革措施正在稳步推进中。 2、中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。二是将REITs纳入沪深港通，拟总体参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的，进一步丰富沪深港通交易品种。三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通。四是优化基金互认安排，拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产 管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。 3、沪深港交易所就扩大沪深港通ETF范围达成共识。此次ETF标的优化主要包含两个方面：一是降低ETF纳入规模要求；二是下调ETF指数权重占比要求。沪深交易所拟对相关业务规则进行修订，并分别向市场公开征求意见。下一步，沪深港交易所将抓紧做好沪深港通ETF标的扩大相关业务和技术准备工作，预计上述优化措施正式实施需要三个月左右准备时间。 4、财政部部长蓝佛安表示，中国政府致力于完善支持绿色发展的财税、金融、投资、价格政策和标准体系，为加快发展方式绿色低碳转型提供投融资支持并取得积极成效。中国正以高质量发展全面推进中国式现代化建设，中国将加快发展新质生产力，持续推动绿色转型，着力扩大国内有效需求，有信心、有能力实现今年5%左右的增长预期目标。中国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变。 5、依托全国投资项目在线审批监管平台，国家发展改革委近日正式上线全国政府和社会资本合作项目信息系统，并向各地发送了信息系统操作手册。下一步，国家发展改革委投资司将组织各地尽快推出一批符合PPP新机制要求的项目，最大程度鼓励民营企业参与，充分激发民间投资活力，巩固好民间投资增长态势。 6、国新办举行新闻发布会，介绍一季度商务运行及工作情况。发布会要点包括：①消费仍是拉动我国经济增长主动力，多项促消费政策待出②商务部将着力促进消费持续扩大，巩固外贸外资基本盘③外贸企业预期持续向好④一季度我国实际使用外资仍处历史较高水平⑤广交会展品更加体现发展新质生产力。 7、商务部等十部门联合印发《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》，积极支持境外机构和其所投科技型企业拓宽融资渠道，丰富科创资金来源。商务部正牵头修订《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，进一步放宽外国投资者对上市公司战略投资限制。 8、据中国汽车流通协会相关部门，4月上半月，我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%。据该协会的乘用车市场联席分会的数据显示，4月1日至14日，我国新能源乘用车市场零售26万辆，同比增长32%，4月上半月，新能源乘用车零售渗透率为50.39%，首次超过传统燃油乘用车。 三、宏观消息面——国际 1、美联储金融稳定报告显示，持续通胀被视为最重要的金融稳定风险。对冲基金杠杆自2013年以来升至最高水平。 2、欧洲央行行长拉加德表示，如果通胀标准得到满足，降低当前货币政策限制水平将是适当的；欧洲央行管委会并未预先承诺某种特定的利率路径。欧洲央行管委Vujcic指出，欧洲央行可以率先采取行动，但与美联储分歧将会产生影响。 3、韩国央行行长李昌镛表示，需要至少等待一个或两个月才能决定是否发出政策转向信号；目前油价是影响货币政策最大因素。 4、德国政府预计，2024年德国GDP将增长0.3%，此前预期增长0.2%；2024年通胀率为2.4%，此前预期2.8%。 5、日本3月核心CPI同比上涨2.6%，预期2.6%，前值2.8%；全国CPI同比上涨2.7%，预期2.8%，前值2.8%，环比上涨0.3%，前值持平。 6、英国3月季调后零售销售同比上升0.8%，预期升1.0%，前值降0.4%；环比持平，预期升0.3%，前值持平；核心零售销售同比上升0.4%，预期升0.9%，前值降0.5%；环比下降0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。 7、国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示，国际货币基金组织的股东在本周一致认为，必须解决低收入国家目前面临的经济挑战，许多低收入国家正面临着难以承受的债务负担。国际货币基金组织将低收入国家2024年整体的增长预期从1月份的4.9%下调至4.7%。 四、贵金属 贵金属价格短期或高位宽幅震荡，建议观望 （1）重要消息：中东地缘局势仍相对紧张：据耶路撒冷邮报：伊朗、叙利亚、伊拉克传出爆炸声。据ABC新闻：美国官员称，以色列导弹击中伊朗设施。但随后伊朗媒体塔斯尼姆否认外国袭击伊朗的报道，并称包括伊斯法罕、大不里士等地的防空系统被激活，是因为防空机敏度上升并且可能发现一些小型无人机，伊斯法罕的核设施完全安全。伊朗外长：被击落的飞行器未造成任何损失和人员伤亡。此外，据媒体报道称，当地时间20日凌晨，伊拉克巴比伦省北部卡尔苏基地（亲伊朗武装）遇袭事件已造成至少1人死亡，另有多人受伤。当地时间20日，伊拉克民兵武装称对以色列埃拉特进行无人机袭击。当地时间4月20日，以色列北部边境附近的几个社区响起防空警报，疑似遭无人机袭击。这已经是当天的第四轮警报声。（央视新闻） 欧洲央行管委Simkus：或可以在夏季连续降息两次，今年降息三或四次是可能的。此前，德国将2024年GDP增长预期从0.2%上调至0.3%。 （2）行情回顾：4月19日（周五），沪金期货主力合约价格报收568.3元/克，涨0.46%；沪银期货主力合约价格报收7418元/千克，涨0.08%。 （3）逻辑观点：据外媒报道以色列袭击伊朗空军基地，但随后伊朗否认并称被击落的飞行器未造成任何损失和人员伤亡。尽管伊朗方面极力试图淡化局势升级风险，贵金属价格一度冲高回落，但周末伊拉克、以色列再度发生无人机袭击，中东紧张局势仍较难缓和，地缘政治避险继续对贵金属价格构成支撑。此外，受铜等有色金属大幅上涨提振，在商品属性的带动下白银表现更为强劲。 展望后市，短期仍需继续中东地缘局势的进展，地缘政治避险仍会继续支撑贵金属价格。但由于贵金属价格此前对利好已经计价较为充分，涨幅较大，短期存在一定高估风险，在当下美国经济数据仍较为韧性、通胀回升、降息预期后移的环境下，仍需警惕可能的调整风险，因此短期建议观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700